RWA市场权力版图：5大协议如何重构上兆机构资本流向

过去六个月的RWA代币化浪潮，远超市场预期。机构级资产上链已突破200亿美元大关，这不是投机炒作，而是真实的资本迁移正在发生。当传统金融开始思考如何在区块链上部署数十亿、数百亿美元时，问题不再是「是否」上链，而是「在哪条链上」上链。

答案是：没有单一的区块链，只有差异化的基础设施。Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh五个协议，正在瓜分这场机构资本迁移中各自的角色。它们并非竞争对手，而是针对金融体系不同环节的专业解决方案。

被机构忽视的市场正在加速膨胀

三年前，RWA代币化几乎不存在。今年1月初，这个市场已经逼近200亿美元。

这不只是数字增长，而是结构转变。根据最新市场快照：

• 国债与货币市场基金：80-90亿美元（占比45%-50%）
• 私募信贷：20-60亿美元（基数小但增速最快，占比20%-30%）
• 代币化股票：超过4亿美元（由Ondo主导的新兴领域）

关键观察：市场不是在「试验」区块链，而是在「测试」哪些基础设施能承载真正的机构资本。

三大因素正在加速这个转变：

收益套利的诱惑。代币化国债提供4%-6%的年化回报率，且支持24/7即时结算。相比传统市场的T+2清算周期，这对管理数十亿美元闲置资本的财务主管来说是无法拒绝的。私募信贷工具甚至提供8%-12%的回报率。

监管框架逐步成型。欧盟的MiCA法规已在27个国家强制实施。美国SEC通过「加密项目」(Project Crypto)推动链上证券框架。DTCC等传统清算机构获得无行动函批准，开始对资产进行原生代币化。

基础设施已足够成熟。Chronicle Labs处理了超过200亿美元的总锁定价值。Halborn完成了主要RWA协议的安全审计。这些工具已经满足受托责任的标准，不再是「实验性」基础设施。

但挑战依然存在。跨链交易的年度成本高达13-15亿美元，导致同一资产在不同链上的价差达到1%-3%。如果这个问题持续到2030年，年成本可能超过750亿美元。

隐私与合规的三种解决方案

机构有三个核心需求：隐私、合规和流动性。五个协议中，Rayls、Canton和Polymesh分别代表了三种完全不同的方向。

Rayls Labs：银行的隐私堡垒

由巴西金融科技公司Parfin开发的Rayls，将自己定位为连接银行与DeFi的合规桥梁。与其他方案不同，Rayls专注于「银行真正需要的东西」，而非DeFi社区想象中银行需要的东西。

其Enygma隐私技术栈的核心是零知识证明、同态加密和机密支付。但重点不在技术规格，而在应用：巴西中央银行用它进行CBDC跨境结算试点，Núclea用它实现应收账款代币化。

最新进展很关键。2026年1月，Rayls完成了Halborn的安全审计。更重要的是，AmFi联盟（巴西最大的私募信贷代币化平台）承诺在Rayls上部署10亿美元的代币化资产，目标在2027年6月达成。这不是试点，而是具体的里程碑承诺。

Rayls的风险在于缺乏公开的TVL数据和试点外的客户公告。10亿美元的AmFi目标成为了其可信度的决定性考验。

Canton Network：华尔街的许可型基础设施

Canton的参与机构阵容令人侧目：DTCC、贝莱德、高盛、Citadel Securities。这不是创业公司在争取机构，而是华尔街本身在构建新的结算基础设施。

Canton瞄准的是DTCC在2024年处理的3,700兆美元年结算流量。是的，这个数字没有夸大。

与DTCC的合作是游戏改变者。通过获得SEC的无行动函批准，部分由DTCC托管的美国国债已经可以在Canton上原生代币化，计划在2026年上半年推出受控的最小可行产品(MVP)。DTCC和Euroclear都担任Canton基金会的共同主席，不只是参与者，而是治理的领导者。

