27年资深视角：AI泡沫破裂与市场大调整迫近——投资者必须了解的3个警示信号

在华尔街拥有27年职业生涯、经历过.com泡沫和2008年金融危机的交易员加雷斯·索罗威（Gareth Soloway）对当前市场形势发出了严重警告。据他的分析，由AI概念驱动的市场估值已大幅提前反映未来利润，市场正面临关键转折点。特别令人担忧的是，目前的调整阶段只是“序幕”，10%到15%的下跌只是开始。从过去的泡沫破裂周期中汲取经验，他指出AI泡沫的结构性脆弱性和市场心理的危险一面逐渐浮出水面。

AI泡沫的三重结构：估值指标、资金流动、数据中心的极限

AI泡沫陷入危机的原因并非单一因素，而是多重结构性问题叠加的结果。

首先是估值指标方面。 当前的股市估值已将未来5年（至2030年）甚至更远的企业利润全部反映在股价中。也就是说，未实现的未来利润已被市场提前计入，这是一种极高的风险状态。过去两年，标普500指数上涨的75%以上由AI相关股票推动，这些股票正引领整个市场。

第二是资金流动的结构性问题。 例如，AMD从OpenAI获得数十亿美元投资，同时获得了OpenAI购买1亿股AMD股票的权利。英伟达（Nvidia）也向OpenAI提供资金，作为回报，获得芯片采购的权益。这实际上是为维持这轮热潮而设计的典型“庞氏骗局”。但实际上，AI生态系统远没有表面上看得那么稳定。许多企业都承认“AI很棒，但目前难以实现盈利”，因此，AI泡沫的实质基础极为脆弱。

第三是数据中心建设的停滞。 AI相关股票的暴涨主要源于对大规模数据中心建设的需求及随之而来的芯片需求增加。然而，微软（Microsoft）中止了两个数据中心的建设，美光（Micron）也取消了一个项目，背后是严重的电力短缺问题。要为这些数据中心提供电力，现有电网已难以满足，必须依赖新的电力供应，甚至可能导致普通消费者的电费飙升三倍。

更令人担忧的是，大型数据中心企业的会计处理方式。它们将芯片的折旧期设定为7年，但根据实际数据，快速的技术进步和持续高负荷运行使得以原价购买的芯片在两年后价值就降至10%。将折旧期拉长到7年，会使财报利润被人为高估，这些巨头企业实际上严重高估了盈利水平。

半导体行业的崩溃信号——200周移动平均线显示的市场顶点

从技术分析角度看，市场已显露出顶部迹象。VanEck半导体ETF（SMH）由博通（Broadcom）、英伟达（Nvidia）、AMD等主要半导体公司组成，其周线图显示出明显的模式。

观察200周移动平均线的偏离率，过去周期中出现了重复的显著模式。2020年至2021年的牛市中，偏离线最高达102%，随后市场整体出现45%的大幅调整。今年2024年，偏离率也达到了102%，之后整个行业出现了40%的调整。近几周，SMH指数再次达到102%的偏离率，强烈暗示下一轮调整压力即将到来。

200周移动平均线被视为“市场的基地营”。当股价大幅偏离此线时，最终都将回归到之前的水平。根据当前数据，半导体行业正迎来一轮大幅调整，这很可能会波及整个科技板块。

市场调整仅是序章——预计10%到15%的下跌原因

市场结构的脆弱性

从标普500指数的周线图看，自2020年COVID-19低点到2022年熊市低点，形成了明确的趋势线，目前股价正触及这条上升趋势线。历史经验显示，当市场触及此通道的上轨时，通常会出现弱势反弹。

结合这些信息，市场调整已在路上，标普500可能已触顶。高盛（Goldman Sachs）CEO大卫·索罗门（David Solomon）数周前在香港表示，未来12到24个月内，股市很可能会经历10%到20%的调整，摩根士丹利（Morgan Stanley）CEO也持类似观点。

市场心理的危险面

市场当前的剧烈波动，源于“抄底买入”的投资者被机构和政府误导，认为市场不会下跌超过2%到3%。但如果出现10%到15%的调整，许多投资者会感到非常震惊。

值得注意的是，基金不会在市场顶部形成后立即全部撤退。像2007年那样的顶部初期，通常会出现反弹后强劲上涨，再次回落，随后再度上涨的循环。这是因为买家被引导在抄底时入场。最大幅度的下跌，往往发生在周期的尾声，所有人都绝望恐慌之时。

经济的结构性弱点

目前，GDP增长预期的90%以上依赖于大型科技企业的资本支出。这些企业只要稍微减少一点投资，美国经济就可能陷入衰退。实际上，消费者支出已显示出减速迹象，通胀的真实影响远比媒体报道的更为严重。观察Cava、Chipotle等企业的业绩，可以明显看到消费者支出在减弱。这也迫使企业不得不停止招聘。

