有趣的说法：迈克尔·赛勒描绘的比特币的本质胜利与Strategy的数字融资战略

マイケル·セイラー氏（Strategy创始者兼会长）在《What Bitcoin Did》播客中的对话中，用一个有趣的视角重新诠释了比特币的成功。他强调，短期的价格波动并非关键，2025年实现的制度性和基础性进展才是真正的胜利。这一观点暗示了加密资产行业中根本价值评估的转变。

2025年实现的制度基础演进——从保险到银行整合

セイラー氏强调的“根本性胜利”是由多项制度因素共同推动的。首先，持有比特币的企业数量迅速增加。2024年大约有30到60家公司，到2025年底预计将达到约200家。这一数字象征着企业在资产负债表中纳入比特币已不再是投机行为，而是被视为合理的经营战略。

保险市场的复苏尤为关键。正如セイラー氏在2020年购买比特币时曾讲述的，他当时曾解除保险合同，说明早期持有加密资产的企业几乎无法获得保险保障。经过四年的努力，到了2025年，保险覆盖范围的恢复证明整个金融行业已根本性地重新评估比特币的风险。

会计制度的演变也不容忽视。引入公允价值会计（fair value accounting）后，企业可以将未实现资本利得作为利润入账。此前，上市公司面临未实现资本利得税的难题，但在2025年政府积极指导下，这一障碍被打破，为比特币持有带来了正式的盈利路径。

政府的官方认可也具有里程碑意义。比特币被正式认定为“全球主要且最大的数字商品”，不仅是象征性举措，更反映了监管环境的根本变化。

银行业的整合与市场基础设施的成熟

金融体系的最高层——银行业的动态推动了2025年的制度化进程。年初时，几乎没有银行以比特币为担保的贷款，但到年底，美国主要银行已开始提供IBIT（iShares Bitcoin Trust）担保的贷款，约四分之一的银行计划直接以比特币为担保进行贷款。2026年初，摩根大通和摩根士丹利都在就比特币的买卖和清算进行磋商。

财政部的积极指导为这一趋势提供制度保障。对银行资产负债表中加密资产的正面指引获得了监管机构的支持。美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）主席也明确表达了对比特币和加密资产的支持。

在市场基础设施方面，芝加哥商品交易所（CME）比特币衍生品市场的商业化取得了进展。更具创新性的是，已引入了将价值100万美元的比特币兑换成IBIT ETF，或反向操作的实物发行与赎回机制。这一免税交换方案成为了数字资产与传统金融产品融合的重要基础设施。

超越短期价格波动的长期视角

セイラー氏强调的一个有趣点是对短期价格预测的彻底怀疑。尽管比特币在95天前创下历史新高，但他指出，讨论之后的价格变动毫无意义。换句话说，利用100天或180天的短期价格波动作为评判标准，可能会误导对本质价值创造过程的理解。

比特币的哲学基础是“应降低时间偏好”。历史上，所有成功的意识形态运动都需要十年以上的奉献。有些甚至花费20年、30年才取得成功。如果比特币的商业化是真正的目标，那么就不应以十周或十个月的频率来分析成功。这一观点促使市场参与者重新思考短期导向的问题。

以四年移动平均为基准，比特币的表现极为强劲，2026年也被视为关键年份。然而，试图预测90天或180天后的价格，可能会忽视行业正朝着正确方向发展的事实。相反，过去90天的价格下跌，反而为有远见的投资者提供了绝佳的买入机会。

将比特币定位为数字时代的普遍资本的依据

セイラー氏认为，持有比特币的企业决策并非投机，而是完全合理的经营战略。例如，一家每年亏损1000万美元的企业，如果持有价值10亿美元的比特币，且因此获得3千万美元的资本利得，其整体价值创造的图景就会大不相同。

批判的焦点不在于企业购买比特币本身，而在于持续亏损的体质。即使亏损，仍持有比特币的企业，反而成为值得关注的对象。这一逆转逻辑表明，比特币持有正逐渐接近企业的经营义务。

セイラー氏用“持有比特币的企业就像拥有电力基础设施的工厂”作比喻，生动地表达了比特币的本质定位。就像电力是普遍的资本，驱动各种机械一样，比特币也是数字时代的普遍资本。从这个角度看，全球4亿企业都能购买比特币的市场规模，具有很强的说服力。

对于市场饱和的担忧，セイラー氏提出了根本性的问题：如果存在发行企业债券或公司债的市场尚未饱和，那么比特币相关的金融服务市场也应有巨大的增长空间。

数字信贷市场的展望——Strategy的未来愿景

セイラー氏的企业战略核心在于创造以比特币为担保的新型金融市场。Strategy的商业模式不是银行业务，而是利用美元储备金，打造企业信用增强的“数字信贷”市场。

数字信贷产品（STRC）的潜在市场规模几乎无限。如果能占据美国债券市场的10%，即相当于10兆美元的市场规模。设计为10%的股息收益率、估值1到2倍的上市产品，将成为所有投资者理想的选择。

持有美元储备金的战略意义在于赢得信用投资者的信任。与希望增加比特币或股票波动性的股票投资者不同，信用投资者追求最具信用的资产。要成为数字信贷领域的最大玩家，就必须最大化企业的信用能力，而持有美元储备金是实现这一目标的有效手段。

企业的股价不仅取决于当前的资本利用方式，还受到未来业务潜力的影响。セイラー氏提到，“还没做，不代表做不到”，这表明Strategy的商业愿景不仅仅局限于当前的业绩，而是包含了数字信贷市场结构性变革的潜力。

将比特币定义为“数字资本”，并在其基础上构建“数字信贷”市场，是Strategy关于加密资产融入金融系统的有趣表述。如果这一构想得以实现，2026年之后的金融市场将演变为数字资本与传统信用市场相互补充的新形态。