日元升值：在美元走软背景下，38,000日元兑美元的变动解析

主要货币对之间的关系仍然是全球金融健康和政治稳定性最具指示性的指标之一。近期市场波动突显了美元/日元动态的显著变化，日元对疲软美元的剧烈升值——这一发展反映了美国货币面临的更深层次结构性压力，远远超出了暂时的市场波动。

美元在多重阻力下的下行轨迹

周四，美元指数（DXY）下跌0.14%，延续其更广泛的下行趋势，投资者重新评估美元的基本面强度。直接触发因素包括对可能于周六发生的政府关门的担忧日益加剧，这影响了对美元计价资产的情绪。除了关门担忧之外，美伊之间重新升温的地缘政治紧张局势也增加了资本流出全球储备货币的担忧。

周四公布的经济数据显示出复杂的局面。11月贸易逆差扩大至568亿美元，超过经济学家预期的440亿美元，创下四个月来的最大逆差——这是一个对美元走强通常有负面信号的指标，暗示贸易状况改善。然而，关于11月工厂订单的报告显示出更为乐观的迹象，订单环比增长2.7%，高于预期的1.6%，为六个月来的最大月度增长，在交易期间为美元提供了临时支撑。

劳动力市场数据描绘出细腻的画面。初请失业金人数环比减少1,000人，达到209,000人，略高于预期的205,000人，显示劳动力市场略显疲软。相比之下，持续申领失业救济人数下降38,000人，至182.7万，低于预期的185万，显示劳动力市场的韧性。

日元的显著升值：外汇投机与政治动态的推动

最引人注目的发展是日元对美元升至2.75个月高点，主要由关于可能的美日货币干预的投机推动。据报道，美国财政部官员上周五联系市场参与者，询问美元-日元的价格水平——这一举动被广泛解读为在可能的协调干预前的侦察行动，旨在支持日元对抗疲软的美元。这一发展反映出美国政策对货币贬值的担忧日益加剧，尤其考虑到特朗普总统曾表示对美元疲软持宽容态度，将其作为刺激美国出口的工具。

地缘政治背景为这一货币动态增添了复杂性。高市长领导的自民党在2月8日的突发选举中似乎有望获得更多席位，早期民调显示可能在下议院取得多数控制。这类选举结果通常会加剧日本的财政担忧，尽管近期日元表现强劲，但可能限制其短期内的升值空间。

美国财政部长贝森特在周三发表的声明试图缓和干预猜测，称美国“绝对没有”在外汇市场干预以支持日元。这一澄清促使日元从周二的高点回落，此前的干预猜测曾引起市场关注。日本财务大臣片山则持更为细腻的立场，表示官员“会采取行动”，符合现有的美日货币协议，保持一定的干预可能性。

与此同时，日本消费者信心指数意外上升，提升0.7点至37.9，为1.75年来最高水平，超出预期的37.1。这一有利的情绪数据在本周早些时候为日元提供了额外支撑。

结构性美元疲软：深层压力

除了头条新闻之外，美元面临的结构性阻力持续存在，预计将延续到2026年。随着政治风险和政策不确定性的增加，外国投资者正系统性地减少美元资产的敞口。美联储的独立性面临日益增长的压力——这是一种历史上削弱储备货币的风险——而美国预算赤字持续扩大，财政纪律变得越来越难以实现。

政治极化为美元疲软增添了另一层面，进一步阻碍了通常支撑储备货币估值的国际资本流动。值得注意的是，金融市场已开始预期美联储将在2026年采取更宽松的货币政策，特朗普总统有望提名鸽派的美联储主席。这一预期的政策转变与其他主要央行形成鲜明对比：市场目前预期日本央行在3月19日会议上几乎不可能加息，而欧洲央行则面临压力，预计在2026年前保持利率不变，以应对欧元区的经济不确定性。

市场定价显示，3月17-18日的FOMC会议上降息25个基点的概率仅为14%。展望未来，分析师估计2026年美联储将降息约50个基点，而日本央行将再加息25个基点，欧洲央行则维持现有立场。这种分歧为美元对其他央行采取更紧政策的货币带来了显著的阻力。

欧元的温和升值反映欧元区韧性

欧元/美元在周四上涨0.04%，涨幅有限，反映出欧元受益于美元整体走软，而非欧元区基本面表现强劲。然而，欧元区1月的经济信心数据提供了积极信号，经济信心指数上升2.2点至99.4，为三年高点，超出经济学家预期的97.1。

12月的货币供应数据显示扩张放缓，M3货币供应同比增长2.8%，低于预期的3.0%。掉期市场目前对欧洲央行2月5日会议上加息25个基点的概率定价仅为2%，强化了市场对欧元区继续宽松货币政策的预期。

贵金属反弹：避险需求与结构性支撑

贵金属市场周四录得大幅上涨，2月COMEX黄金合约收盘上涨14.80美元（0.28%），3月COMEX白银上涨0.895美元（0.79%）。更为重要的是，2月黄金创下合约新高和近期最高点，达到每盎司5586.20美元，而3月白银也创下合约新高，近期合约达到每盎司120.07美元的历史最高纪录。

贵金属的上涨反映多重支撑因素。最直接的原因是美元走软降低了海外投资者的对冲成本，同时提升了美元计价商品的回报。伊朗局势紧张和相关地缘政治风险也增强了对贵金属作为避险资产的需求。新兴的“美元贬值交易”反映出投资者对货币结构性恶化的担忧，随着政府赤字支出加速，市场情绪趋向于此。

在基本面方面，特朗普总统对美元疲软的表态激发了市场对贵金属作为价值储存手段的偏好。美国政治不确定性以及对新政府政策走向的担忧，促使投资组合系统性地从美元资产转向商品类对冲工具，包括贵金属。

央行需求为黄金价格提供了强大的结构性支撑。中国人民银行在12月将黄金储备增加了30,000盎司，总持有量达到7415万盎司，连续第十四个月增加储备。第三季度，全球央行共购买了220吨黄金，比第二季度的购买量增长了28%。

机构投资者对贵金属的需求依然强劲，黄金ETF的多头持仓在周三达到三年半高点，随后在周四略微回调。白银ETF的多头持仓也在12月23日达到三年半高点，显示出机构和散户对贵金属配置的持续兴趣。

早些时候，政府资金不确定性也支撑了贵金属价格。参议院多数党领袖图恩宣布达成一项临时资金协议，为国土安全部提供临时资金，同时将其他机构的资金延长至9月30日，提供了短暂的缓解。若无此类协议，联邦政府的资金将于周六到期，这将加剧金融市场的波动，并推动避险资金流入贵金属。

除了直接的政治风险之外，贵金属还受到市场预期美联储将在2026年采取更宽松货币政策的支撑。12月10日，FOMC宣布每月向美国金融体系注入400亿美元流动性，增强了货币供应条件，这在历史上支持贵金属作为通胀对冲和价值储存的工具，尤其是在货币贬值预期增强的背景下。