为什么Figure的帕累托改善策略在2025年第三季度主导了RWA市场

当交易各方同时实现更优的结果时，这就是帕累托改善——在传统金融中很少见。然而，Figure Technology Solutions 在2025年第三季度的运营中正是实现了这一点，确立了自己在现实资产代币化领域的无可争议的领导地位。公司结合区块链技术、机构合作伙伴关系和产品创新，创造出一种罕见的场景：贷方、借款人、机构和散户投资者都实现了同时获益。

在2025年第三季度，Figure交出了非凡的财务成绩单：净收入1.5637亿美元，净利润$90 百万，实现57%的净利润率。但这些数字只是部分故事。真正让Figure在拥挤的金融科技市场中脱颖而出的是其盈利的方式。Figure的区块链原生运营模式并非以牺牲客户利益为代价来获取价值，而是实现了我们可以称之为“共享繁荣经济学”的目标。

资产起源中的帕累托改善：HELOC作为基础

Figure的旗舰产品HELOC（房屋净值信用额度）充分体现了多方利益的帕累托改善。考虑传统路径：房主等待30-45天的贷款处理时间，涉及手工评估、实体公证，平均发放成本为11,230美元。Figure将审批时间压缩到5分钟，发放时间缩短到5天，同时将成本降至730美元——惊人的94%降低。

这不是零和游戏。房主受益于速度和成本节省。发起合作伙伴(银行和信用合作社)在处理费用上大幅节省。机构买家获得了标准化、透明的信用资产，可以用标普和穆迪的AAA评级进行证券化。每个利益相关方都真正改善了自己的位置。

规模验证了市场：Figure已发放超过$19 十亿的HELOC额度，成为美国最大的非银行发起机构。但在2025年第三季度吸引市场关注的，是第一留置权HELOC产品的爆发式增长。这一产品——本质上通过区块链重新想象的现金提取再融资——交易量同比几乎翻倍。

为什么这对帕累托改善很重要：

• 借款人：发放成本1000美元 vs.行业标准12000美元；审批时间从数周缩短到几分钟
• 发起机构：消除了后台瓶颈；资本循环更快，无资产负债表拖累
• 二级市场：实时结算和AAA评级证券化创造了高效的价格发现
• 市场：第一留置权HELOC占发放总量的比例从2024年第三季度的10.5%增长到2025年第三季度的17%，季度交易量达$425 百万

面向房地产投资者的DSCR（债务偿付覆盖比）贷款的出现，进一步展示了Figure的横向扩展能力。尽管在2025年第二季度仅占发放总量的0.02%，但到第三季度，DSCR贡献了超过(百万的交易额——这一爆炸式增长由同样的区块链效率架构驱动，该架构也支撑了HELOC的扩展。

收入来源：反映生态系统价值创造的多元化

Figure第三季度的收入结构揭示了帕累托改善的架构：

贷款销售 )$63.56M$80 ： 最大的收入组成部分，展示了Figure作为真正市场制造者的角色。其中，5172万美元来自整体贷款销售，Figure将贷款在几天内转让给机构买家，而非数月。剩余的827万美元来自证券化贷款收益，展示了区块链如何实现标准化——此前过于异质的贷款通过数据完整性和链上验证，现在能够获得AAA评级。

技术和生态系统费用 ($35.69M)： 这一类别使Figure区别于传统放贷机构。1555万美元的技术费用反映了机构为访问Figure的Provenance区块链基础设施所支付的费用。1625万美元的生态系统费用(本质上是“匹配溢价”)，显示了实时结算带来的溢价估值。在传统二级市场，结算可能需要数月；而Figure提供的则是几天甚至几秒的结算时间。这一帕累托改善正当了费用结构。

贷款发起费 ($21.42M)： 直接的处理费、贷款折扣和发起费，反映了Figure自动化系统的高效。公司通过连接借款人银行账户实现即时收入验证，用自动估值模型（AVM）取代昂贵的现场评估，数字化产权搜索和远程公证。成本节省转化为更低的借款人费用——帕累托改善的体现。

