艾克曼的投资组合集中度如何揭示高信念的投资观点

亿万富翁投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）打造了主要对冲基金经理中最集中的股票组合之一。凭借93亿美元的净资产，阿克曼在2025年《福布斯》全球亿万富翁榜上排名第311位。根据追踪主要机构持仓的投资分析师如Spencer Hakimian的观点，阿克曼在Pershing Square Capital Management的投资方式展示了如何通过有信念的精选布局实现超额回报。

这只由阿克曼于2004年以5400万美元初始投资成立的对冲基金，如今管理着190亿美元的资产。最引人注目的是他股票组合的高度集中：15亿美元的股票仓位中，有75%集中在五家公司。这并非偶然——而是基于一种有意的策略，旨在识别被低估的高质量企业，这些企业具有强大的现金流和长期竞争优势。

网络效应策略：优步科技占19.6%

阿克曼持有的最大持仓是优步科技，占股票组合的19.6%。他从2025年1月开始增持，建立了3,030万股的持仓，成为全球最大出行和配送平台的主要股东。他的理由集中在几个结构性优势：出行共享模式中深厚的网络效应、经验丰富的管理团队、强劲的运营执行力，以及尽管物流资本密集，但公司仍能产生强劲的现金流。

对追踪此持仓的分析师来说，特别有趣的是阿克曼对自动驾驶汽车的看法。他并不将自动驾驶技术视为对优步传统出行业务的威胁，而是看作一种扩展机会——一种进一步降低成本、提升利润率的方式。公司的资本效率模型，加上管理层信心的积极回购，支持他的观点，即市场低估了优步的盈利能力。他预计每股收益年增长率将超过30%，这将随着时间推移带来可观的股价升值。

资产管理与基础设施转型：布鲁克菲尔德公司占17.7%

阿克曼的第二大持仓是布鲁克菲尔德公司，占组合的17.7%，是在2024年他发现该股具有巨大价值、盈利增长加速前的增持。这个仓位结构复杂：布鲁克菲尔德公司持有73%的布鲁克菲尔德资产管理公司股份，成为全球最大的另类资产管理公司之一的代理。除此之外，该公司还运营布鲁克菲尔德财富解决方案（BWS），管理着1350亿美元的资产，涉及保险和年金业务。

整个布鲁克菲尔德生态系统管理的资产超过1万亿美元，涵盖基础设施、可再生能源、房地产和私募股权。两个强劲的顺风因素支撑阿克曼的观点。首先，人工智能基础设施的爆炸性需求带来了巨大的长期增长机会。其次，随着人口老龄化推动的财富管理解决方案，有望将BWS的资产规模从1350亿美元翻倍至6000亿美元。公司目标是为股东实现15%的长期年化回报——这一目标多年来一直稳步超越，包括大幅跑赢标普500指数。

搜索引擎与AI主导：字母表占14.4%

阿克曼从2023年开始逐步建立对字母表（Google母公司）的持仓，并不断增持。该公司目前占组合的14.4%。他的信心源于Google在搜索市场的90%份额，以及其在平台生态系统中积极整合AI技术。

这种整合涉及多个收入来源：名为AI Overviews的AI驱动搜索结果、YouTube的改进，以及Google Cloud的快速增长。最新季度业绩显示规模——字母表首次季度收入突破1000亿美元，同比增长33%，利润增长也十分亮眼。Google Cloud的1550亿美元订单积压显示未来收入前景强劲。尽管如此，阿克曼认为市场尚未充分评估字母表在AI转型和云计算方面的潜力，存在估值差距，为长期投资者提供了价值空间。

房地产到控股公司的转变：霍华德·休斯控股占13.4%

霍华德·休斯控股是阿克曼投资组合中最具激进色彩的部分，占比13.4%。自2010年成立以来，他一直密切参与该公司，近期参与度更是提升。2025年初，Pershing Square又增持了15%的股份，使其持股比例升至47%。阿克曼担任执行董事长，并引入合作伙伴Ryan Israel担任首席投资官。

他的转型构想雄心勃勃：将霍华德·休斯从传统的主规划房地产公司转变为类似沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦的多元控股公司。该平台首先收购财产与意外险业务——自我融资、能带来高回报的运营，通过释放公司庞大房地产资产中的价值，同时打造一系列复利增长的企业，阿克曼旨在大幅提升每股内在价值。这是一个多年的资本部署计划。

特许经营商业模式：餐饮品牌占10.6%

最后一个主要持仓是Restaurant Brands International，占比10.6%。阿克曼认为特许经营模式是一种资本高效、能带来持续收入和盈利增长的模板。公司运营四个标志性品牌——汉堡王、Tim Hortons、Popeyes和Firehouse Subs——通过特许经营商的特许费和使用费进行合作。

该组合约70%的盈利来自国际业务和Tim Hortons加拿大-美国业务。为了推动下一阶段增长，Restaurant Brands在2028年前大量投资汉堡王美国的改造、数字技术和市场推广，旨在振兴国内业务，同时通过本地化创新和促销策略推动国际和Tim Hortons的扩展。平台财务的增强有望显著提升特许经营模式的估值倍数。

集中策略：优质优量

Spencer Hakimian和其他投资分析师强调阿克曼的策略在于将75%的资产集中在五大持仓中。这一策略只有在信念坚定、尽职调查充分、企业具有持久竞争优势时才奏效。阿克曼的投资组合体现了这些特征——他持有具有网络效应、市场主导地位、定价权或结构性现金生成能力的公司。

此外，组合还展现出一种行业中立的投资理念。阿克曼没有偏重某一行业，而是在交通物流、资产管理、广告与云计算、房地产和消费者特许经营等多个领域分散布局。每个持仓都代表他对低估企业的判断，这些企业有望带来复利回报，支撑组合的集中风险。

对于投资者而言，阿克曼的投资组合提供了一堂高信念、高质量价值投资的示范课——拥有少数几家卓越企业，往往胜过持有许多普通企业的策略。