塞勒先生谈比特币制度化胜利——基本面稳健，向数字资本转变的步伐加快

Strategy创始人兼会长迈克尔·赛勒在《What Bitcoin Did》播客中强调，应该关注比特币制度化这一根本性进展，而非短期价格波动。截止2026年，比特币市场正处于历史性转折点，受到监管批准、银行整合和企业采用的多重推动。赛勒的观点总结为：当前的基本面坚挺，是由前所未有的多层次支撑结构所支撑。

机构采用加速——企业资产负债表策略已成常态

赛勒最早指出的是，持有比特币的企业数量呈爆炸性增长。从2024年的30～60家，到预计一年内扩展到200家规模，这不仅仅是数字的增长，更象征着比特币从“例外”变为“标准经营策略”。

这一变化的背景是2025年一系列制度性突破。首先，保险保障重新开启。赛勒在2020年首次购买比特币时，保险公司曾单方面解除合同，企业需用个人资产覆盖四年。这一局面在2025年逆转，保险公司开始推出针对比特币持有企业的产品，标志着制度上的重大转折。

此外，公允价值会计的引入，使得上市公司也能通过比特币持有实现利润。此前面临未实现资本利得税的企业，现在可以在会计上获得正当性。例如，一家亏损达1000万美元的企业，如果持有价值1亿美元的比特币资产，获得3000万美元的收益，整体资产负债表就会改善。

监管环境的剧变——政府与大型银行开始应对比特币

最直接证明基本面坚挺的，是监管机构和金融机构态度的迅速转变。政府正式将比特币认定为“全球主要且最大的数字商品”，开启了金融系统整合的道路。

据赛勒介绍，年初时，抵押10亿美元比特币只能获得约5美分的贷款，但到年底，美国大部分主要银行已开始以比特币ETF（IBIT）为抵押提供贷款，约四分之一的银行计划直接以比特币为抵押进行贷款。到2026年初，摩根大通和摩根士丹利正就比特币的买卖与清算功能进行磋商。

财政部也对银行持有比特币持积极态度，CFTC（商品期货交易委员会）和SEC（证券交易委员会）主席也表达了支持。芝加哥商品交易所（CME）正推进比特币衍生品市场的商业化，更为重要的是，已引入价值100万美元的比特币↔IBIT的免税交换机制。这些都具体证明了“数字资产已融入传统金融基础设施”。

短期价格波动毫无意义——转向长期视角刻不容缓

当Danny Nowels担心当前价格低于去年时，赛勒明确要求换个角度看问题：“对短期价格波动的过度反应，是对比特币本质的误解。”

在赛勒看来，尽管比特币在95天前创下历史新高，但几天内的下跌就让估值反转，这纯粹是投机思维。他引用历史上的意识形态运动成功案例，指出真正的变革需要十年时间。比短期市场心理更重要的是，观察四年移动平均线，显示出“相当强烈的看涨趋势”。

比特币市场的估值应以几年为单位，而非90天或180天。过去95天的下跌，对于有远见的投资者来说，是“最佳的买入机会”，这是赛勒的解读。

对持有比特币企业的批评换言之——从纯粹财务策略到生产力工具

对于持有比特币的企业，赛勒提出根本性换言：“这些企业不只是投机公司，更像是拥有电力基础设施的工厂。”比喻比特币是数字时代的普遍资本，就像电力是所有机械的基础资本一样，将企业持有比特币的意义从“赚钱的机会”转变为“提升生产力的工具”。

赛勒指出，全球约有4亿家企业，但只有200家左右购买比特币，市场饱和的担忧是不合理的。更重要的是，问题在于“有多少企业能购买比特币”，这个市场规模的讨论本身，暗示着行业的成长潜力。

批判的焦点应是那些没有购买比特币的亏损企业的战略缺失，而非已购买企业。

Strategy的数字信贷战略——比特币资本的美元储备结构

当被问及Strategy的战略时，赛勒明确表示，公司目标不是“银行业”，而是“数字信贷”业务。以STRC（Strack Digital Credit）为基础，构建理想的上市产品（10%的股息率，Book-to-Market比1～2倍）。

赛勒估算，若能占据美国债市的10%，潜在市场规模将达10万亿美元。这个市场尚未被传统金融产品如高级信贷、企业信贷、衍生品等完全饱和。更重要的是，全球还没有以比特币为担保的保险公司，这意味着行业有无限扩展空间。

持有美元储备的理由，是为了满足信用投资者对“稳定性”的需求。股票投资者追求比特币的波动性，而信用投资者则偏好最具信用的资产。成为数字信贷领域的领导者，必须以比特币资本为基础，同时用美元储备体现基本面坚挺——这是战略的核心。

赛勒强调：“企业的股值，不仅取决于当前的资本利用，还取决于未来的行动。”他解释公司不进入银行业，是为了“保持专注”。避免与客户和竞争对手正面冲突，专注于打造世界一流的数字信贷产品，推动货币、银行和信贷市场的变革——这才是他的长期愿景。