为什么2026年可能打破成本推动型通胀周期：技术、政策与生产率激增

ARK Invest 创始人凯茜·伍德（Cathie Wood）对2026年的展望提出了一个引人注目的论点：美国经济正处于一个转折点，技术驱动的生产率提升结合放松管制和税制改革，可能彻底重塑通胀的叙事。与普遍担忧的持续价格压力相反，人工智能突破、油价下跌以及结构性生产率增长的汇聚表明，我们正进入一个通缩时期——这一时期明显不同于20世纪70年代盛行的成本推动型压力。

经过多年的住房、制造业和非AI资本支出的衰退，美国经济如同一根压缩的弹簧，随时准备释放。2026年的问题不在于复苏是否到来，而在于其在资产类别和投资领域的具体展开方式。

经济韧性：弹簧的松开

美联储在2022-2023年间激进的加息周期——在短短16个月内将利率从0.25%提高到5.5%——带来了广泛的经济痛苦。现有房屋销售从2021年1月的每年590万套骤降至2023年10月的350万套，跌幅达40%，抹去了数十年的需求积累。与此同时，制造业连续三年收缩，AI之外的资本支出完全停滞。

尤其令人瞩目的是：当前的住房销售量与1980年代初的水平相当，尽管今天美国人口大约比那时多了35%。这种“倒置的基线”表明，一旦政策条件发生变化，潜在需求依然庞大。

低收入和中等收入群体的消费者信心已降至1980年代初的水平，也许是所有弹簧中最紧的一环。这些家庭现在有望通过多项政策获得缓解：税收抵免（如小费和加班费）、社会保障调整，以及预计本季度实际可支配收入增长从年化2%加速到8.3%。

通胀抑制因素：成本推动压力的消退

传统的通胀担忧集中在劳动力成本上升压倒生产率——即经典的成本推动动态。然而，2026年将展现出与此不同的结构性突破。

西德克萨斯中质原油（WTI）从2022年3月的峰值已下跌53%，同比仍下降22%。新建住房价格自2022年10月的峰值以来已下降15%，而现有房价的通胀率从2021年中期的24%骤降至今天的1.3%。主要建筑商如Lennar、KB Homes和DR Horton的价格分别比去年下降10%、7%和3%，为CPI的上涨提供了缓冲。

更根本的是：即使在衰退期间，非农生产率增长仍保持韧性，年增长率为1.9%，而小时工资增长达到3.2%。这种工资增长慢于生产率的关系，自然抑制了单位劳动成本的通胀，仅为1.2%，没有出现20世纪70年代那样的成本推动压力。独立指标如Truflation也证实了这一点：通胀已降至1.7%（同比），比官方CPI低近100个基点。

普遍预期是：未来几年，CPI可能意外降至非常低的水平，甚至转为负值，这主要由通缩技术浪潮推动，而非需求破坏。

技术的通缩力量：AI、机器人和生产率加速

2026年将成为关键点：人工智能训练成本每年大约下降75%，而推理成本（运行AI模型）每年下降高达99%。这一前所未有的成本崩溃将引发AI产品和服务的爆炸性增长，增强通缩的尾部动力。

包括AI、机器人、区块链基础设施、能源存储和多组学测序在内的技术正同时进入大规模部署——可能创造史上最强的资本支出周期。在经历了二十年的低迷（每年约十亿美元的资本支出）后，预计资本支出将大幅激增。仅数据中心投资，到2026年可能达到百亿美元。

如果这些趋势实现，非农生产率可能以每年4%到6%的速度加速——远超近期的增长趋势。这类提升将永久抑制单位劳动成本，缓解全球经济失衡，使企业能够同时提高利润率、增加研发、提高工资，并且降低价格。这种资源配置的灵活性，与零和式的通胀场景形成鲜明对比。

政策放大效应：放松管制、折旧和美元动态

税收政策的变化尤为强大：制造业设施的加速折旧允许企业在第一年全额抵扣（而非传统的30-40年摊销）。设备、软件和国内研发支出也享受类似待遇，有效将企业的实际税率降低到10%左右——这是全球最低水平之一。

这些激励措施追溯到2025年1月，并且是永久性的，为愿意在国内投资的企业带来即时的现金流好处。结合对AI和数字资产的放松管制，政策背景正朝着增长和创新的方向坚定转变。

