政策刺激与技术扩散：ARK的2026年投资蓝图

在她的2026年新年展望中，ARK Invest的创始人凯茜·伍德提出了一份基于增长型财政政策刺激与多行业技术扩散加速融合的全面投资论点。她的分析表明，经过多年的选择性收缩后，美国经济正处于一个转折点，放松管制、税制改革和技术创新将释放前所未有的资本支出和财富创造潜力。

螺旋经济：多年的选择性衰退为未来铺路

尽管过去三年名义GDP持续增长，但美国经济的内部结构犹如一根压缩的弹簧。从2022年3月到2023年7月，美联储将联邦基金利率从0.25%提高到5.5%——这是一个历史性的22次加息周期，仅用16个月应对后COVID供应冲击。这一激进的货币紧缩政策有选择性地压缩了住房、制造业和非AI资本支出，而低中收入消费者信心已恶化至1980年代初的水平。

住房市场生动地展现了这种压缩。从2021年1月的年化销售量5.9百万套骤降至2023年10月的3.5百万套，下降了40%。这一水平自2010年11月以来未曾出现，令人惊讶的是，目前的销售水平已与1980年代初相当，当时美国人口大约只有现在的35%。制造业（以采购经理人指数(PMI)衡量）已连续三年收缩，而资本支出在2022年中达到峰值后逐步下降，直到最近才回到此前水平。

这种在住房、制造业和传统资本支出中的长期压缩，正是伍德所称的巨大潜在积压——一旦刺激措施生效，经济将迎来强劲反弹的准备。

监管放宽与税收刺激：扩张的催化剂

放松管制、加快减税和政策刺激的综合作用，将迅速扭转多年的经济疲软。伍德强调，David Sacks被任命为“AI与加密货币事务负责人”象征着监管放宽带来的创新解放，特别是在AI和数字资产领域。

在消费者方面，税收刺激也十分显著。对小费、加班费和社会保障的减税预计将在本季度带来大量退税，可能将实际可支配收入的年增长率从2025年末的约2%提升至2026年初的约8.3%。

对于企业而言，加速折旧政策带来变革性刺激。2028年底前建成的制造设施，现在可以在运营第一年内全额折旧，而无需像过去那样分摊30-40年。设备、软件和国内研发也可以在第一年内100%折旧。这一重大现金流刺激措施在去年的预算中成为永久性政策，并追溯至2025年1月1日，根本改变了国内投资和资本配置的经济学。

以制造企业扩建为例，过去$100 百万的投资将带来有限的年度折旧。而在新政策下，立即全额折旧带来大量前期现金流，使得企业可以加快再投资于生产、自动化和劳动力扩展。这种乘数效应——刺激通过企业财务传导到运营决策——正是伍德关于政策驱动加速的论点的体现。

大规模技术扩散：多项创新平台进入大规模部署

政策刺激营造了财政和监管环境，而AI、机器人、能源存储、区块链和多组学测序平台的技术扩散，才是真正的增长引擎。在过去20多年——自1990年代末科技和电信泡沫破裂以来——这些创新技术一直是资本支出的“天花板”。而现在，它们正逐步转向大规模部署。

在这一新周期中，资本支出可能创下历史上最强的繁荣。数据中心投资预计到2026年将达到$600 十亿，年增长20%，而在ChatGPT出现之前的十年中，年均投资在1500亿到2000亿美元之间。这种AI基础设施支出在云服务提供商、半导体制造商和企业用户中的扩散，标志着根本的制度转变。

AI训练成本每年大约下降75%，而推理成本——即运行已部署AI模型的费用——每年下降高达99%。这一前所未有的技术成本通缩，推动了AI原生产品和服务的指数级增长。OpenAI和Anthropic在2025年末的年化收入分别达到$20 十亿和$9 十亿，较去年分别增长12.5倍和90倍。消费者对AI的采用速度是1990年代互联网的两倍，凸显技术在成本崩溃时的快速扩散。

反通胀：多向驱动的通胀减缓

刺激政策和技术扩散正共同推动通胀大幅降低。在持续数年的2-3%徘徊后，CPI可能意外降至极低水平，甚至转为负值。推动这一反通胀的因素包括：

西德克萨斯中质原油（WTI）从2022年3月的疫情后高点约$124 每桶价格下降了约53%，同比下降近22%。自2022年10月以来，新房销售价格已下降约15%，而现有房屋的通胀率已从2021年6月的24%的年增长率崩溃至目前的约1.3%。住宅开发商如Lennar、KB Homes和DR Horton的年比年降价分别为10%、7%和3%，这些压力将在未来几年逐步传导到CPI中。

更根本的是，非农生产率——对抗通胀最有力的对冲之一——即使在选择性衰退中也表现出韧性，2025年第三季度同比增长1.9%。时薪上涨3.2%的情况下，生产率提升抑制了单位劳动成本的通胀至仅1.2%，没有出现20世纪70年代的成本推动型通胀迹象。Truflation指标最近显示1.7%的同比通胀率，远低于官方CPI指标的水平，表明反通胀已比头条统计数据更为深入。

生产率加速：全球财富的乘数

如果技术驱动的创新如预期实现，未来几年非农业生产率增长可能加快到4-6%，进一步抑制单位劳动成本通胀。AI、机器人、能源存储、公共区块链和多组学的整合，将推动生产率达到新高度，同时创造大量财富。企业可以将生产率红利分配到多个战略杠杆：扩大利润率、增加研发投入、提高员工薪酬或降低产品价格。

