迈克尔·布瑞认为英伟达的“购买承诺”与互联网泡沫顶峰时期的思科类似

迈克尔·布瑞（"大空头"的声名鹊起者）正加大对英伟达的看空论点，在其最新财报中对一项引发警示的项目提出质疑，这一模式与1990年代末互联网泡沫高峰时期的情况相似。布瑞在周四的Substack通讯中指出，英伟达的采购义务激增，从一年前的161亿美元升至952亿美元。包括库存和采购协议在内的总供应义务现约为1170亿美元，几乎等同于英伟达的年度经营现金流。在公司周三的财报电话会议上，首席财务官科莱特·克雷斯表示，库存环比增加了8%，并且英伟达“战略性地确保了库存和产能，以满足未来几个季度甚至更长时间的需求”。对布瑞而言，英伟达的评论表明，这家美国最大的上市公司正承诺在尚未明确未来需求强度的情况下大量采购供应。这意味着更多的现金被长时间占用在库存中。“这不是暂时的”他说。“目前发生的不是临时的，也不是出口冲击，甚至不是外部因素。这来自于企业计划内部，”他写道。“这种新现实反映了一个有意的决定，即比以往任何时候都更早锁定供应链产能。”这位知名投资者将当前情况比作1990年代末互联网泡沫高峰期思科系统（Cisco Systems）的情形。2000年和2001年，思科为了支持快速增长的预期，签订了大量供应承诺。当企业技术支出突然下降时，思科面临过剩库存和无法使用的合同义务，最终不得不减记数十亿美元，股价也大幅下跌。“这不是正常的商业运作，这是风险，”布瑞谈到英伟达时说。“在2000-2001年，思科与供应商延长采购承诺，以确保应对预期的50%的年度增长，”他补充道。值得注意的是，英伟达目前的利润率超过70%，高于当时思科的水平，这可能提供一定的下行保护，投资者指出。但布瑞认为，这些利润率被异常强劲的需求和英伟达提价的能力所推动。“这种利润率在需求转变时可能会迅速回归，”他写道。关于担忧，仍有不同声音。罗森布拉特证券的分析师表示，管理层在本季度应对了多项投资者关切，包括GPU产能、定制芯片竞争、供电能力、内存供应和客户融资。“我们认为这是一个自信的管理团队，将支持客户对其下一代平台的需求，并继续引领AI市场的发展，”罗森布拉特的分析师在给客户的报告中写道。华尔街公司周四将英伟达的12个月目标价从245美元上调至300美元，意味着未来一年有超过50%的上涨空间。英伟达在周四早盘接近盘中最低点，下跌近4%。截至2026年，股价较去年上涨不到1%，此前在2023-2025年因ChatGPT的推出而大幅飙升。