一个常被忽视的动态是：如果美国的资本回报率相对于全球其他地区上升，美元的强势也将随之而来。尽管存在美国衰退的说法，2025年前半年，贸易加权美元已下跌11%，全年也下跌了9%。但在支持增长的财政政策和技术领导的情景下，美元可能会重演1980年代初里根经济学时期的反弹，当时美元几乎翻倍。

资产配置：在生产率繁荣中布局

比特币与黄金：供应机制的重要性

2025年，黄金升值65%，而比特币下跌6%——许多人将这种背离归因于通胀担忧。然而，供应动态讲述了不同的故事。自2022年10月以来，全球财富创造（MSCI世界指数+93%）已超过黄金供应增长（年化约1.8%），这解释了黄金的上涨主要是供需失衡而非通胀对冲。同期，比特币的供应仅增长了1.3%（年化），但价值上涨了360%。

关键区别在于：黄金矿商可以通过增加产量应对价格上涨，而比特币的供应增长在未来两年受到0.82%的数学限制，之后进一步下降到0.41%。这种非弹性的供应动态，加上比特币与主要资产类别的相关性极低（甚至低于股票与债券的相关性），使其成为机构投资组合中寻求改善风险调整后回报的强大多元化工具。

黄金估值的历史背景

以黄金对M2的比率衡量，当前水平在过去125年中仅出现过一次：1930年代的大萧条时期。上一次高点出现在1980年，当时通胀和利率都处于双位数水平。历史上，这样的极端通常预示着强劲的长期股市牛市。

1934年高点之后，道琼斯工业平均指数在35年内上涨了670%（年化6%），小盘股年均回报达12%。1980年高点之后，道指在21年内上涨了1015%（年化12%），小盘股涨幅为13%。这意味着：极端的黄金估值曾预示着数十年后股市的有利环境。

市场估值与盈利增长动态

当前股市的市盈率仍处于历史高位，令人担忧。然而，多个历史时期表明，当市盈率在盈利增长的推动下大幅收缩时，强劲的牛市就会出现。从1993年10月至1997年11月，标普500年化回报21%，期间市盈率从36降至10。从2002年7月至2007年10月，回报率达14%，市盈率从21降至17。

如果生产率驱动的实际GDP增长在通胀下降的背景下加速，类似的动态可能会发生：盈利增长快于估值的收缩，支持市场持续上涨，即使当前估值水平较高。

AI商业模式的未来：从研究到营收

当前的AI投资浪潮（每年接近百亿美元，预计到2026年达到百亿美元）自然引发一个关键问题：收益将来自哪里，谁能获益？

除了半导体和云基础设施公司外，未上市的AI原生公司如OpenAI（预计到2025年底年化收入达百亿美元）和Anthropic（十亿美元）正成为重要受益者。AI工具的消费者采用速度是1990年代互联网采用的两倍，形成了强大的网络效应。

但实际操作仍具挑战：大多数企业AI项目仍处于早期部署阶段，受组织惯性和数据基础设施不足的限制。正如OpenAI的Fidji Simo所指出，2026年的重点是将先进的AI研究转化为真正直观的产品，为个人和企业提供即时的优质客户服务、加快上市时间，以及“用更少做更多”的经济效益。

那些基于专有数据训练定制模型、快速迭代的公司可能会占据主导地位。延迟行动的企业将面临被竞争淘汰的风险。

展望未来：生产率红利在等待

通缩技术、支持性政策和潜在的需求积压共同创造了一个在共识预期中少见的场景。名义GDP增长可能维持在6%到8%的区间，主要由5%到7%的生产率提升、约1%的劳动力扩张以及-2%到+1%的通胀范围驱动。

这与20世纪70年代的滞涨或2008年后的停滞情景形成鲜明对比。相反，我们正处于一个由技术驱动的成本降低和生产率提升自然抑制通胀的环境中——不是通过需求破坏，而是真正的效率突破。

类似的时期上一次出现在1929年前的50年间，当时内燃机、电力和电信创造了类似的通缩尾部动力，同时伴随着强劲的名义增长。那些认识到这一结构性转变、而非盲目抗争历史模板的投资者，预计将在2026年及以后跨多个资产类别获得超额回报。