迈克尔·赛勒：「比特币从根本上赢得了胜利」数字信用市场的基础设施建设已完成

Strategy创始者兼会长迈克尔·赛勒在「What Bitcoin Did」播客中的对话中透露，真正的比特币成功不在于短期价格波动，而在于制度性和基础性采纳的推进。他指出，2025年至2026年，比特币的环境发生了根本性变化。

2025年的历史性飞跃——制度采纳到基础设施的基本面强化

赛勒强调，2025年是比特币历史上极其重要的转折点。这不仅仅是价格的上涨，更是支撑比特币基础的制度性基础得到完善的一年。

持有比特币的企业数量从2024年的30～60家增加到2025年底的约200家。这不仅仅是数字的增长，更意味着大型企业的全面采纳正在推进。

在保险方面也取得了进展。赛勒本人曾在2020年购买比特币时经历保险被解除的情况。四年来，他不得不以个人资产为公司投保，但到2025年，保险得以恢复。这表明，机构投资者购买比特币的重大障碍已被消除。

会计准则的变革也是一个重要转折点。引入公允价值会计后，企业可以将比特币持有带来的未实现资本利得作为利润入账。长期以来备受关注的未实现资本利得税问题，在2025年得到了政府的积极指引，使企业的投资决策更加便利。

金融基础设施的成熟度也迅速提升。年初时，担保10亿美元比特币只能获得约5美分的贷款，但到年底，美国主要银行几乎都开始以比特币现货ETF（IBIT）为担保提供贷款，约四分之一的银行公布了直接以比特币担保的贷款计划。摩根大通和摩根士丹利正就2026年初比特币的买卖和结算功能进行协商。

政府层面的支持也变得明确。美国财政部公布了对银行资产负债表中加密资产的积极指引，商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）主席也表达了对比特币的支持。芝加哥商品交易所（CME）正推进比特币衍生品市场的商业化。此外，还引入了以非课税方式实现价值百万美元比特币交换为IBIT的实物发行与偿还机制。

不应以短期价格波动评估比特币，而应以长期视角

赛勒反复强调，用100天为单位评估比特币表现毫无意义。尽管比特币在95天前刷新了历史最高价，但市场参与者仍对近期价格波动起伏不已，他主张应回归比特币的哲学——降低时间偏好。

回顾历史，任何意识形态运动的奉献通常都需要十年时间。即使经过十年努力也未必成功，甚至有超过二十年才取得成功的案例。如果比特币的制度性采纳是最终目标，用十周或十个月的周期判断成败，可能会偏离本质。

对2026年价格的预测价值何在？这是对市场参与者的一个信息。整个行业正朝着正确的方向发展，网络也在稳步前进。过去90天的价格下跌，为有见识的投资者提供了绝佳的比特币增持机会。

用比特币的四年移动平均线评估，显示出极其看涨的趋势。赛勒反复强调，不应被短期波动所迷惑，应关注宏观趋势。

企业购买比特币是合理的经营决策——数字资本如电力

2025年，许多财务企业出现，采用“卖股买比特币”的策略。对此，赛勒表示明确肯定。

亏损企业持有比特币，有望大幅改善资产负债表。盈利企业则能增加收益。例如，一家年亏损1千万美元的企业，持有价值1亿美元的比特币，产生3千万美元的资本利得，难道还有什么可批评的？

批评比特币购买的逻辑错误在于焦点偏差。应批评的不是企业购买比特币，而是在经营困难时选择不购买的决策，赛勒反驳。

全球有超过4亿家企业，其中200家企业的市场能应对比特币购买，令人担忧。赛勒质疑：为什么所有4亿企业都不能购买比特币？这是根本性的问题。市场饱和的担忧，实际上源于对市场规模的本质理解不足。

赛勒将持有比特币的企业比作“配备电力基础设施的工厂”。比特币不是投机品，而是提高生产力的工具。就像电力是普遍的资本，驱动各种机械，比特币也是数字时代的普遍资本。有些人担心企业购买比特币只是为了赚钱，而非真正的开发兴趣，但赛勒认为这是根本的误解。

Strategy的数字信用市场战略——万亿级潜力

赛勒明确表示，Strategy无意进入银行业。相反，重点在于利用美元储备金，推动“数字信用”市场，提升企业信用。

Strategy的业务理论上几乎可以无限扩展。提出STRC（Strategy Deferred Digital Credit）产品概念，目标是实现10%的股息收益率和1到2的估值。若能占据美国国债市场的10%，即规模达10万亿美元。也就是说，Strategy的潜在市场规模可能达到10万亿美元。

考虑到高级信贷市场和普通企业信贷市场的现状，市场饱和几乎不可能。构建比特币担保的衍生品业务，将远超传统衍生品的规模。甚至可以实现比特币担保的交易所和利用比特币资本的保险公司。全球尚无以比特币为担保或资本的保险公司，这一领域极为广阔，尚处于未开发状态。

赛勒指出一些关键的法律点。企业的股值不仅由当前的资本利用方式决定，还由未来的行动决定。即使目前未实施，也不意味着不可能实现。

用美元储备金增强信用——超越传统市场的增长潜力

Strategy储备美元的原因在于提升企业信用和信用投资者的评价。对信用产品的买家而言，比特币和股票的波动性过高。股票投资者希望增加波动性，持有比特币，但信用投资者追求最具信用的资产。

若要成为数字信用领域的最大玩家，关键在于提升企业信用。持有美元储备能增强信用，提升产品吸引力。

对于许多财务企业的市净率（P/B）低于1的现状，赛勒提醒不要只看短期。企业存在的目的是创造价值，这一价值应基于实际经营。假如在日本，普通信用市场的收益率只有2%，而某企业能以6%的收益率销售信用产品，那么其企业价值应是日本最高水平。

本质上，企业价值由内在价值决定，如何实现这一点才是关键。Strategy选择了创造数字信用市场。这个市场潜力巨大，远超传统金融市场。到2026年初，这一基础已逐步建立，数字信用市场将成为比特币引领的新金融时代的象征。