另一方面，商业部门面临巨大不确定性。正如前经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）指出，AI可能会提高现有员工的生产力，导致企业减少大学毕业生的招聘。即使是麦肯锡（McKinsey）等大型咨询公司，也因客户转向更便宜、更高效的AI咨询公司而缩减业务。

比较比特币、黄金、股票的下跌风险——短期策略与长期展望

资产类别的下跌场景

目前，投资者面临的三大主要资产类别，短期内的下跌风险如下：

比特币： 当前价格约为89,430美元。从技术角度看，关键支撑位在73,000美元到75,000美元（多次历史高点和突破点在此附近得到支撑）。如果空头占优，比特币可能回落至73,000美元到75,000美元，甚至更低，约下跌23%。

重要的阻力线是连接2017年牛市高点和2021年初高点的趋势线，近期多次准确预测高点。若能再次突破这条白线阻力，才可能上行至127,000美元、128,000美元或130,000美元。

黄金： 目前金价已突破4,000美元，但专家认为，空头力量尚未完全消退，仍有下行空间。市场通常在下一轮牛市启动前，先清除持币者的震荡盘整。回顾1979年和2025年的金价走势，几乎呈现相似的模式：首次急涨后，进入盘整，然后连续数周上涨。根据历史经验，金价可能在下一次大涨前回落至3,600～3,500美元，约下跌12%。

不过，当前情况不同于1979年。当时鲍威尔（Volcker）正加息，而现在鲍威尔正降息。1979年，债务占GDP比重为32%，而现在已达130%。考虑到这些因素，金价明年很可能再创新高，达到5,000美元几乎是确定的。

股市： 标普500指数预计会有10%到15%的反落，回到约6,100美元左右的支撑位。这一水平曾是之前的枢纽高点，目前作为技术支撑。

资产配置策略

从短期下跌的风险排名来看，比特币的波动最大，下跌风险也最高，其次是股市，最后是黄金。考虑到风险调整后的回报，黄金在这些目标价位中风险最低，建议优先配置黄金，其次考虑比特币。

比特币的结构性担忧：杠杆风险

对比特币持更谨慎态度的原因在于系统内的杠杆比例过高。比如，微策略（MicroStrategy）等公司持有大量比特币，并利用杠杆操作，这令人极为担忧。一旦这些公司被强制清算，比特币可能会出现史无前例的暴跌。

相比之下，黄金更为分散投资。全球央行持有黄金，且各国可以自行印钞，出现恐慌性抛售的可能性较低。从长远来看，黄金更安全。

对以太坊的谨慎态度

对于山寨币（Altcoins），也需保持警惕。以太坊（Ethereum）尤其值得关注，短线买入价在2,800美元到2,700美元之间，这是重要的支撑位。目前价格约为2,970美元。

货币政策转向与“大循环”的危机

量化宽松政策的实施与流动性注入

美联储（Fed）正逐步结束量化紧缩（QT），转向量化宽松（QE）。这一政策转变意味着对已存在泡沫系统的流动性注入。

正如雷·达利欧（Ray Dalio）所指出，这一金融政策转向本质上仍是宽松。历史上，经济扩张期债务增加，衰退期债务削减，但此次循环中并未出现这种模式。相反，债务持续累积，催生更大泡沫，泡沫的膨胀必然引发更剧烈的崩盘。

历史性转折点的认知

目前的局势可能比2008年金融危机更为严重，许多人尚未充分理解其规模。美国正逼近一个百年周期的临界点，甚至已进入危机核心。经历大萧条的人已不多，我们似乎忘记了那些教训：谨慎理财、避免过度消费、不要积累巨额债务。

年轻投资者的警示：保护自有资本，应对系统性风险

市场“只会涨不跌”的幻想

疫情后，许多新投资者进入市场，随后V型反弹，市场在一个月内刷新高点。年轻一代投资者可能认为市场只会涨，但根据我从1999年开始交易的经验，纳斯达克指数曾花了15年以上才刷新历史高点。市场复苏可能比预期更漫长。

保护自有资本的重要性

关键在于保护自有资本。要有纪律地交易，严格风险管理，认识到当前金融和债务状况带来的系统性风险。美国家庭中，至少60%到70%可能已陷入衰退，市场的上涨只是掩盖了这一现实。

当股价下跌，高收入群体的消费减缓时，无论AI的投资规模如何，经济都可能陷入衰退。如果AI泡沫破裂与市场调整同时发生，冲击可能远超预期。