利息收入 ($17.86M)： Figure在证券化资产中保留了大约5%的风险，以及其核心HELOC组合的利息。这一策略一方面展示了Figure对资产质量的信心，另一方面提供了持续的收入。风险留存模型创造了另一种帕累托结果——Figure从其发起的优质资产中获利，而机构投资者则可以“睡得安稳”，因为Figure“身上有肉”。

资本保护与第六街合作：创造市场流动性

Figure与Sixth Street通过Fig SIX Mortgage LLC的合资企业，代表了机构对区块链金融科技潜力的认可。Sixth Street承诺(百万的可回收股权资本，作为“最后买家”，确保发起机构在Figure Connect上始终有买家等待。

这一机制将历史上碎片化、不透明的市场转变为具有高效价格发现的市场。发起机构不再面临资产分布的不确定性——他们保证以具有竞争力的市场价格完成交易。Fig SIX通过促成交易获得手续费收入。通过Figure Connect购买的机构获得透明、标准化的资产。再次实现了帕累托改善。

更重要的是，Fig SIX的风险留存结构——持有证券化资产的“第一损失”部分——使得优先级档次能够获得AAA评级。通过先吸收信用风险，Fig SIX保护了高层投资者，并为其支付的费用溢价提供了合理性。

DeFi桥梁：民主化的帕累托改善

也许Figure最具创新性的帕累托改善应用，是通过其“民主化Prime”协议实现的。传统的优质经纪业务是一个排他性俱乐部——只有拥有数百万资本的机构才能参与高质量信贷市场。而Figure逆转了这一模式。

通过民主化Prime，散户投资者只需)即可对代币化的HELOC资产进行借贷。到2025年中，借款人年化收益率约为9%——远高于货币市场基金或YLDS稳定币的收益。同时，机构获得比传统仓储额度更低的融资成本。

该协议的机制通过DART技术(完美抵押权验证)、实时LTV监控，以及在90%LTV阈值自动清算，通过每周BWIC交易实现，确保了安全性。这一架构在另一个维度上实现了帕累托改善：

• 散户投资者：获得具有机构级别的信用资产和有意义的收益
• 机构：以更低成本获得融资，实时发现利率
• 资产发起者：多渠道融资，超越传统银行

扩展到Layer 1生态系统$200 Solana和Sui$100 ，通过PRIME流动性质押代币，展示了Figure对生态系统范围内实现帕累托改善的承诺，而不仅仅是传统DeFi。

$YLDS：合规稳定币，推动帕累托结算

Figure的SEC注册稳定币$YLDS，成为整个生态系统的关键推动者。由Figure Certificate Company(根据1940年投资公司法注册)发行，(代表由国债和货币市场工具100%支持的数字凭证。

这里的帕累托改善在多个层面发挥作用：

对机构：)提供SOFR减50个基点的收益——在链上结算工具中真正的收益。传统稳定币没有收益；合规替代方案面临监管不确定性。(解决了这两个问题。

对结算： 24/7的链上点对点转账取代了传统银行时间和多日结算周期。用户可以用$YLDS直接购买比特币；Figure的镜像订单机制通过Figure Payments Corporation处理桥接——几乎瞬时结算，而非传统的2-3天周期。

对生态系统参与者：)作为Figure Markets的默认结算货币，实现即时组合。借款人获得$YLDS发放，可以立即投资或质押，无需提现摩擦。

这一规模反映了其采用：$YLDS 余额从2025年第二季度的$YLDS 百万增长到11月的近$YLDS 百万，六个月内增长25倍。扩展到Solana和Sui，显示了市场对Figure原生生态之外的验证。

第三季度财务表现：57%的利润率揭示

57%的净利润率值得深入分析。在传统贷款中，利润率通常在3-5%左右。Figure是如何实现的？

答案集中在帕累托改善的经济学。传统放贷者面临高昂的成本：实体分支网络、手工审批、纸质文件、漫长的结算周期。Figure通过自动化和区块链结算消除了这些成本。

成本结构转变：

• 贷款发起：11,230美元 → $YLDS $YLDS 94%降低$4
• 处理时间：45天 → 5天 $100 89%降低$730
• 资产标准化：以前无法证券化 → AAA级债券
• 二级市场流动性：数月 → 数天/秒

