CFTC果断行动，将加密货币定义为美国监管市场中的热门商品

美国商品监管机构正采取前所未有的措施，将加密货币确立为一种可以通过传统监管渠道交易的明确商品。这一转变代表了对数字资产在美国金融体系中分类和交易方式的根本重新定义。作为目前唯一领导CFTC的专员，Caroline Pham已成为这一变革的设计者，利用现有的监管权限加快了本可能需要数年国会立法的进程。她推动的政策框架有望在2025年及以后重新塑造零售和机构投资者在加密领域的参与方式。

CFTC的方法基本上绕过了对国会明确授权的需求，利用已具备的权力。Pham的管理团队正与受监管的交易所直接合作，开发面向个人投资者的实时交易产品，预计今年初将推出。除了现货交易外，该框架还扩展到比特币和以太坊等主要加密货币的保证金和杠杆交易，通过已嵌入商品监管体系的指定合约市场（DCMs）进行结构设计。这一法律操作引发了律师和政策观察者的支持与质疑，他们争论没有完整董事会的情况下，单一代理专员是否有合法权力创造如此广泛的市场结构变革。

零售准入：加密成为热门商品的门户

多年来，加密货币一直被困在两个监管孤岛之间：SEC声称对某些数字资产具有证券管辖权，而CFTC则维护对类似商品工具的监管权。这种模糊性导致零售投资者在访问简单、受监管的加密交易时遇到阻力。Pham推动在受监管交易所通过商品框架定义加密货币，消除了这种障碍。

数字资产律师Kris Swiatek在Seward & Kissel解释了市场吸引力：“如果传统机构和成熟的金融参与者可以在受监管的交易所以熟悉、合规的场所进行交易，他们更有可能增加对加密的敞口。”这不是抽象的理论——而是行业多年来的争论，认为大量机构资金一直被搁置等待着现在似乎触手可及的监管明确性。

CFTC已与符合条件的交易所（包括Coinbase和Bitnomial等加密原生平台，以及Kalshi和Polymarket等新兴平台）展开深入讨论。每个平台代表了监管框架如何适应这一新兴热门商品市场的不同角度。行业观察者指出，通过成熟场所实现结构化准入具有实质性差异：这意味着机构投资者将加密视为投机前沿与将其视为另一类资产的区别——后者可以应用现有的风险管理和合规协议。

机构参与：重新定义加密的市场成熟度

CFTC的终极目标是吸引传统机构投资者，证明存在受监管、合规的交易场所。不同于目前主导加密交易量的离岸或监管较少的平台，CFTC监管的方法提供了行业所称的“监管平等”——在相同的披露、持仓报告和执法机制下交易这一热门商品，类似于传统衍生品市场。

数字商会（Digital Chamber of Commerce）CEO Cody Carbone强调了这一时刻：“CFTC近期关于现货市场监管的工作令人特别鼓舞。进展最终取决于国会何时恢复全面运作，但在此之前，监管机构必须根据总统指示和政府工作组的建议推进监管行动。”

讽刺的是，虽然SEC因其对加密行业的严格监管而吸引了公众和媒体关注，但由特朗普政府任命、被称为加密支持者的SEC主席Paul Atkins已公开承认，大多数数字资产明显不属于证券范畴，因此也不在SEC管辖范围内。这一现实意味着，尽管规模较小，CFTC实际上对绝大多数加密资产交易拥有主要监管权。Coinbase首席政策官Faryar Shirzad表示谨慎乐观：“主席明确表示，她欢迎像Coinbase这样的公司就CFTC的发展过程提供直接意见。”

杠杆交易与市场深度

除了现货交易外，Pham的框架明确允许比特币、以太坊等加密商品的杠杆和保证金交易。这一扩展解决了另一个结构性空白：虽然离岸平台常提供10倍、25倍甚至50倍的杠杆，但受监管的美国场所基本避免涉足这一环节。CFTC的框架将杠杆产品纳入完全受监管的环境，设有持仓限制、披露要求和托管保障，以保护交易者和市场的完整性。

对机构投资者而言，这种监管下的杠杆至关重要，否则他们可能会避免被视为监管松散的投机环境。知名投资公司a16z最近向CFTC提交了详细评论，指出：“该机构的公开框架是将加密货币交易带回美国、纳入监管的重要一步。这使零售和专业投资者能够通过全面的监管架构访问杠杆加密产品，同时维护衍生品生态系统中的市场保护和投资者安全标准。”

