Luna 暴跌引发的死亡螺旋：UST 脱锚危机全景复盘

当 Luna 价格跌破关键支撑点时，没人预料到接下来的 3 小时会发生什么。一个看似「众所周知」的风险最终演变成了加密市场最惊心动魄的连锁反应。

流动性陷阱：被 Anchor 埋下的雷

问题的根源不在 Luna，而在于整个 UST 的流动性结构。截至 5 月 5 日，Anchor Protocol 的锁定资产规模高达 180 亿美元，相当于吞下了市面上几乎所有的 UST。这个数字背后隐藏了什么？

当市场下行时，所有人都跑向了稳定币的庇护所。而 Anchor 提供的 20% APY 利率成了压倒骆驼的最后一根稻草——用户们大规模将资产转换成 UST 并存入 Anchor。看似繁荣的增长，实际上给整个系统埋下了巨大的隐患。

更危险的是，还有人在玩 Loop 操作来放大杠杆，进一步掏空了 Anchor 的风险缓冲。这种高 APY 和高 TVL 的组合，对任何稳定币来说都是一个噩梦般的困境。

危机引爆：五月的那个周日

5 月 8 日，推特上的链上数据监测账号开始疯狂发警报。巨鲸们在疯狂抛售 UST，每笔交易都在百万美元级别。UST 开始脱离美元锚定，UST-3Crv 交易池的流动性快速倾斜。LFG 团队迅速出手稳定局面，但这只是序幕。

5 月 9 日，局面彻底失控。资金从 Anchor 开始大规模逃亡，UST 锚定压力激增。LFG 不得不启动一系列激进的救援行动：

• 贷出 7.5 亿美元 BTC 给 OTC 交易平台来维护 UST 锚定
• 部署 15 亿美元 BTC/UST 流动性池（各占 7.5 亿美元）试图吸收抛压
• 公开承诺不会清算 BTC 持仓

5 月 10 日，局势看似稳定了一刻。但加密市场的恐慌情绪依然蔓延，整个行业血流成河。

死亡螺旋启动

对 Luna 来说，真正的灾难来自链上的清算机制。根据链上数据统计，Luna 在 42 美元、35 美元、33 美元和 29 美元等关键价位会触发大规模清算。

5 月 10 日今晨 7 时，Luna 跌破 42 美元，第一波清算启动。仅半小时后，Luna 再次跌破 35 美元，第二波清算引发，UST 瞬间砸穿此前的低点 0.85 美元。当前 Luna 价格已跌至 29 美元附近，更大规模的清算即将触发，涉及金额高达数亿美元。

这正是人们期待已久的死亡螺旋——Luna 价格下跌→触发清算→抛售加剧→价格继续下跌，形成无法逆转的循环。

生态的毁灭性冲击

这一次的冲击比以往任何时候都更致命：

• Terra 生态 TVL 崩溃：整个生态的锁定资产在数小时内下跌 40%，触及 130 亿美元。主流协议的 TVL 集体被「腰斩」
• UST 市值蒸发：短短数小时内消失近 40 亿美元，从约 180 亿美元跌至 140 亿美元
• Anchor 储备告急：存款仅剩 70 亿美元，意味着有 70 亿美元的 UST 在市场上「无家可归」，随时可能被继续抛售
• APY 再度上调：为了吸收流通中的 UST，Anchor 被迫将利率再次提升至 20% 以上

输给了时间

历史会重演吗？其实这不是 Luna 第一次经历死亡螺旋。2021 年 5 月 19 日，UST 曾跌至 0.85 美元，但 LFG 的及时干预让生态得以延续。此后，Do Kwon 团队推出了新的背书机制——用 BTC 和其他一级公链的原生代币来支撑 UST。

这个思路本身并无过错，但市场并未给予充分的过渡时间。新机制还未完全落地，危机就已经到来。Luna 这一次，真的是输给了时间。

现在所有人都在等待 LFG 会做出什么样的决定。UST 能否重拾市场信心？Luna 能否从这次打击中恢复？一切都在未知中。