Circle Internet Group 处于关键时刻：为何74%的崩盘可能并非买入良机

Circle互联网集团的股价在最近几个月遭受了惨烈的打击。从其首次公开募股时接近300美元的高点，到如今跌至不到79美元——较其52周高点下跌了惊人的74%。对于价值投资者来说，这样的剧烈价格下跌自然引发一个令人关切的问题：现在是介入的合适时机吗？对公司基本面和市场定位的更深入分析表明，答案可能比估值折价所暗示的要复杂得多。

收入激增掩盖了潜在的危险漏洞

表面上看，Circle的财务表现令人瞩目。在2025年前九个月，公司收入刚刚接近20亿美元，同比增长59%，这让大多数成长型公司都羡慕不已。这一扩张的推动力无疑是：USDC，Circle的稳定币，在过去十二个月中流通量翻了一番。以当前市值70.78亿美元计算，USDC已成为全球第二大稳定币，仅次于Tether。

然而，这一令人印象深刻的营收增长并未讲述完整的故事。大约96%的Circle收入来自储备收入——公司从其持有的法币中赚取的利息和股息。这种结构性依赖带来了关键的脆弱性。公司的财务成功几乎完全依赖两个变量：维持其储备组合的高回报，以及持续推动USDC的激增。随着未来几个季度利率可能下降，Circle面临的逆风可能会大幅压缩其收入来源。更令人担忧的是，当前推动公司盈利的USDC流通量的爆炸性增长，不太可能无限期以目前的速度持续。

估值问题难以忽视

尽管股价大幅下跌，Circle的估值反而成为一个问题而非机遇。根据分析师对未来一年的预期，公司目前的市盈率为85倍。即使考虑到目前令人印象深刻的增长轨迹，这一估值水平也难以合理化，尤其是在增长可能放缓的情况下。

只有当投资者对Circle能够持续其令人瞩目的扩张多年的信心极高时，这一溢价倍数才有意义。实际上，我们看到的是一家公司似乎以其“无懈可击”的竞争优势和“保证增长”的假设进行交易——而市场数据并不支持这些假设。对于在这些水平入场的投资者来说，几乎没有安全边际。如果Circle的增长速度如数学规律所示放缓，股东可能会面临从当前估值中显著的下行风险。

竞争激烈的市场威胁Circle的主导地位

Circle面临的根本挑战超越了估值机制。加密货币生态系统正变得越来越多样化，出现了众多稳定币替代品和竞争的金融基础设施。主要平台都在开发自己的稳定币解决方案，稳定币的竞争格局持续加剧。Circle没有持久的竞争护城河来保护其市场地位。没有这种防御优势，公司缺乏令人信服的理由相信自己能抵御竞争对手，维持现有的市场动态。

虽然USDC作为第二大稳定币的地位提供了一定的信誉，但如果竞争对手提供更优的功能、更好的整合或更具激励性的方案，这一排名可能会发生变化。在如此碎片化的竞争环境中，Circle保持增长轨迹和市场份额的能力远未可保。

结论：等待或许是更明智的选择

Circle股价的急剧下跌对价值投资者具有表面吸引力。然而，结构性收入风险、无法合理化的估值倍数以及有限的竞争优势共同表明，这并不是一个理想的入场点。市场已正确识别出公司未来前景的严重担忧——股价的剧烈下跌反映的是基本面的问题，而非非理性的抛售压力。

对于寻求加密货币投资机会的投资者来说，更安全、更直接的选择还存在。例如，比特币提供了更透明的价值主张，没有对单一收入来源的依赖，也没有Circle面临的被竞争取代的风险。在此时此刻，审慎的做法是等待对Circle的增长轨迹有更多清晰的了解，或者等待一个更具吸引力的估值，再考虑投入资本到这个加密货币项目中。