刺激扩散效应：凯西·伍德的2026年投资框架如何揭示经济转型

ARK Invest 创始人凯茜·伍德（Cathie Wood）的最新宏观与科技分析提出了一份基于政策刺激扩散在美国经济中运作方式的全面投资路线图。她不将当前状况视为停滞，而是将其框定为“压缩的弹簧”——一种经济状态，在这种状态下，多种力量被维持在紧张状态中，等待爆发性复苏。理解刺激扩散机制揭示了为何2026年可能成为股市和另类资产投资者的关键年份。

伍德的论点基础在于认识到，尽管过去三年美国实际GDP总量增长，但美国经济的内部结构已发生“滚动式衰退”。住房、制造业和非AI资本支出急剧收缩，而低收入和中等收入消费者信心已跌至1980年代初以来的最低水平。美联储在2022年3月至2023年7月间，将联邦基金利率从0.25%提升至5.5%，有意压缩某些行业的经济活动，以应对后COVID供应冲击。

政策传导管道：从放松管制到经济刺激扩散

根据伍德的分析，这种压缩的逆转依赖于政策刺激扩散通过四个相互强化的渠道运作：放松管制、减税、通胀下降和利率降低。每个渠道都放大其他渠道的效果，形成复合的经济加速。

放松管制：开启阀门

特别是在AI和数字资产领域，监管障碍的取消正以前所未有的速度释放创新。在“AI与加密货币事务负责人”如大卫·萨克斯（David Sacks）等领导下，曾经扼制技术采用的监管限制正迅速消除。这一制度性开放代表了刺激扩散的第一阶段——消除经济系统中的摩擦。

税收政策：直接收入渠道

消费者的即时刺激主要通过退税（如小费、加班费和社会保障调整）实现，预计到2026年初，实际可支配收入增长将从2025年末的约2%年化提升至大约8.3%。在企业方面，加速折旧政策将有效企业税率压缩至10%左右——远低于历史水平。制造设施现在可以在第一年实现100%的折旧，而非30-40年，设备、软件和国内研发投资也适用同样的处理方式。这意味着刺激扩散已到达资产负债表——直接的现金流增强，推动再投资决策。

通胀路径：通缩作为刺激

以消费者价格指数（CPI）为衡量的通胀率，顽固地维持在2%-3%的区间，预计将降至意外的低水平，甚至可能进入负值。2022年3月，西德克萨斯中质原油（WTI）价格从疫情后高点回落了53%，继续对能源通胀施压。新房价格的增长已从2021年6月的24%年比年高点崩塌至目前的约1.3%，主要建筑商如Lennar、KB Homes和DR Horton都在实施两位数的降价。这些降幅具有滞后性，通过生活成本传导到经济中，代表了通过生活成本的刺激扩散。

同样重要的是，非农生产率增长在滚动式衰退期间仍表现出韧性，第三季度同比增长1.9%，时薪上涨3.2%，单位劳动成本仅上涨1.2%。独立的Truflation指标也确认了这一趋势，显示通胀为1.7%，几乎比官方CPI低100个基点。这种组合为持续增长创造了经济前提：输入成本下降与工人工资上升同步。

生产力革命：科技驱动的转型

如果科技驱动的颠覆性创新如伍德预期的那样加速，非农生产率增长可能扩展到4%-6%的范围，从根本上改变财富创造的计算方式。人工智能、机器人、能源存储、公共区块链技术和多组学测序平台正从实验室的概念验证转向大规模商业部署。资本支出，经过两十年的限制（自1990年代科技泡沫后），正进入可能成为史上最强的资本支出周期。

AI是主要的加速器。训练成本每年大约下降75%，推理成本（运行已部署AI应用的费用）每年最多下降99%。这一前所未有的技术成本通缩将推动AI相关产品和服务的爆炸性增长，产生在生产率计算中辐射的刺激扩散效应，影响每个工业部门。

企业对生产力红利的配置

获得生产力提升的公司面临战略选择：提高利润率、增加研发和资本投资、提升员工薪酬或降低产品价格。在中国，资本支出历来占GDP的约40%——几乎是美国的两倍——更高的生产力可能促使经济结构向以消费为驱动的增长转变，支持习近平提出的“去内卷”目标。同时，美国公司也可以利用生产力提升增加投资和降低价格，从而增强相对于中国同行的竞争地位。

短期内，生产力提升可能带来逆向风险：暂时将失业率从4.4%升至5.0%或更高，直到刺激扩散效应完全显现。这一动态可能促使美联储维持或加快降息步伐，放大放松管制和减税政策的财政刺激效果，直至2026年。

在刺激扩散背景下的资产重估

比特币的供应限制与黄金的生产弹性

2025年，黄金价格上涨65%，而比特币下跌6%，为另类资产投资者带来了悖论。自2022年10月以来，黄金从1600美元涨至4300美元——累计涨幅169%，常被视为对抗通胀的避险工具。然而，伍德提出另一种解读：以MSCI全球股票指数上涨93%衡量的全球财富创造，已超过全球黄金供应年增长率1.8%。因此，黄金价格的上涨可能反映需求增长超过了受限的供应。

