雷·达利欧为2026年提出的观点：为什么购买力，而非人工智能，应成为你的投资论点的核心

瑞·达利欧对2025年市场的年终分析提供了一个与主流关于AI主导和美国股市优越性的叙事截然不同的视角。作为一名系统性全球宏观投资者和桥水基金的创始人，达利欧数十年来一直在分析推动市场的无形力量——他的最新反思揭示了大多数投资者忽视的不舒服的真相。

当头条新闻庆祝美国科技股和AI狂热时，2025年的真正投资故事在三个平行的戏剧中展开：货币贬值、全球从美国资产的再平衡，以及对未来回报的警示信号。理解这些力量对于你在2026年的布局至关重要。

货币贬值如何重写财富转移规则

数字讲述了一个美国美元投资者倾向于忽略的故事。美元对黄金下跌了39%，对欧元下跌了12%，对瑞士法郎下跌了13%，对人民币下跌了4%。这不是货币异常——而是几乎所有法定货币在全球范围内的系统性贬值。

这正是瑞·达利欧框架的价值所在：当国内货币贬值时，以该货币计算的投资回报看似被人为放大。 标普500对美元的18%回报看起来令人印象深刻，直到你用其他货币衡量。相同的18%回报转化为日元投资者的17%、人民币投资者的13%、欧元投资者的4%，而最令人震惊的是——以黄金计价的投资者则亏损28%。

以美元计价，黄金实现了65%的回报，远远超过股市回报47个百分点。这不是偶然；它反映了投资者对货币风险的根本重置。债券的情况更为严峻：10年期国债在美元中收益率为9%，但在欧元中为负4%，在黄金中为负34%。

达利欧强调的投资教训令人不安：货币对冲比大多数投资组合经理承认的更为重要。 如果你持有国际资产而没有进行对冲，你的实际回报可能远低于数字所示。相反，未对冲的黄金敞口成为表现最好的主要资产类别，正是因为货币贬值有利于黄金。

美国资产大撤退：当全球资金不再相信美国

虽然美国市场以美元计的回报达到了18%，但这掩盖了一个更重要的故事——对美国资产的加速多元化。

欧洲股市跑赢标普500 23%。中国股市比美国表现好21%。英国股市多出19个百分点。日本股市贡献了10%。新兴市场股票整体实现了34%的回报，新兴市场本币债券回报18%。

这不是偶然的表现不佳。达利欧指出了核心驱动因素：第一，全球财政和货币刺激效果不均；第二，资产配置从美国市场的巨大转移在加速；第三，生产率的提升在不同地区的分配方式不同。财富转移是真实的、方向明确的、系统性的。

推动这种再平衡的原因很简单：当外资越来越质疑持有美元计价资产是否合理时，美元贬值使得持有美元资产变得不再有吸引力。标普500的18%名义回报在对比升值的外币和黄金时消失殆尽。对非美国投资者而言，持有美国股票带来的实际回报是负的。

当前估值为何预示2026年及以后回报的麻烦

2025年的美国股市上涨基于两个支柱：以美元计的盈利增长(12%)和市盈率扩张(大约5%)。科技巨头七大公司带动了22%的盈利增长，而其余493只标普500股票的增长为9%。最令人担忧的是：利润率的扩张占盈利增长的43%，这表明效率提升——可能由AI驱动——正将收益集中在资本持有者而非工人手中。

但达利欧的警告是：当前的估值已将未来回报压缩到危险的低点。市盈率高企，信贷利差处于历史低位(表明极端的自满)，他的长期股权回报预期已降至仅4.7%——历史最低的百分位。股票风险溢价——股票应提供的超额回报相对于债券——几乎为零。10年期国债收益率为4.9%，股票几乎没有补偿承担股权风险。

这种估值挤压让投资者暴露在风险中：如果货币贬值加速并迫使利率上升，信贷和股市将面临残酷的重新定价。美联储似乎倾向于维持实际利率低迷(支持资产价格和推高泡沫)，但达利欧指出，这在流动性较差的资产中造成了危险的不稳定——风险投资、私募股权和房地产如果被迫以更高的利率再融资，可能会突然出现去杠杆。

2026年政治转折点：购买力成为决定性问题

达利欧最具挑衅性的观点涉及政治。他认为，“货币的购买力”将成为2026年主导的政治问题——这一转变可能重塑选举结果和市场稳定。

财富集中现象十分明显：前10%的收入者持有的股票比例过高，且收入增长更快；他们将通胀视为昨日的问题。与此同时，底层60%的群体则通过租金、食品、能源和日常必需品切身感受到通胀。这种差异造成政治不稳定。1月初，伯尼·桑德斯、AOC和Zohran Mamdani等人发表的声明显示，非正式的“民主社会主义”联盟正在形成，表明财富不平等和货币贬值正成为核心政治战场。

达利欧预测：共和党在众议院的失利可能性增加，导致2027年局势混乱。市场通常不喜欢政治不确定性，而关于如何分配经济蛋糕——通过对资本家的增税、提高工人工资或稳定货币——的争论将主导政治话语。这为股市带来了下行风险，尤其是在左翼政治力量成功推动政策向财富再分配转变的情况下。

地缘政治转向与AI泡沫警示

全球秩序已从多边主义根本转向单边主义。这一转变表现为军事支出上升、政府债务扩大、保护主义加强以及全球化倒退。这些趋势支持黄金需求(作为对货币贬值和政治动荡的保护)，同时减少对美元资产和国债的需求。

在科技方面，达利欧发出令人清醒的结论：AI正处于投机泡沫的早期阶段。 这一断言与推动七大科技巨头估值和风险投资估值的狂热相矛盾。虽然AI的生产率最终可能带来实际回报，但目前的市盈率与实际价值的比例似乎被拉得过远。达利欧指出，他将发布一份详细的泡沫指标分析，但框架已然清晰——投资者的狂热暂时将AI估值与基本价值脱钩。

连接一切的框架：大周期分析

达利欧的投资理论基于他系统性的“大周期”框架——货币/债务动态、国内政治力量、地缘政治军事支出、自然力量(气候)以及新技术的颠覆。这些力量共同作用，以可预测的周期性方式重塑全球经济秩序。

当前的周期同时向我们传达几件事：货币贬值正在侵蚀美元持有者的财富；对不平等的政治反弹在加剧；地缘政治紧张推动国防支出；而科技泡沫正在形成。这些信号对以美元计价的传统风险资产或估值压缩、风险溢价微薄的股市都不是积极的信号。

这对你的投资组合意味着什么

达利欧没有直接提出具体的投资行动建议，但他的分析提供了明确的方向框架。如果你理解推动市场的机制——货币贬值、政治不稳定、地缘政治碎片化，以及债务/货币力量的互动——你就能做出符合他逻辑的独立决策。

2025年的市场反映指向一个以政治动荡、购买力动摇和资产估值压力为特征的2026年，恰逢风险溢价几乎消失的时刻。这不是被动指数投资或集中于AI股票的环境，而是需要积极、多元化、具有全球视野的布局，进行货币风险对冲，并认识到轻松获得的美国股市无杠杆回报的时代可能已经结束。

对于那些希望深入理解这些宏观机制的人，瑞·达利欧和新加坡财富管理学院(WMI)等机构提供了结构化的框架，用于独立的投资决策。关键的教训是：停止相信头条新闻的叙事，开始系统性地思考重塑全球财富的深层力量。