比特币ETF资金的病毒式传播正在创造新的2年周期

比特币正逐步走出历史性的4年半减半周期。但这并不意味着市场的周期已经消失。相反，“传播意义”发生了根本性变化。过去，传播主要是新闻和FOMO引发的散户心理现象，而现在，机构基金经理的资金流动已演变为主导市场的机制。

从供应枯竭到资金流动：比特币市场的本质发生了变化

传统的比特币周期具有明确的结构。减半会减少新矿供应，进而挤压弱势矿工，导致新比特币的边际成本上升，热衷投资者会在这个可预期的减半故事中产生心理共鸣。这种自我实现的循环包括：提前布局 → 价格飙升 → 媒体大肆报道 → 散户FOMO → 杠杆热潮 → 暴跌，反复循环。

但目前的比特币市场已不同。机构资金的大规模流入大大降低了供应因素的重要性。如今，ETF资金流动比减半故事更能强烈左右价格变动。

基金经理的1-2年评估周期成为新规则

机构资产管理公司不再以4年为单位评估比特币的收益率。大多以1-2年为周期进行组合检查。基金经理在投资委员会面前需要说明的目标收益率大约是25-30%的年化，因此他们会严格监控自己的比特币仓位是否达成这一目标。

2024年，比特币涨幅超过100%。以迈克尔·塞勒提出的未来20年30%的年均增长率为基准，这相当于在1年内实现了2.6年的业绩。但从2025年初到(2026年1月)，情况则不同。目前比特币较年初下跌了7%，价格为$89.01K，过去一年跌幅为-12.83%。

资金流动的传播决定了获利了结

基金经理的决策主要由三大因素决定。第一是“所有人持有相同资产”的共同所有者风险。当所有机构同时买入或卖出比特币时，流动性向单一方向集中，价格波动会极大放大。第二是与年初相比的盈亏情况。尤其是对冲基金，因费用在12月31日结算，年末临近时，基金经理会更敏感地确认收益或弥补亏损。第三是未来的机会成本。

从2024年10月比特币达到$70,000，到11月涨至$96,000，机构投资者的资金流入达到顶峰。之后，从2025年1月至今，除了(3月，几乎所有ETF的净资金流出。这意味着什么？

2024年底入场的投资者，将在2026年底——两年绩效评估周期结束时，面临关键时刻。如果未达预期收益，明年需实现80%以上的收益，或在未来两年内实现50%以上的涨幅。这在现实中难度很大。因此，理性的基金经理可能会选择在此时实现利润，或转向其他更高收益的机会。

转折点：$84,000-$91,000区间的机构投资者决策

比特币目前在ETF推出后，围绕$84,000这一总成本价位和当前的$89.01K附近震荡。这不仅仅是技术阻力线，更紧密对应数千个机构投资组合的平均入场价格。

如果再下跌10%，比特币ETF管理的资产规模可能回到年初水平。这将向市场传递“投资无效”的信号。反之，若在此反弹，“两年周期再次启动”的传播心理将变得更加强烈。但两年周期不同于过去的4年周期，更加难以预测，且会受到机构投资者的收益目标和成本结构的影响，可能瞬间反转。

比特币的未来：传播不再由供应枯竭主导，而是由资本效率决定

4年周期已然结束，但新的周期，或者更准确地说，“动态的2年周期”，正在左右比特币的价格。这个周期不是由减半等机械性供应因素驱动，而是由基金经理的年度收益目标和获利时机所决定。

有趣的是，如果比特币价格没有明显上涨或下跌，而只是横盘整理，最终对机构投资者时代的比特币是不利的。因为基金经理在收益低于30%时会选择撤资。资产管理本质上是“相对机会”的业务，当比特币陷入震荡时，资金会流向其他更高收益的资产。

归根结底，比特币市场的新传播机制不再是供应枯竭和心理FOMO，而是机构资金流动和成本结构背景下的资本效率。理解这一点的投资者，应关注的不是减半日历，而是基金经理的组合调整时点。这也是2年周期时代比特币投资的核心所在。