资本大撤退：为什么钱只敢买比特币，不敢碰小币了？

资本的选择，正变得前所未有的挑剔。

加密世界的版图在扩张，每年有数百种新代币涌现，传统资产也在通过代币化技术陆续上链。然而，一个清晰的趋势是，资金正从广阔的草莽之地撤退，向少数几个坚固的堡垒集中。

最显著的信号来自$BTC。它的市场主导率，也就是其市值占整个加密市场总值的比例，已经回升到65%左右，这是2021年初以来的最高水平。这不是一次短暂的反弹，而是自2022年触底后，一条漫长而坚定的上升曲线。

推动这一趋势的核心力量，是超过1500亿美元通过现货ETF涌入的机构长期资本。这从根本上重塑了$BTC的角色：它不再是单纯的投机工具，而成为了传统世界进入加密领域的高流动性、规范化入口，一个被广泛认可的“数字避险资产”。

与过去几轮牛市不同，这次$BTC的主导地位显得更具韧性，“山寨季”那种百花齐放、迅速稀释大哥份额的景象并未重现。

除了$BTC，另外两类资产也在悄然蚕食着市场空间：稳定币和链上衍生品。它们的总市值占比已接近12.5%。稳定币是生态内最主要的交易媒介，而各类衍生代币则提供了对底层资产的收益权或生息渠道。

山寨币，因此陷入了双重挤压的困境。尽管代币总数在增加，但它们能分到的整体市场份额却在缩水。留存下来的可投资范围，正变得越来越窄。

这种集中化，在山寨币内部甚至更为触目惊心。

目前，市值排名前十的山寨币（不含$BTC），其总价值占据了整个山寨币板块的约82%。这个数字在2021年牛市时大约是64%。上一轮周期中昙花一现的大量小盘币逐渐消亡，头部资产的垄断效应变得空前强大。

一个更直观的数据是：尽管加密总市值屡创新高，但市值能超过10亿美元的山寨币数量，已从2021年峰值时的105种左右，锐减至目前的58种左右。市场在变大，但“可投资”的选项却在变少。

资本的偏好，直接体现在收益率上。

自2023年1月算起，按等权重计算，加密大盘币（市值超100亿美元）的整体回报率约为365%。相比之下，中盘币（10亿至100亿美元）的回报率仅为70%左右，而小盘币（不足10亿美元）则只有约55%。

小盘资产在2024年早、晚两个阶段曾短暂跑赢，但这种趋势在2025年发生了剧烈逆转。市场对Meme币等短期叙事的热度迅速消退，资金毫不犹豫地回流到更安全、流动性更好的地方。

去年10月10日那场因高杠杆和流动性枯竭引发的大规模清算事件，像一次压力测试，很可能进一步强化这种“避险”心态。投资者在未来会更加警惕波动性极高的小盘资产，转而拥抱那些能提供确定性的巨头。

各项数据都在指向同一个结论：加密市场正在经历一场格局变动，走向成熟与整合。

作为底层基础设施，它能承载的资产类型越来越丰富，但市场的总流动性是有限的。加密资产不仅内部要竞争，外部还要与股市的热门赛道、黄金等传统避险资产争夺资金。

当前，资本正持续向$BTC等加密大盘币，以及支撑稳定币、DeFi和资产代币化的核心基础设施聚集。流动性与规模的重要性，被提到了前所未有的高度。山寨币想要吸引长期资本，门槛已大幅提高。

当然，未来并非一成不变。如果针对市场结构的监管规则进一步明晰，山寨币或多资产ETF得到普及，叠加整体流动性环境改善，仍有可能催生新的“山寨季”。

但可以预见的是，即便那一天到来，受益的标的也将更为集中。资本的选择，会比历史上任何一个周期都更加挑剔和吝啬。

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