Canton的隐私架构基于Daml智能合约层级实现：合约规定哪些参与者可见哪些数据，监管机构可存取完整审计记录，交易对手可查看交易详情，但竞争对手和公众无法看到任何信息。对于习惯在暗池进行保密交易的华尔街机构而言，这种设计完全符合其需求——区块链的效率，加上传统金融的保密性。

2026年1月，Temple Digital Group在Canton上推出了私人交易平台，支持亚秒级撮合和非托管交易。Franklin Templeton管理着8.28亿美元的代币化货币市场基金，摩根大通通过JPMCoin实现支付结算。

Canton目前有超过300家参与机构。但坦率地说，许多报告的交易量可能更多是模拟试点而非实际生产流量。速度也是问题：计划于2026年上半年交付的MVP反映了多季度的规划周期，而DeFi协议通常在数周内即可推出新产品。

Polymesh：协议层级的合规设计

Polymesh通过将合规性嵌入共识层而非智能合约层脱颖而出。这意味着身份验证、转让规则验证和支付交割都在协议层级进行，交易以6秒内最终确认的速度完成。

不合规的交易在共识阶段直接失败，无需定制化审计。Republic在2025年8月开始支持私募证券发行。AlphaPoint涵盖35个国家的150多个交易场所。

优势很明确：无需定制化智能合约审计，协议自动适应监管变化。但劣势同样明确：Polymesh作为独立链运行，与DeFi流动性隔离。计划于2026年第二季推出以太坊桥接，但能否如期实现尚未可知。

扩展能力的鲜明对比：速度 vs 深度

如果隐私与合规代表了「方向」的差异，那么Ondo和Centrifuge则代表了「速度」与「深度」的对比。

Ondo Finance：跨链扩张的极速赛道

Ondo在RWA代币化中实现了从机构到零售的最快扩张。截至2026年1月：

• TVL：19.3亿美元
• 代币化股票：超过4亿美元，占市场53%的份额
• Solana上的USDY持股：1.76亿美元

最激进的举措发生在1月8日：Ondo一次性推出98种新代币化资产，涵盖AI、电动车和主题投资领域的股票和ETF。这不是试水，而是全面推进。

计划在2026年第一季度在Solana上推出代币化美国股票和ETF，是其进军零售友善基础设施的最激进尝试。产品路线图的目标是上线超过1000种代币化资产。

多链部署策略也很清晰：以太坊提供DeFi流动性与机构合法性，BNBChain覆盖交易所原生用户，Solana支持大规模消费者使用。

特别值得注意的是，即使Ondo代币价格下跌，TVL却达到了19.3亿美元。这才是最重要的信号——协议成长优先于投机行为。2025年第四季市场整合期间TVL的成长，显示了真实的需求而非追逐热潮。

通过与经纪商-交易商建立托管关系、完成Halborn安全审计，并在六个月内在三大主流区块链上推出产品，Ondo已经建立了竞争护城河。竞争对手Backed Finance的代币化资产规模仅约1.62亿美元。

但挑战存在：非交易时段的价格波动，以及严格的KYC和认证核查限制了「无许可性」的叙事。

Centrifuge：资产管理公司的深度部署

相比Ondo的速度，Centrifuge代表了「深度」的另一个极端。截至2025年12月，Centrifuge的TVL已飙升至13-14.5亿美元，但每一分钱都来自真实的机构资本部署。

最关键的案例是Janus Henderson合作。这家拥有3730亿美元资产管理规模的全球资产管理公司，在Centrifuge上推出了Anemoy AAACLO基金——完全链上的AAA级担保贷款证券。管理团队与其管理的214亿美元AAACLO ETF完全相同。

更进一步，Janus Henderson在2025年7月宣布计划在Avalanche上新增2.5亿美元投资。Sky生态的机构信贷协议Grove也承诺了10亿美元的资金分配，初始资本5000万美元，创始团队来自德勤、花旗集团、Block Tower Capital和Hildene Capital Management。

