稀缺性和经济价值如何推动2026年数字资产革命：富达的机构展望

稀缺性决定经济价值的基本原则比以往任何时候都更贴近理解数字资产。Fidelity Digital Assets的2026年全面展望揭示了这一经济真理如何在机构采纳加速、市场结构成熟的背景下重塑比特币、以太坊以及更广泛的数字资产市场。虽然2025年表面上显得平淡，但在头条新闻背后，一场堪比几十年前集装箱革命的变革正从根本上重塑金融。

价值的架构：稀缺性与机构整合的交汇

正如Marc Levinson在《箱子》中所描述的，变革性技术在部署过程中常常未被及时识别。长方形集装箱尽管降低了95%的物流成本，将装载时间从数周缩短到数小时，却花费了数十年才被接受。如今，数字资产行业正处于类似的拐点——Fidelity所称的“幻灭低谷”——在这里，根本的价值创造正在发生，即使公众情绪似乎处于休眠状态。

数字资产融入传统资本市场，成为这一结构性转变最明确的证据。比特币和以太坊不再是孤立的生态系统；它们正逐步嵌入机构依赖的基础设施中，以提升资本效率和风险管理。

金融产品如何通过稀缺性创造价值

交易所交易产品（(ETPs)）、受监管的期货合约以及机构借贷机制的出现，正在改变市场参与者与稀缺数字资产的互动方式。到2025年12月初，美国现货数字资产ETP的资产管理规模自2024年1月推出以来已累计$124 十亿###美元的资产——这一轨迹与20世纪初股市机构化的加速类似。

这一类比具有启示意义：正如1929年后股票交易所整合碎片化交易，1970年代衍生品市场的出现使复杂风险策略成为可能，今天的数字资产基础设施也在沿着相似的路径加速发展。CME比特币期货的未平仓合约已达113亿美元，为机构提供了无需直接持有加密货币即可获得敞口的熟悉机制。这不是投机——而是基础设施的成熟。

数学事实不容忽视：比特币的稀缺性是绝对且可验证的。2100万的硬性供应上限由协议层面强制执行，形成一种没有任何政府、机构或恶意行为者可以篡改的经济条件。在这方面，比特币更像黄金而非法币——但其设计中内置了完美的审计能力。这一根本的经济属性推动了其估值；它无法被伪造、印制或稀释。

$60 ETP革命与机构准入

ETP使得机构可以更民主地接触稀缺资产。到2025年第二季度，机构投资者已占据总ETP持仓的约25%。更重要的是，传统上对采纳最为抗拒的机构类别——养老金、捐赠基金、主权财富基金甚至中央银行——如今也在积极参与或进行可行性研究。

衍生品市场同样讲述着令人信服的故事。在2025年10月的波动剧烈时期，比特币期权交易量创下新高，未平仓合约超过$2 十亿$830 美元。这不是恐慌性抛售，而是机构在实施对冲策略和构建收益生成机制——资产成熟的标志。

机构借贷平台也在正式化这一趋势。仅Cantor Fitzgerald就已投入###十亿$208 美元用于机构加密借贷，其他主要金融机构也宣布了类似的承诺。这些银行利用ETP作为抵押品，在受监管的框架内操作，类似传统证券借贷，进一步使数字资产成为正式的资产类别，而非投机的边角料。

代币持有者权益：市场对价值脱节的回应

多年来，数字资产面临一个根本性结构问题：代币赋予持有人的是叙事暴露，而非实际的经济权益。协议产生费用并积累金库，而代币持有人既未直接也未间接获得任何收益。当开发团队停止工作时，没有机制返还资本或重新校准代币价值。这种协议表现与代币估值之间的错位，使人们将代币视为“交易卡片”而非投资。

2025年开始出现修正。Hyperliquid作为先锋模型，将93%的交易收入投入自动回购机制。这一单一结构变革明确了经济对齐：交易量直接影响代币需求，通过程序化购买实现。在十二个月内，该机制累计回购超过###百万###美元。

( 收入驱动的回购作为价值框架

其机制简洁优雅：收入驱动的回购建立了协议盈利能力与代币经济之间的透明联系。这使得代币持有人与协议开发者和用户的利益保持一致。协议越成功，产生的费用越高，回购速度也越积极。