对全球经济而言，这一生产率扩散尤为重要。在中国，更高的生产率对应更高的工资和利润率，有助于实现从过度投资驱动的模式（占GDP的约40%，几乎是美国的两倍）向更平衡的消费驱动增长的结构转变。这与习近平主席关于经济再平衡的政策目标一致。

短期内，生产率的提升可能继续抑制就业增长，失业率可能从4.4%升至5.0%或更高。这一动态可能促使美联储持续降息，进而放大财政刺激和放松管制的效果，显著加快2026年下半年的GDP增长。

未来几年，名义GDP增长可能保持在6-8%的区间，主要由5-7%的生产率扩张、约1%的劳动力增长和-2%到+1%的通胀共同驱动。AI及相关创新平台的通缩效应，类似于1929年前的重大技术变革——内燃机、电力和电信推动了持续50年的繁荣，期间短期利率与名义GDP同步，收益率曲线平均倒挂100个基点。

新制度下的资产类别走势

刺激政策和技术扩散塑造了资产估值的相对变化。黄金在2025年上涨了65%，从2022年10月的1600美元涨至4300美元，总涨幅达166%。这不仅仅是通胀对冲的反映，更可能是需求超过供应的表现。以MSCI全球股票指数上涨93%衡量的全球财富创造，已超过黄金每年1.8%的供应增长，表明对黄金的新增需求增长快于供应。

比特币形成鲜明对比。尽管供应增长仅为每年1.3%，但比特币的价格同期飙升了360%。关键在于，比特币的供应增长由严格的数学协议限制：未来两年约为0.82%年增长，之后进一步降至0.41%。黄金矿商可以通过价格信号增加产量，而比特币的程序化供应机制不允许这种弹性。比特币的供应增长严格受限，加上其与传统资产和黄金的低相关性，使其成为提升风险调整后回报的潜在强大分散工具。

黄金与M2货币供应比率目前处于125年来除大萧条时期（当时黄金固定在每盎司20.67美元，M2暴跌30%）和1980年高点之外的最高水平。历史上，这样的极值常预示着股市的强劲长期牛市。在1934年和1980年比率高点之后，道琼斯工业平均指数在随后的35年和21年中分别实现了670%和1015%的涨幅——年化回报率为6%和12%，小盘股在每个阶段的年化回报率也达到了12-13%。

美元展望：逆转下行趋势

近期评论强调美国经济衰退，指出美元在2025年前半年内最大跌幅自1973年以来，全年最大跌幅自2017年以来——上半年下跌11%，全年下跌9%，以贸易加权美元指数（DXY）衡量。然而，如果伍德对财政政策、货币政策、放松管制和美国科技领导地位的判断正确，资本回报率将超过其他国家，推动美元走强。特朗普政府的政策呼应80年代早期的里根经济学，当时美元几乎翻倍。增长型财政刺激、技术扩散和生产率提升的结合，有望支撑美元的持续走强。

AI采纳与能力差距的缩小

AI投资浪潮正推动资本支出达到自1990年代末科技繁荣以来的最高水平。到2025年，数据中心系统（(计算、网络和存储)）的投资增长了47%，接近(十亿。预计2026年将实现20%的增长，达到约)十亿，远超ChatGPT出现前的1500亿至2000亿美元的年度趋势。

这引发了关键问题：投资回报将来自哪里？谁将获得这些回报？除了公共市场中的半导体和云计算领军企业外，越来越多的未上市AI原生公司也从这场资本大扩散中受益。AI公司是历史上增长最快的企业之一，消费者采纳率是1990年代互联网的两倍。

OpenAI的应用部门CEO Fidji Simo指出，2026年的关键挑战是：“AI模型的能力远超大多数人在日常生活中体验到的水平。关键在于缩小这一差距。AI领军企业将是那些将前沿研究转化为真正有用的产品，惠及个人、企业和开发者的公司。”ChatGPT Health就是这种扩散的典范——一个帮助用户管理健康数据和医疗决策的专用界面。

在企业层面，许多AI项目仍处于早期阶段，受组织惯性、官僚流程和数据基础设施现代化需求的限制，直到AI真正创造价值。到2026年，企业可能会意识到必须在专有数据上训练模型并快速迭代，否则就有被更激进的竞争对手取代的风险。AI驱动的应用承诺提供更优质的客户服务、更快的产品发布，以及“用更少做更多”的创业公司。

估值：生产率繁荣中的多重压缩

目前市场估值处于历史高位，市盈率（P/E）水平偏高。伍德假设市场将回归到35年平均水平，大约20倍盈利。然而，重大牛市往往发生在多重大幅收缩的时期。例如，1993年10月至1997年11月，标普500年化回报21%，同时市盈率从36收缩到10；2002年7月至2007年10月，年化回报14%，市盈率从21降至17。

鉴于生产率提升带来的实际GDP增长加快和通胀缓和的预期，这一动态可能会更加强烈地重演——甚至更为明显。盈利增长可能超过多重扩张，支撑市场继续上涨，即使估值向历史常态调整。政策刺激、技术扩散和生产率加速的结合，营造了一个在未来一段时间内，收入增长和估值扩张都可能超出预期的环境，至少符合历史周期的表现。

伍德的分析认为，2026年的投资环境，关键在于认识到政策刺激如何催化技术扩散，进而推动生产率，抑制通胀，并支撑持续的经济增长。这一框架表明，只要技术变革和政策执行按预期进行，市场在多个资产类别中仍有望实现可观的回报。