美国股市展望：我们在二月看到的投资机会

主要要点

• 美国股市交易价格比我们估值的综合值低5%
• 在公平价值上升后，成长股处于折价状态
• 小盘股仍然特别具有吸引力
• 最大公平价值增长发生在以商品为导向的、后周期的科技股

截至2026年1月29日，美国股市的交易价格比我们覆盖的700多只在美国交易的股票的公平价值估算的综合值低5%。

虽然1月晨星美国市场指数上涨了1.50%，但我们的公平价值综合估算上涨得更快。这导致市场折价从上月的4%增加到5%。

按市值计算，我们在1月中最大提升内在估值的两只股票是特斯拉（TSLA，涨33%）和台积电（TSM，涨38%）。这两只股票的估值总增幅达1万亿美元。我们对市场持不同看法的巨型股仍然影响着我们对整体市场的估值。例如，若不考虑英伟达（NVDA），我们的市场估值中的价格/公平价值比将升至0.97。此外，若不考虑微软（MSFT）和博通（AVGO），则价格/公平价值比为1。

在我们的2026年市场展望中，我们预期今年波动性会增加，并列出了投资者应关注的风险。1月中旬，其中一个关键风险变成了现实，日本长期国债收益率飙升。考虑到日本是全球第三大主权债发行国，收益率上升和亏损引发了全球避险情绪，导致美国股市下跌2%。

然而，市场似乎迅速通过干预，日本国债价格上涨、收益率回落，缓解了投资者的担忧，股市也迅速收复了这些亏损。我们怀疑，不仅市场会考验日本银行支持债券市场的决心，这次波动也预示着2026年将出现更高的波动性。

		晨星美国股票研究覆盖的价格/公平价值月末情况

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

美国股市交易折价

在过去几个季度中，我们一直强调人工智能快速发展带动我们上调了与AI关系密切的巨型股的公平价值。最大涨幅的估值主要集中在处于AI技术前沿和构建AI能力的公司。基于它们的市值规模，这些公平价值的变化极大地偏离了我们对整体市场的估值。

随着AI建设热潮持续高速推进，我们不断上调与AI相关股票的估值。然而，过去一个月中，估值变化最大的是一些后周期科技公司，它们的产品大多被视为商品导向。

在半导体制造设备制造商中，我们将Lam Research（LRCX）的公平价值提高了74%，KLA（KLAC）提高了40%，ASML（ASML）提高了19%。在被视为商品导向的产品中，我们将SanDisk（SNDK）的公平价值提高了396%，Western Digital（WDC）提高了68%，康宁（GLW）提高了58%。在建设新AI数据中心和容量的过程中，曾被视为理所当然的商品导向产品现在严重短缺。

小盘股在过去三个月中跑赢了大盘，但仍以13%的折价成为最具吸引力的类别之一。中盘股的估值更接近我们的公平价值，而大盘股则以5%的折价交易。

按风格划分，在多只成长股的公平价值大幅上调后，成长股目前以12%的折价交易，而价值股和核心股则更接近公平价值。

		晨星风格箱的价格/公平价值

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

我们对行业的价值展望

自上月以来，我们的行业估值发生了大量重大变化。过去一个月中，能源行业的估值变化最大，从10%的折价变为3%的溢价。通信行业的估值变得不那么被低估，从9%的折价缩小到仅4%的折价，主要得益于Meta Platforms（META）和Alphabet（GOOGL）被低估的股票大幅上涨。

消费防御行业变得更高估，溢价达到17%，基础材料行业也变得更高估，溢价为10%。

科技行业由于公平价值的提升和股价的下跌，折价扩大至16%，而上月为11%。金融服务行业则因公平价值提升和股价下跌，从8%的溢价降至2%的溢价。

		晨星行业的价格/公平价值

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

2026年投资组合布局

在2026年，我们预期市场将经历多次波动，因为存在一些关键风险，市场可能不得不应对。

那么，投资者如何布局以利用这些波动呢？

根据我们的整体估值，我们建议投资者在其投资组合中按目标配置进行市场加权。可以在此基础上构建一个杠铃型投资组合，以保持科技和AI股票的潜在上行空间，同时用高质量的价值股进行对冲，以应对2026年可能出现的高波动性。

在此投资组合中，如果市场过热，远远超出我们的公平价值，投资者可以在AI股票获利后获利了结，将收益重新配置到被低估的价值股中。

如果市场下跌，我们预计价值股能更好地保持价值，可以出售，并用收益增加在那些已大幅下跌、进入低估区的科技和AI股票的仓位。