比特币则展现出不同的动态。其年供应增长率在数学上固定在约1.3%，未来两年将进一步下降至0.82%，最终降至0.41%，但同期价格上涨了360%。关键区别在于黄金矿工和比特币生产者对价格信号的反应方式：黄金矿工在价格上涨时会扩大产量，而比特币不能如此。比特币的供应由数学协议严格限制，而非市场激励。

关于多元化价值，自2020年以来，比特币与其他主要资产类别的相关性极低。值得注意的是，比特币与黄金的相关性低于标普500与债券的相关性——使比特币成为提升“单位风险回报率”的潜在强大工具，尤其在刺激扩散周期中，复杂的跨资产动态尤为明显。

黄金对M2比率的历史信号

以黄金市值与M2货币供应量的比值衡量，目前的读数已达到125年来仅出现过一次的极端水平：1930年代大萧条时期，当时黄金被固定在每盎司20.67美元，M2下降了30%。第二高的读数出现在1980年，彼时通胀和利率都处于双位数水平。

历史上，这种极端的黄金对M2比率常预示着股市的强劲长期牛市。在1934年和1980年峰值之后，道琼斯工业平均指数分别在35年内上涨了670%（年化6%）和21年内上涨了1015%（年化12%）。小盘股在这两个时期的年化回报甚至更高，分别为12%和13%。这一历史规律表明，当前极端的黄金估值可能是在发出信号，而非与股市机会相冲突。

美元：支持增长的政策逆转

目前的叙述强调美国经济衰退，表现为2025年前半年美元贬值11%，全年贬值9%，为2017年以来最差表现。然而，如果财政政策改革、货币宽松、放松管制以及由美国引领的科技突破提升了投资资本的回报率，相对于全球竞争者，美元应会显著升值。特朗普政府的政策框架与1980年代初的里根经济学相呼应，当时美元几乎翻倍，尽管当时也存在美国衰退的担忧。刺激扩散的支持性政策可能在2026年前逆转近期的货币疲软。

资本支出激增：AI投资周期

AI革命正推动资本支出达到自1990年代末科技繁荣以来的最高水平。数据中心投资（包括计算、网络和存储设备）预计2025年增长47%，接近(十亿规模，2026年预计再增长20%，达到大约)十亿。这远超在ChatGPT出现前的十年150-2000亿美元的年度趋势。

除了半导体制造商和成熟的云计算提供商外，AI原生公司正从这一资本周期中获得不成比例的回报。根据ARK的研究，消费者对AI的采用速度大约是1990年代互联网普及的两倍。OpenAI和Anthropic正是这一势头的典范，二者到2025年末的年化收入分别达到$124 十亿和$70 十亿，较一年前的16亿美元和(百万实现了12.5倍和90倍的增长。

正如OpenAI应用部门CEO Fidji Simo所言：“AI模型的能力远超大多数人在日常生活中体验到的水平，2026年的关键在于缩小这一差距。”成功将前沿研究转化为直观、高度整合的产品，为企业和个人服务，将成为竞争优势。比如，基于个人医疗数据提供个性化健康管理的ChatGPT Health，正是2026年新兴的实际应用阶段的典范。

企业AI的采用仍受组织惯性、官僚流程和基础设施现代化的制约。然而，开始在专有数据集上训练模型并快速迭代的公司，将在竞争中保持优势。这代表了组织转型中的刺激扩散——那些最早拥抱技术驱动生产力提升的公司，将获得不成比例的市场份额。

市场估值动态：市盈率（P/E）在背景中的作用

当前股市估值在历史标准下似乎偏高，引发保守投资者的担忧。然而，伍德的分析表明，重大牛市常在市盈率收缩期间出现。从1993年10月至1997年11月，标普500年化回报21%，同时市盈率从36压缩到10。从2002年7月至2007年10月，年化回报14%，市盈率从21收缩到17。

考虑到伍德预测的由生产力扩张推动的实际GDP增长加速和通胀放缓，类似的动态可能会出现——甚至可能更加强烈。不是由市盈率扩张推动回报，而是由生产力带来的盈利增长，加上6%-8%的名义GDP增长（由5%-7%的生产力增长、1%的劳动力扩张和-2%到+1%的通胀率驱动），尽管市盈率收缩，也能实现市场升值。这是最终的刺激扩散效应：政策和技术改革直接转化为企业盈利和股东回报。

2026年的投资启示

政策刺激通过多种经济渠道的扩散——放松管制消除摩擦、财政政策提升收入、科技通缩抵消工资压力、生产力爆发推动盈利——共同奠定了伍德所描述的“最佳宏观环境”。“压缩的弹簧”即将释放，2026年可能成为所有这些力量同时开始加速的转折点。

对于资产配置者而言，这一刺激扩散框架提示应重新平衡股票敞口，同时保持在比特币等非相关性资产中的重要仓位。历史经验显示，1934年和1980年极端的黄金对M2比率预示着强劲的股市牛市，加上科技驱动的生产力提升和政策改革，表明当前的投资机会可能比市场悲观情绪所反映的更为有利。理解刺激扩散如何通过政策渠道、企业资产负债表和资产估值运作，将成为洞察2026年投资格局的关键视角。