Pump.fun复制了这一模型，利用启动平台的收入在公开市场购买其代币，自2025年7月以来累计回购)百万(美元。值得注意的不是资本的部署，而是这些平台所代表的思想转变：代币可以且应当具有真正的经济权益。

成熟的DeFi领军者已认可这一市场信号。Uniswap治理正将部分协议和Layer 2的费用用于UNI回购。Aave也推出了由盈余现金储备支持的定期回购计划。这些蓝筹应用共同认识到，代币持有人权益是竞争差异化机制——并据此调整其经济模型。

) 代币权益新阶层的崛起

市场正分化为两类：权益丰富型和权益轻型代币。权益丰富型代币包括全面的框架，如收入驱动的回购、公平的初始分配、绩效挂钩的归属和强大的治理结构。这些代币开始类似于对数字企业的股权权益——更易建模、基准和向机构投资委员会解释。

权益轻型代币将继续作为交易工具存在，但其对机构的吸引力面临结构性限制。机构无法合理持有不从协议表现中获益、没有实质治理影响、也没有资本返还路径的资产。

代币价值创造的三大支柱逐渐清晰：

公平的初始分配：早期代币销售多以内部人低价配售、模糊的锁仓期和大量未流通供应为特征。新一代发行优先透明和可及性——确保每个人在相同规则下参与。这一简洁性增强信心，吸引机构资金。

绩效导向的归属：传统的归属机制仍以时间为基础，无视协议进展，将开发风险完全转嫁给代币持有人。前瞻性协议正试验与明确链上指标挂钩的归属机制——如收入门槛、用户增长目标甚至代币价格表现。这将内部激励与协议成功紧密结合，而非单纯的时间线。

治理作为可投资权益：超越一币一票的标准模型，更复杂的框架是：治理决策的质量与投票权相关联。比如futarchy——市场决定提案是否提升商业价值——消除了纯粹寡头式投票的低效，创造了治理本身成为经济职能的机制。

企业比特币储备：规模化认知稀缺

2025年，持有大量比特币储备的上市公司数量翻倍。到2024年底，已有22家上市公司持有1000+比特币；到2025年底，这一数字已增至49家。这些公司合计控制了比特币总供应的近5%。

这一发展代表了深刻的意义：机构层面对稀缺性的认知。企业正做出不可逆转的决策，将部分金库资产配置到供应无法增加、链上可完全验证所有权、无法被冻结、没收或通过货币政策稀释的资产中。

( 三种企业采纳模型

这49家公司可划分为三类不同的收购策略：

本土公司 )18家###：起源于数字资产生态系统、通过运营积累比特币的组织。主要包括矿工，直接通过计算工作生成比特币。本土公司平均持有7935 BTC。

战略公司 ###12家(：以比特币收购和持有为主要目的的机构。这些公司持有约80%的49家公司的比特币。前四大比特币持有者都属于此类。战略公司平均持有12346 BTC，远超本土和传统公司。

传统公司 )19家###：在加密货币之外运营的成熟企业，将金库资本配置到比特币作为价值存储或多元化对冲。这一类别代表未来趋势：随着监管明晰和比特币价值存储叙事的成熟，传统财富500强公司预计会增加配置。传统公司平均持有4326 BTC。

矿业经济学与AI再分配风险

2026年需关注的关键动态是：由于人工智能工作负载对有限能源基础设施的竞争，算力增长是否会趋于平缓。亚马逊Web Services与Cipher Mining签订了15年55亿美元的租赁协议，专门用于AI工作负载托管。Iren Limited也宣布与微软达成97亿美元的云服务协议，用于类似的AI基础设施。

对于运营效率高的矿工而言，经济性已发生转变。比特币矿业与AI GPU托管的盈利交点在每秒百兆哈希60-70美元（每兆哈希20焦耳/秒设备）左右。对于大多数使用标准20-25焦耳/秒设备的矿工而言，当前比特币的经济性意味着价格需上涨40-60%，才能与AI托管盈利相匹配。

这标志着一个历史性拐点：比特币矿工首次拥有替代收入来源，具备了以往缺乏的谈判能力和运营韧性。如果算力在2026年确实趋于平缓，最初可能被视为负面信号，但实际上意味着一个更具竞争性的挖矿生态系统——大型运营商已将资源重新配置到利润更高的活动中，可能让中小矿工重新进入此前被巨头垄断的市场。