这些效率并非从客户身上榨取价值，而是实现了帕累托改善：借款人成本更低，机构更快，DeFi参与者获得更好回报，Figure在资产轻量化模型上实现了高利润率。

贷款销售的6356万美元收入，展示了Figure的战略：不是将抵押贷款留在资产负债表上(昂贵、流动性差)，而是发起贷款并快速分发。这带来了前期交易费，同时在留存资产上获得持续的利息收入。帕累托结果：借款人获得所需资金，发起机构实现资本高效分发，机构获得标准化的二级市场资产。

2025年为何成为转折点

2025年第三季度是多项战略动作的集大成。Figure完成了IPO，市值稳定在75亿到90亿美元之间。更重要的是，合并了Figure Markets，将资产起源与数字交易平台整合。

这一垂直整合完成了帕累托改善的愿景。消费者现在可以：

1. 通过HELOC获取房屋净值融资
2. 直接接收(稳定币
3. 在Figure Markets投资或质押这些稳定币
4. 以最小摩擦退出

没有传统放贷机构能提供如此无缝的体验，因为传统架构在经济上难以实现。区块链经济学——结算成本趋近于零，所有权转移无需中介——使这一切不仅成为可能，而且成为自然。

竞争护城河：不是技术，而是生态系统架构

行业观察者常将Figure的领导归因于“专有区块链”。这误解了其竞争优势。真正的护城河在于通过帕累托改善实现的生态系统粘性。

Figure的Provenance区块链技术提供工具，但可持续的优势来自于激励的对齐：

• 借款人享受速度和成本节省
• 发起机构享受资本效率
• 机构享受透明度和AAA资产
• 散户投资者享受信用市场的准入
• 结算参与者享受24/7链上流动性

当每个利益相关方都同时实现比替代方案更优的结果时，生态系统切换变得在经济上不合理。这就是护城河。不是代码，而是利益的对齐。

传统金融的反应之所以迟缓，正是因为其遗留成本结构阻碍了与Figure的定价和速度匹配。要竞争，他们必须从根本上重构——这对其商业模式构成生存威胁。与此同时，原生加密平台缺乏Figure的机构信誉和监管合规优势。

Figure占据了稀有的竞争“甜点”：区块链效率结合机构保障。

投资论点：帕累托改善作为持久优势

Figure的第三季度表现和业务架构证明了其为何能稳居无可争议的现实资产领导者地位。公司不是通过零和提取获胜，而是通过创造帕累托改善——确保贷方、借款人、机构和散户都能同时实现更优的结果。

这种方式建立了可持续的竞争优势，因为：

1. 网络效应加速：更多资产发起者加入，因为资本分配已被验证。更多机构参与，因为AAA资产是真实的。更多散户投资者加入，因为9%的收益率优于其他选择。每一批加入都让平台对现有参与者更有价值。
2. 成本结构优势叠加：随着发起量的扩大，单位成本进一步下降。每笔贷款的成本可能压缩到500美元，从而实现更低的借款人费用和更广泛的采用。
3. 市场结构向区块链转变：随着监管者认可区块链的生产力优势，机构体验到结算成本降低，行业自然趋向链上基础设施。Figure的早期布局确立了标准制定者的地位。
4. 生态系统防御性增强：依赖Figure实现的帕累托改善越多，切换成本越高。这不是通过限制实现的粘性，而是真正价值创造带来的粘性。

对于估值在75亿到90亿美元的投资者而言，相关问题是：在一个RWA代币化成为标准金融基础设施、)可能性不断增加(的世界里，价值会流向谁？——是那些设计了生态系统范围内帕累托改善的公司。

根据第三季度的业绩和战略布局，Figure实现持续市场领导的路径似乎具有持久性。公司不仅实现了盈利季度，还展示了区块链如何通过帕累托改善经济学，结构性地重塑金融服务。