全球可可价格走弱加剧，供应激增与需求崩溃相遇

可可价格本周延续了急剧下跌的趋势，3月ICE纽约可可收盘下跌43点（-1.13%），3月ICE伦敦可可下跌14点（-0.51%）。此次回调标志着连续六周的下跌走势，导致纽约可可价格跌至2.25年来的最低水平，伦敦可可则跌至2.5年来的最低点。全球供应大规模过剩与需求明显低迷的双重压力，为可可价格的疲软创造了一个“完美风暴”，从根本上重塑了市场格局。

供应过剩压力推动可可价格下行，全球库存达到关键水平

可可价格的下跌主要由前所未有的全球供应充裕所驱动。StoneX在1月29日预测，2025/26年度全球可可过剩量达287,000吨，2026/27年度预计过剩量更高达267,000吨。同时，国际可可组织（ICCO）在1月23日报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，凸显出结构性过剩的挑战。

当观察ICE监控的库存水平时，压力进一步加剧。可可库存激增至3.75个月高点，达到1,871,034袋，反映市场难以吸收现有供应。这一高库存背景在短期内对可可价格的反弹构成重大阻力。

巧克力制造商释放需求放缓信号

除了供应因素外，需求疲软也成为压低可可价格的第二大动力。全球消费者对高价巧克力的抵抗，迫使主要制造商重新评估市场策略。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut在1月28日报告称，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量同比大幅下降22%。公司明确将下滑归因于“市场需求疲软以及将产量优先配置于高回报细分市场”，显示其有意从价格敏感型可可产品中撤退。

主要消费地区的研磨数据也显示出令人担忧的局面。欧洲可可协会在1月15日披露，2023年第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远远超出预期的2.9%降幅，也是12年来最差的季度表现。亚洲市场表现同样疲软，亚洲可可协会在12月16日报告，第四季度亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美表现也未见改善，国家糖果制造商协会报告第四季度可可研磨量同比仅微增0.3%，至103,117吨。

地区生产动态增加可可价格前景的复杂性

从地区生产格局来看，供应情况变得更加复杂。尼日利亚出口显著加快——据彭博社周二报道，2023年12月尼日利亚可可出口同比激增17%，达54,799吨，进一步加剧全球供应压力，拖累可可价格。

相比之下，全球最大可可生产国科特迪瓦的出货量有所放缓。截止2025年10月1日至2026年2月8日的累计市场年度数据显示，科特迪瓦农民向港口交付了127万吨可可，比去年同期的132万吨略有下降3.8%。这一放缓虽提供了一定的支撑，但不足以抵消整体供应的增长。

当前收获季节的前景则显得复杂。西非的有利生长条件鼓励农民，热带通用投资集团指出，理想的气候条件预计将推动科特迪瓦和加纳2月至3月的可可收成，农民报告的可可荚比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelez也证实了这一预期，称西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年产量”。科特迪瓦的主要收获季节已开始，农民对品质表示乐观。然而，这种生产增长带来了一个矛盾：除非需求发生实质性变化，否则供应的改善可能会进一步压低可可价格。

市场支撑因素有限

从积极方面来看，一些结构性因素可能为未来的可可价格提供支撑。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度尼日利亚可可产量将同比下降11%，至305,000吨，低于2024/25年的344,000吨，显示至少一个主要产区的供应将趋紧。

整体产量前景也对那些押注可可价格持续走低的人发出警示。ICCO在11月28日将2024/25年度全球可可过剩量由之前的142,000吨下调至49,000吨，同时将2024/25年度全球可可产量由4.84百万吨下调至4.69百万吨。Rabobank在最新评估中也将2025/26年度全球可可过剩量由11月预测的328,000吨下调至25万吨。

近期历史的背景显示，市场状况的变化可以非常剧烈。2025年5月，ICCO将2023/24年度全球可可赤字修正为494,000吨的巨大赤字——这是60多年来最大赤字，产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。到12月19日，ICCO估算2024/25年度将出现四年来的首次全球可可盈余，达49,000吨，产量同比增长7.4%，至4.69百万吨。这一从严重赤字到盈余的剧烈逆转，仅在18个月内发生，显示可可价格的稳定性仍极易受到产量和需求变化的影响，也解释了为何当前的价格疲软可能只是一个周期性修正，属于更长期的结构性波动的一部分。