2026年1月8日的最新进展是与Chronicle Labs预言机的合作。通过资产证明框架，Centrifuge提供经过加密验证的持仓数据，支持透明的净资产值计算、托管验证和合规报告。这不是未来的承诺，而是已经投入实际应用的解决方案。

Centrifuge的运作模式也不同。不像竞争对手将链下产品简单包装，Centrifuge在发行阶段直接对信贷策略进行代币化。流程是：发行人设计基金，机构投资者分配稳定币，资金流向借款人，还款按比例分配给代币持有者。AAA级资产的年化回报率介于3.3%-4.6%，且完全透明。

多链V3架构支持以太坊、Base、Arbitrum、Celo和Avalanche。

但问题也明显：3.8%的目标年化收益率相对于DeFi历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越Sky生态系统分配的DeFi原生流动性提供者，成为Centrifuge的下一个难关。

市场不是一个蛋糕，而是五个不同的市场

这五个协议并不直接竞争。它们解决的问题完全不同，所以也就没有「胜出者」，只有「市场细分」。

按解决方案分类：

隐私解决方案有三种——Canton基于Daml智能合约，Rayls采用零知识证明，Polymesh通过协议层级身份验证。每一种都针对不同的隐私-透明度权衡。

扩展策略也泾渭分明——Ondo跨三条链管理19.3亿美元，追求流动性速度优先于深度；Centrifuge专注于13-14.5亿美元的机构信贷市场，深度优先于速度。

按目标市场分类：

• Rayls→银行与CBDC
• Ondo→零售与DeFi
• Centrifuge→资产管理公司
• Canton→华尔街机构
• Polymesh→证券代币发行方

关键洞察：机构并不会选择「最好的区块链」，而是选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。一家银行需要隐私，一家资产管理公司追求效率，华尔街公司要求合规基础设施。这些需求完全不同，所以基础设施也应该不同。

2026年的四个关键催化剂

机构RWA市场的真正考验将会在2026年发生。有四个必须关注的里程碑：

Ondo的Solana上线（2026年第一季）

这将测试零售规模的发行是否能创造可持续的流动性。成功指标很明确：超过10万持有者，证明真实需求的存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）

验证区块链在美国公债结算中的可行性。如果成功，可能将上兆美元级的资金流转移到链上基础设施。

Centrifuge的Grove部署（2026年全年）

10亿美元的分配将逐步完成。这将测试机构信用代币化的实际资本运作。如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将大幅提升资产管理公司的信心。

Rayls的10亿美元AmFi目标（2027年中期）

这是其隐私基础设施采用情况的决定性考验。

通往千亿美元的路径

市场预期是什么？2030年目标是代币化资产规模达2-4兆美元。这需要从目前的1.97亿美元成长50-100倍。

按产业分化：

• 私募信贷：从20-60亿美元增加至1500-2000亿美元（基数最小，增速最快）
• 代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达5兆美元+
• 房地产：预计3-4兆美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链）

千亿美元里程碑预计在2027-2028年实现：

• 机构信贷：30-40亿美元
• 国债：30-40亿美元
• 代币化股票：20-30亿美元
• 房地产/大宗商品：10-20亿美元

这需要目前水平的5倍增长。目标激进吗？是的。但考虑到2025年第四季的机构动能和即将到来的监管明确性，这并非遥不可及。

为什么这18个月很关键

执行优先于架构，结果胜于蓝图。这是2026年的核心逻辑。

Ondo测试零售扩展能力，Canton测试机构级结算能力，Centrifuge以实际资本测试信贷代币化，Rayls测试隐私基础设施采用。这四个并行试验将决定机构资本在区块链上的最终流向。

传统金融正迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026年机构所做的基础设施选择，将定义未来十年的产业格局。

兆级资产即将到来。