中小型矿场可能会购买由巨头出售的多余硬件，向AI基础设施转型，从而形成更具地域性和操作分散的挖矿网络。尽管算力总量可能下降，但网络安全反而可能增强——去中心化程度提高。

比特币治理：核心与结的辩论及其影响

2025年，一场技术争议揭示了比特币未来实用性和哲学基础的深层问题。争论焦点在于数据载体大小——即控制通过OP_RETURN操作码插入最大数据量的政策变量。

( 理解技术冲突

比特币核心开发者建议废弃限制OP_RETURN大小的政策规则，理由是共识层对区块大小$762 4兆字节)的限制已提供足够的保障。比特币Knots开发者反对这一变更，认为节点运营者应保留本地定制政策规则的能力。

根本的紧张关系在于不同的愿景：比特币应保持主要的抗审查支付网络，还是应承认并适应其作为多用途结算层的演变？

OP_RETURN交易允许在比特币上存储任意数据，同时仍可裁剪——运营者可以丢弃它们而不影响网络安全。而通过SegWit和Taproot地址存储的数据会形成永久的UTXO，需在整个网络中持续存储。从资源效率角度看，OP_RETURN是更优的方案。

历史背景也很重要：早期政策规则默认限制OP_RETURN为80字节。服务开始接受更大规模的链下交易，导致生态系统碎片化，不同节点和矿池的政策执行变得不一致。比特币核心v30旨在标准化和合理化这些规则。

( “垃圾”叙事：数据与经济

反对派将Ordinals、Runes、Inscriptions和BRC-20代币描述为“垃圾数据”，威胁比特币的实用性。然而，实证研究显示情况更为复杂。虽然2023年Ordinals推出后区块链规模显著加快，但需求逐渐趋于正常化。Fidelity的预测显示，如果平均区块大小稳定在1.35兆字节，到2042年，整个区块链规模将保持在两兆字节以下。

关键的洞察是：比特币的手续费市场作为一种强有力的需求调节机制运作。2025年，尽管可以插入任意数据，交易手续费仍处于历史低位——表明“垃圾”存储的需求不足以与金融交易争夺稀缺的区块空间。如果需求真正出现，手续费会自动上升，形成市场驱动的反对浪费的激励。

争论的解决在节点版本采用模式中得以体现。尽管比特币核心v30已发布，比特币Knots的采用仍在加速，到2025年12月中旬，约占网络节点的11%，而比特币核心v30本身占比15%。这表明市场通过去中心化偏好而非共识解决了争端——节点通过自愿采用选择了偏好的规则。

) 量子计算：长期威胁

除了即时的治理争议外，比特币开发社区也在积极应对远期威胁。BIP-360提出升级，引入抗量子哈希方案，以防止Shor算法——一种理论上能逆向工程私钥的量子算法。

目前约有660万比特币###价值###十亿美元$1 面临潜在的量子脆弱性，主要集中在较旧的Pay-to-Public-Key（P2PK）地址。确切的量子计算机出现时间尚不确定。重要的是，开发者采取了主动措施：提前数年部署防御措施，而非等待危机。

这一威胁主要影响那些公共密钥暴露且多年未更换地址的用户。现代做法——保持地址卫生、定期更换控制权——大大降低了量子风险。然而，比特币开发社区对这一问题的关注体现了机构的成熟：在风险变得高概率之前，提前应对高影响的潜在威胁。

宏观经济的交错：看涨的流动性与看跌的逆风

2026年的展望呈现出一种矛盾的环境：强大的结构性顺风与严峻的宏观逆风相互竞争。

( 看涨理由：货币宽松与资本再配置

量化紧缩似乎已接近尾声，政策信号指向逐步宽松周期，随着美联储领导层的变动，可能加速。这为资金从货币市场工具逆转流向风险资产创造了条件。

数字令人震惊：目前有7.5万亿美元存放在美国货币市场基金中，主要由于紧缩周期中的高短期收益。随着利率正常化，持有现金的机会成本上升，即使是边际的再配置也会成为推动资产上涨的强大催化剂。

实证显示，比特币与全球M2货币供应的相关性极高：比特币牛市往往伴随货币扩张期。随着全球央行转向宽松和货币供应扩张，这一关系暗示稀缺资产作为“流动性海绵”具有巨大上涨潜力。

