Pantera聚焦推动2025年加密货币崩溃的原因，展望2026年复苏

2025年看似只是加密货币的波动之年，实际上掩盖了一个更严峻的现实：根据Pantera Capital最新的市场分析，大多数数字代币将陷入全面的熊市。这家风险投资公司的详细2026年展望揭示了导致此次大规模清算的具体因素，并为市场潜在的稳定奠定了基础。

导致大多数代币陷入熊市的崩溃

导致代币市场下跌的驱动力可追溯到仅2025年。自2024年12月以来，非比特币代币一直陷入持续的熊市，除比特币、以太坊和稳定币外，总市值从2024年底峰值到2025年底暴跌约44%。Pantera的分析显示，经济下行将情绪和杠杆压缩至历史上与投降相关的关键阶段——投资者放弃复苏希望并清仓以防止进一步亏损的关键阶段。

是什么导致了极端的市场分散

今年的表现揭示了明显的分歧。比特币在2025年结束时下跌约6%，以太坊下跌11%，索拉纳下跌34%。然而，更广泛的代币生态系统遭受了更严重的损害：除BTC、ETH和SOL外，代币数量暴跌近60%，中位数代币跌幅约79%。这种极端的狭窄导致2025年只有极少数代币实现了正回报。

Pantera将导致这些差异的主要原因归因于三个因素：宏观冲击（包括政策转变和关税不确定性）、市场结构中的杠杆释放，以及反复出现的政策驱动的“摇摆”。十月的大规模清算连锁事件，抹去了超过200亿美元的名义头寸——超过了Terra/Luna和FTX崩盘的损失——充分体现了这些压力如何汇聚。

导致代币表现不佳的结构性问题

除了周期性市场力量，Pantera还凸显了关于代币价值积累的结构性问题，这些问题推动数字资产股票跑赢了代币同行。治理代币通常缺乏明确的法律权利，无法获得与股权持有人所获得的现金流或剩余价值相等的权利。这种基本面模糊性抑制了代币投资，尽管链上基本面在下半年软化，表现为手续费下降、应用收入减少、活跃地址缩减以及稳定币供应的矛盾持续扩张。

市场广度崩溃与投降信号

这次下跌的幅度——现在在持续时间上与之前的加密货币熊市相呼应——最终推动了投降压力。Pantera观察到，持仓、流动和市场结构远大于基本面主导价格走势。这一年市场主要受风险偏好变化和外部政策发展影响，而非代币经济学或区块链效用。

2026：从投降到潜在反弹

Pantera没有发布具体的价格目标，而是将2026年定为资本配置的拐点。如果基本面稳定，市场广度回报超出比特币，公司预计比特币、稳定币基础设施和股票挂钩加密暴露将获得初期收益。Pantera的Paul Veradittakit提出了2026年的优先事项：推动实体资产代币化的机构采纳、基于AI的链上安全改进、银行支持的稳定币激增、预测市场的整合，以及推动加密货币首次公开募股（IPO）而非投机性代币反弹。

案例研究：胖企鹅作为多垂直模型

胖企鹅展现了当前周期中一种新兴的成功策略。NFT品牌已从投机性的“数字奢侈品”定位转变为多元化的消费知识产权平台。该生态系统现涵盖实体产品，零售销售额超过1300万美元，覆盖1+百万单位，游戏体验包括《胖胖派对》，该游戏两周内下载量突破50万次，并通过空投广泛分布代币暴露于6+百万个钱包。这种多渠道用户获取方法——通过玩具和零售合作伙伴转化主流消费者，然后将其引入Web3——代表了一种在经济低迷期间表现更好的替代增长途径。

当前市场现实：比特币在硬资产支撑下仍落后

截至2026年1月底，市场动态仍反映2025年的结构性变化。比特币目前交易价为83.92万美元，一年内下跌16.95%，以太坊年均下跌279万美元，年均下跌8.95%，索拉纳跌至116.59美元，面临更陡峭的48.44%一年期回调。有趣的是，黄金价格飙升至每盎司5500美元以上，导致交易环境拥挤，名义价值单日飙升1.6万亿美元。情绪指标如JM Bullion的黄金恐惧与贪婪指数显示贵金属极度看涨，但比特币却像高贝塔风险资产一样交易，而寻求储值暴露的投资者则偏好实物黄金和白银——这一动态进一步推动了今年代币相较于传统硬资产的表现不佳。

导致2025年崩盘的因素或许已经走到尽头，但复苏需要基本面的稳定，Pantera认为这是2026年潜在反弹周期的前提条件。