比特币作为“数字资本”被机构认可的2025年 Saylor先生谈制度化的现实

2025年是比特币不仅仅是价格上涨的一年，更是制度基础发生剧烈变化的历史性转折点。MicroStrategy创始人兼董事长Michael Saylor在《What Bitcoin Did》播客中的详细对话中，将其重新表述为：市场一直渴望的“比特币的普遍认可”终于成为现实。我们不应为短期的价格波动而喜忧参半，而应关注其背后的制度性进展，因为真正的胜利隐藏在这些制度性变革之中，这也是理解未来行业趋势的关键。

机构投资者的需求：制度化采纳加速传递的信号

从2024年到2025年的转折期，持有比特币的企业数量在资产负债表中显著增加。短短一年内，从大约30～60家扩展到约200家。仅凭这个数字，就可以看出，比特币已不再是单纯的投机商品，而开始被视为企业财务战略的一部分。

根据Saylor的观点，这一快速采纳并非偶然，而是企业经过理性判断的结果。改善资产负债表、创造资本利得、甚至改善经营状况——这些都可以通过将比特币视为数字时代的“普遍资本”来实现。就像电力基础设施驱动工厂一样，比特币作为数字经济中的基础资产，逐渐成为企业和投资者渴望拥有的对象。

保险复苏与会计规则改革：制度性认可的确立

2025年的变化可以说是“制度层面的全面改革”。Saylor本人在过去四年中遭遇的“保险适用取消”在2025年得以恢复，这不仅仅是商品的变化，更象征着整个行业的政策转变。

同时，公允价值会计（Fair Value Accounting）的引入，使得持有比特币的上市公司可以将未实现的资本利得计入利润。此前面临企业最低税制和复杂税务处理的企业，终于在透明规则下得以开展业务，这意味着制度层面“开绿灯”。财政部的积极指引、SEC和CFTC主席的明确支持，显示政府层面对比特币的认知已发生180度转变。

融入银行体系：衍生品市场化推动基础设施成熟

2025年初，从仅能用10亿美元比特币作为抵押借款的局面，到年底美国主要银行开始或计划推出IBIT（比特币现货ETF）和直接以比特币为担保的贷款，发展迅速。从摩根大通和摩根士丹利讨论2026年比特币交易和清算事宜来看，金融机构对比特币的态度已发生根本性变化。

CME比特币衍生品市场的商业化，以及引入价值百万美元比特币与价值百万美元IBIT的免税互换机制，大幅提升了市场基础设施的成熟度。Saylor认为，2025年，市场所需的所有要素——商业化、全球化、制度化——几乎都已具备。

短期价格波动毫无意义，应以长远视角评估

在播客中，当主持人指出当前价格低于去年时，Saylor坚决反驳。他强调，尽管比特币在95天前创下新高，但不应被短期价格波动所左右。

历史上，献身某一理想的人或运动，通常以十年为时间尺度进行评价。如果以比特币的制度性商业化为目标，十周或十个月的评估毫无意义。试图预测2026年的价格变动又有何价值？——用Saylor的话说，市场参与者需要理解比特币的哲学，即“低时间偏好”。观察比特币的四年移动平均线，显示出极其看涨的趋势，过去90天对有远见的投资者来说，是增持比特币的绝佳时机。

在批判比特币企业之前，应看到市场机遇

对于Danny Noulz提出的“许多企业购买比特币，市场是否能应对”的疑问，Saylor给出了冷静的回答。他指出，世界上大约有4亿家企业，只有200家购买比特币，认为这是“大材小用”是“完全误解”。

真正的问题在于，有多少企业能够购买比特币，市场规模有多大。Saylor的立场是，为什么亏损企业会不利用比特币改善资产负债表，盈利企业为何不将比特币作为增加收益的手段？批评的焦点不应是“购买比特币”，而应是“持续亏损”。那些亏损却不持有比特币的企业，才是真正值得批评的对象。这一逆向思维，实际上为市场参与者提供了应有的思考框架。

数字信贷市场的野心：战略构想的下一阶段

Saylor领导的MicroStrategy的核心战略，不在银行业务，而在“数字信贷”的创造。只要能占领美国债券市场的10%，就能形成一个规模达10兆美元的市场。通过推出年息10%、资产规模超过1的上市产品，有可能重新定义整个金融系统。

积极持有美元储备的原因，是为了确保信用投资者所追求的“稳定性”。不同于偏好比特币波动性的股票投资者，信用产品的买家追求最具信用的资产。通过增强美元储备，提升企业信用评级，Saylor旨在在数字信贷领域获得压倒性竞争优势。

目前，发行高级信贷、企业信贷的企业有限，市场远未饱和。以比特币为担保的保险产品、衍生品、交易所——这些仍处于早期阶段，全球几乎没有将比特币作为担保或资本的保险公司。Saylor认为，这一行业的扩展潜力几乎无限。

企业的价值，不仅取决于当前如何利用其资本，更取决于未来能实现什么。MicroStrategy的目标，是以比特币作为数字资本的基础，通过数字信贷彻底变革金融体系。理解这一宏伟愿景，而非短期的P/B比率波动，是洞察行业未来的关键。