技术上，这类交易通过在商品法下运营的DCMs进行。这意味着传统期货市场的清算所、持仓监控和风险管理协议现在也适用于数字资产。虽然允许的产品范围仍比离岸平台有限，但国会最终通过正式立法扩大边界的空间依然存在。

稳定币的突破：定义商品的关键环节

与现货和杠杆交易同步推进的，CFTC还在推动一项独立但互补的政策转变：允许稳定币作为衍生品交易中的代币化抵押品。这一框架预计在2025年中完成，Pham称之为“稳定币的杀手级应用”。目前，衍生品交易者以美元或其他传统工具作为抵押品；而这一新框架将允许区块链基础的稳定币发挥相同作用，简化结算流程，减少托管摩擦。

这一做法是结构性突破，因为它直接解决了稳定币的核心用例：它们在实际交易操作中的功能，而非边缘化的存在。实施可能会在已处理加密期货的美国清算所开始，要求披露持仓规模、大型交易者身份和交易量。试点阶段强调操作透明度和风险监控，确保清算所保持风险管理标准，同时接受代币化工具。

这一政策转变重新定义了CFTC对稳定币的看法——不再视为独立支付网络，而是作为商品市场的运营基础设施，赋予其“商品邻近”地位，支持更广泛的市场功能。

权力之问：一位主席，多重使命

CFTC法定应由五名委员组成，但Pham目前是唯一在职的官员。这一特殊安排赋予她极大的自主权，但也引发了关于在没有完整董事会的情况下所作决策的法律效力的争论。

加密行业倡导者和律师担心，单一专员——没有反对的董事会成员提供制度性制衡——是否有合法权力制定具有约束力的政策框架。特朗普政府的立场似乎是，现有法律授权，加上总统指示和工作组建议，足以支持代理主席的单方面行动。这一法律问题可能在法院或国会监督中受到检验，尤其是在外部利益相关者对具体决策提出质疑时。

Pham的另一项重要举措是内部重组。她正重建CFTC的执法部门，聘请具有加密货币专业知识的专家，并计划招聘经验丰富的金融行业管理人员——经常从竞争对手和政府机构挖掘人才。此外，她还在考虑在堪萨斯城等生活成本较低的地区招聘，以优化预算效率。这一机构重组凸显了她的观点：CFTC必须提升内部能力，以跟上加密市场发展的步伐和复杂性。

未来的过渡：连续性与不确定性

特朗普提名的永久CFTC主席Mike Selig一直积极参与数字资产政策制定——先是通过SEC的Crypto Initiative，随后通过政府间协调工作组。行业观察者普遍预期，他在获得参议院确认后，将延续Pham的加密支持路线。然而，确认时间仍不确定，尤其是在近期国会运作中断的背景下。这一延迟使Pham继续担任代理主席，延长了她推动更多改革的窗口。

多位前CFTC委员已转入数字资产领域：Summer Mersinger加入区块链协会，Brian Quintenz加入a16z的加密团队，J. Christopher Giancarlo在数字商会董事会任职，同时发表政策评论。这些人事变动反映出一个更广泛的现象：CFTC的监管框架已变得对雄心勃勃的政策领导者具有吸引力，正因为它现在定义了一个适合机构参与的热门商品市场。

大局观：重新定义资产类别

所有这些举措的共同点，是对加密货币在美国监管体系中进行的根本性重新定义。CFTC正建立一个框架，将主要的数字资产视为非投机边缘，而是适合在受监管交易所交易的明确商品，面向零售和机构投资者。稳定币成为操作的关键环节，而非投机工具。杠杆在持仓限制和清算所监管下运行。零售准入和机构保障在同一架构中共存。

这一定义转变之所以重要，是因为它改变了整个金融行业对加密敞口的看法。正如Kris Swiatek总结的：“这为传统市场参与者提供了一个根本性机会，让他们在不离开熟悉的监管框架的情况下，争夺不断扩大的数字资产生态系统的份额。”

实际结果仍取决于持续的行政优先事项和最终的国会立法，将CFTC通过现有法律解释所开创的模式正式化。但如果这些早期框架在2025年乃至2026年得以落实，监管对加密货币的态度可能从法律模糊转变为以CFTC商品框架为基础的成熟、本土化市场的确立。这将是加密行业长期争取监管明确性的一个显著逆转——不是通过立法突破，而是通过行政决策对“商品”在代币化资产和数字结算时代的定义进行重新诠释。