估值指标也支持这一观点。Puell Multiple、MVRV等链上指标显示，当前比特币价格仍低于历史高点，尤其是在网络活跃度强劲、稳定币流通速度快、开发者积极参与的背景下。

机构采纳明显加深。一家未披露身份的央行首次购买比特币，成为Fidelity在2023年展望中预言的里程碑。虽然仅以“测试账户”有限量操作，但这一评估过程的推进表明，未来将有更多机构加入。

) 看跌理由：结构性逆风与风险集中

与这些顺风相抵的是持续的宏观经济挑战。通胀虽在缓和，但仍粘性，接近3%，远高于美联储2%的目标。美元保持强势，尽管有去美元化的言论，限制了全球流动性和风险偏好。

地缘政治紧张局势、地区冲突和债务可持续性问题带来根本性不确定性。美国债务与GDP比率现约125%，远高于2010年的91%和2000年的56%。年度利息支出接近$2 万亿美元，成为美国政府第三大预算支出。

如果风险厌恶情绪升温——由市场压力、重大股市抛售或地缘政治升级引发——比特币的极高流动性和与科技股的风险相关性可能导致严重回撤。2025年10月的清算事件预示了这一点：市场经历了强制去杠杆、保证金追缴、衍生品市场的连锁反应，以及对再杠杆的心理抗拒。

然而，值得注意的是，比特币在那次震荡后稳定在约8万美元，远高于之前周期中的4万美元以上的调整。压力时期的高低点逐步上升，显示市场深度逐步成熟，机构市场做市能力增强。

黄金2025年的飙升与比特币2026年的潜力

黄金在2025年的出色表现值得在更广泛的稀缺性叙事中加以解读。2025年黄金涨幅约65%，是自1970-80年代滞涨时期以来的年度最高之一，排名黄金自金本位结束以来的前十年内第四。

全球央行同时购买黄金并减少美国国债持仓。去美元化趋势、地缘政治风险和美元走弱共同推动配置转向地缘政治中立的资产——无中央发行人、无现金流义务、主要作为价值存储的商品。

比特币与黄金具有相同的经济属性。二者都稀缺——黄金通过地质限制，比特币通过数学共识实现；二者都没有现金流义务；都主要作为价值保存手段。最重要的是，两者都可以作为地缘政治中立的货币资产。

黄金的优势依然显著：数千年的机构接受、成熟的托管基础设施、央行的熟悉度以及既定的结算机制。然而，比特币的优势正逐渐被成熟的配置者所认识：完美的审计能力、无限的可分割性、无国界转移能力以及在协议层面实现的绝对稀缺。

Fidelity的分析显示，正如2025年黄金领跑，比特币有望在2026年领跑。它们的长期相关性仍然温和且正向——足够低的相关性提供真正的投资组合多样化益处，而不会像持有多个相同资产类别那样放大杠杆。随着机构对两者的经验积累，配置两者的合理性日益增强，而非投机。

底层变革：基础设施重塑金融

集装箱的变革花费了数十年才完全显现，但其影响被证明是革命性的。数字资产行业加快了这一周期——压缩到几年而非几十年，但心理上的滞后依然存在。许多人仍持怀疑态度，尽管结构性适应的证据已然压倒性。

2025年，主要银行宣布了数字资产战略或正式布局。成熟的支付处理商已从试验阶段迈向收购和承诺——相关交易金额超过十亿美元。稳定币增长和代币化的采用路径依然强劲。政府层面的行动也强化了机构的严肃性：数字资产的行政命令、首部美国加密货币专属立法、欧洲框架的制定，以及美国各州建立比特币储备的战略。

令人惊讶的是，公众对这一变革的认知仍然极为有限。大量资本已投入生态系统，但整体头条远远落后于结构性现实。在表面上的价格稳定之下，金融机构正在重新定义资产的估值、转移、托管和交易方式。

这一切的经济原则依然根本：稀缺性决定价值。比特币的绝对供应上限、以太坊复杂的货币政策机制，以及新兴的权益框架，所有这些都源自受限的供应与有意义的需求交汇。随着机构结构的成熟、监管框架的明晰以及政策环境的鼓励，这些稀缺资产将占据全球资本的越来越大份额。

因此，2026年的展望不仅仅是市场的周期性预测，更是对在规模上运作的基本经济原则的认可。稀缺性与机构基础设施的结合，最终引领经济价值的实现。