全球糖库存激增，生产商以创纪录的产量充斥市场

糖价周五小幅反弹，3月纽约世界糖价#11 (SBH26) climbing +0.39 cents (+2.68%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26)上涨+10.20点 (+2.44%)。此次反弹是在交易者在美国三天假期前平仓空头头寸的推动下出现的，但这次反弹掩盖了市场面临的更深层次挑战：结构性过剩威胁着价格在2026年之前持续承压。

无人谈论的供应爆炸

真正的故事不是周五的反弹——而是不断增长的产量正在重塑全球糖库存。在需求方面，USDA预计2025-26年全球人类消费将仅达到177.921百万吨。供应方面？产量高达189.318百万吨。这之间有11.4百万吨的差距，必须找到出路。

Covrig Analytics刚刚将其2025-26年全球糖剩余估算从10月的4.1百万吨上调至4.7百万吨。与此同时，竞争对手Czarnikow的预估更为悲观，估计剩余达8.7百万吨——这表明市场低估了实际的库存积累。

印度和巴西正大量涌入市场

作为全球第二大产国的印度，推动了大量的过剩供应。印度合作糖厂联合会报告称，2025-26年印度的产量在1月中旬已达15.9百万吨，同比增长21%。印度糖厂协会预计整个季节的产量将达到31百万吨，同比增长18.8%。

对价格更不利的是：印度正积极出口。政府批准了1.5百万吨的糖出口额度，食品部长暗示可能会进一步放宽出口限制以缓解国内过剩。印度的乙醇转糖比例也在缩减——ISMA将其乙醇需求预估从5百万吨下调至3.4百万吨，释放出更多糖用于出口。

巴西也没有帮忙。Conab将其2025-26年的产量预估上调至45百万吨，而USDA的外国农业局则将其定为创纪录的44.7百万吨。尽管早前担心压榨延迟，但产量同比增长2.3%。在2025-26年，甘蔗转化为糖 (而非乙醇)的比例达到50.91%，高于2024-25年的48.19%，表明压榨厂正优化糖的产量，而非燃料生产。

Unica数据显示，巴西中南部地区截至12月中旬产糖40.158百万吨，同比增长0.9%，预计在季末的剩余几周内还会有更多压榨。

泰国加入看空行列

作为全球第三大产国和第二大出口国的泰国，压力并未减缓。泰国糖厂商协会预测2025-26年的产量将同比增长5%，达到10.5百万吨。USDA的FAS预测同比增长2%，达到10.25百万吨。无论哪种情况，更多泰国糖正进入全球市场。

国际糖组织（ISO）在11月17日预测，2025-26年将出现162.5万吨的过剩，而2024-25年则出现291.6万吨的赤字。ISO将这一变化归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量激增——这些国家都在争夺出口份额。

糖库存陷阱：库存上升，价格下跌

随着全球糖库存的积累，数学变得无法回避。USDA预计2025-26年全球期末库存将仅下降2.9%，至41.188百万吨——这意味着尽管消费创纪录，但库存仍然偏高。这就是陷阱：产量增长快于消费增长，库存被推高。

周五的《交易者持仓报告》显示，截至最新一周，资金在伦敦ICE白糖期货中持有创纪录的48,203净多头头寸，比前一周增加4,544个 (数据追溯到2011年)。这是在供应过剩的市场中一种危险的多头布局，一旦市场情绪转变，可能引发剧烈反转。

这何时会结束？

Covrig Analytics带来一线希望：预计2026-27年的过剩将缩小至仅1.4百万吨，因为价格疲软会抑制种植。Safras & Mercado预计巴西2026-27年的产量将下降3.91%，至41.8百万吨，出口同比下降11%，至30百万吨。

但目前，糖库存仍是市场的“阿拉巴斯特”。虽然交易者在周一假期前平仓空头，但结构性逆风——创纪录的产量、不断上升的库存和激烈的出口竞争——表明反弹更多是战术性而非战略性。在全球糖库存开始明显收缩之前，价格难以实现持续的上涨。