「场外交易」数据揭露：竞争币时代终结，机构资金死守BTC与ETH

根據造市商Wintermute的最新市場分析，加密貨幣市場正在經歷根本性的結構轉變。透過場外交易（OTC）數據的追蹤，這家機構發現一個被統計數字清晰標註的新現實：資金正在發生大規模的集中化轉移。曾經的「比特幣吃肉、競爭幣喝湯」的市場週期已成過去式，取而代之的是流動性高度聚焦於少數頭部資產的新格局。

涓滴效應瓦解——場外交易數據如何重塑市場版圖

過去，市場遵循一個相對穩定的規律：當比特幣和以太幣上漲時，資金會逐漸向下遍佈到整個競爭幣生態，形成所謂的「涓滴效應」。Wintermute透過分析其龐大的場外交易數據發現，這套邏輯已徹底失效。

流動性不再廣泛分散在數千款競爭幣中，而是精準集中在比特幣、以太幣及少數幾款市值較大的資產上。這不是市場偏好的自然演變，而是資本進入管道本身發生了結構性改變。場外交易數據的這一變化，實際上反映了整個市場參與者構成的深刻轉型——機構資金的主導地位正在重塑資金流向的邏輯。

競爭幣上漲週期驟降——從61天跌至19天

數據最能說明問題。Wintermute的報告披露了一個令許多散戶感到失望的現實：2025年競爭幣的上漲行情平均延續時間僅為19天，較2024年的61天大幅縮水。換言之，競爭幣的獲利窗口已從兩個月左右壓縮到不足三周。

這個轉變背後的觸發點是迷因幣週期在年初的迅速崩盤。隨著這股投機浪潮退去，市場的資本形成空間被進一步擠壓，使得主流幣以外的資產難以維持持久的上漲行情。雖然市場仍然不時出現圍繞特定主題的短線爆發，如DEX、新興支付協議或API基礎設施相關的概念幣，但這類行情往往曇花一現，缺乏後續資金接力的支撐。

機構資金改道——新的流動性寡頭時代

真正重塑市場格局的，是機構資金入場管道的結構性改變。目前驅動市場的主要力量已從散戶主導轉為機構主導，其中包括現貨ETF、以及那些將加密貨幣納入資產負債表的企業（如Strategy、BitMine等）。

這些機構化的資金管道具有高度的選擇性。相比散戶的廣泛試錯，機構投資者更加謹慎，他們透過場外交易精準鎖定頭部資產，將龐大流動性集中在受監管、風險相對可控的標的上，導致資金難以外溢到競爭幣市場。

另一家機構Finery Markets的數據進一步驗證了這一趨勢。他們觀察到機構投資人現在更加重視執行品質與結算安全，因此傾向於在受監管的結構化管道中進行資金配置，而非在風險較高、流動性不確定的競爭幣市場中「衝浪」。

大型投資人策略進化——從「季節性押注」到「事件驅動」

與此同時，機構的操作邏輯也在演變。Wintermute觀察到，大型投資人正在減少對方向性的單純押注，轉而採取更具針對性的戰術性布局——換句話說，他們開始根據新聞事件和市場催化劑來調整倉位，而不是盲目追隨諸如「10月必漲」之類的季節性交易週期。

交易執行變得更加謹慎且重複性更強，這反映出交易者策略日益成熟，以及市場參與者正在逐漸脫離傳統的周期性思維。在衍生性金融商品領域，差價合約（CFD）因其高資金效率而受到青睞；選擇權也從純投機工具演變為投資組合管理與收益策略的核心工具。整個市場正在朝著更加系統化和結構化的方向邁進。

2026年破局：打破「強者恆強」魔咒的路徑

展望未來，Wintermute指出2025年標誌著加密貨幣市場告別了「靠敘事就能飛」的時代。問題的關鍵在於，流動性是否能夠打破目前的僵局。

打破「強者恆強、弱者恆弱」現象的解方只有兩個，但可能性差異巨大：

第一個劇本：機構擴大投資範圍 ── 透過ETF和企業買家等管道進行投資的機構，若願意將標的擴大到比特幣與以太幣以外的資產，資金才有可能產生輪動。但這要求機構改變風險評估模型，難度相當高。

第二個劇本：散戶大軍回歸 ── 需要新一波散戶狂潮帶來新鮮資金，並刺激穩定幣大量鑄造。不過Wintermute坦言，從目前的市場跡象來看，這種情況發生的機率相對渺茫。

無論如何，場外交易數據已然揭示了一個新時代的到來：競爭幣「雞犬升天」的風口時代已經終結，取而代之的是一個更加分化、更加機構化、流動性高度集中的市場新秩序。