日本政府债券市场面临前所未有的需求压力

日本政府债券面临考验期，市场正应对债务发行的大幅扩张。2027财年，私人投资者将吸收约65万亿日元($415 十亿)的净新增政府债务——这是十多年来最大的一次年度增长——与此同时，日本银行（BOJ）也在减少其购买支持。

中央银行支持缩减

日本银行的政策转变是市场压力的核心催化剂。央行计划将每月债券总购买量削减超过25%，将购买规模降至大约2.1万亿日元/年。这意味着在整个财年中，BOJ持有的债券将减少约46.5万亿日元，而目前期间为41.1万亿日元。

没有中央银行作为市场的主要买家，吸收新发行债券的责任将完全落在商业银行和养老基金身上。尽管这些机构投资者自2023年4月以来保持稳定需求——每类机构的净购买额均超过30万亿日元——但关于其需求是否足以应对扩大的供应链，仍存在疑问。

收益动能与合理价值再评估

基准的10年期日本国债收益率本周升至2.13%，达到自1999年以来的最高点。这与2019年的负收益形成鲜明对比，当时收益率处于负值区间。在过去六年中，上升幅度超过200个基点，主要由持续的投资者抛售压力推动。

市场策略师争论当前水平是否代表可持续的均衡。SMBC Nikko Securities的分析师估算，10年期收益率的合理范围为2.2%至2.3%，暗示未来仍有上行空间。日本银行行长植田和男最近关于可能进一步加息的评论增强了这些预期，隔夜指数掉期（OIS）价格预计到2026年底将再加两次加息。

与全球同行的表现差距扩大

去年，日本政府债务在全球追踪的40多个主权债券市场中表现最差，按本币计算，亏损超过6%。这与美国国债的6.3%涨幅形成鲜明对比，而德国 bund债券下跌1.6%，中国政府债券则微幅上涨0.1%。

投资组合经理已采取防御性布局。三菱UFJ资产管理公司指出，供需动态的恶化可能迫使官员重新评估季度发行计划。收益率曲线的平坦化——长久期债券供应减少与短期债务发行增加的结果——表明投资者应为回报持续受压的时期做好准备。

财政刺激与再融资挑战

高阶泰枝（Sanae Takaichi）首相领导的政府公布了一项创纪录的刺激计划，需前所未有的政府融资。财政部预计，除国库券外的债券总发行规模将略有下降，至大约133万亿日元，直至2027年3月，但发行结构将发生重大变化。两年期和五年期债券的发行将扩大，而到期超过10年的债券发行将收缩。30年期债券的拍卖定于周四举行。

这些动态凸显了一个根本性矛盾：持续的通胀要求日本银行继续收紧政策，但更高的利率机械性地增加了政府的再融资负担。随着收益率逐步回归更符合经济实际的水平，日本债券投资者应为未来一年充满挑战的回报做好准备，这也使日本成为全球结构压力最大的固定收益市场之一。