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Culper Research公开做空以太坊，指出后Fusaka代币经济学受损以及潜在的死亡螺旋风险

2026年3月5日，激进空头机构Culper Research公开披露了对以太坊(ETH)及相关证券的空头仓位，包括BitMine Immersion Technologies(BMNR)，这是最大的企业ETH储备持有者。在一份题为“以太坊(ETH USD)：Vitalik知道什么，Tom Lee不知道”的详细报告中，Culper认为，2025年12月的Fusaka网络升级后，以太坊的代币经济学已被根本性破坏，可能为网络激励的长期下行压力甚至“死亡螺旋”埋下伏笔。

Culper的论点核心集中在Fusaka升级对以太坊经济模型的影响。该升级旨在通过将Layer-1的Gas限制从4500万提高到6000万，显著扩大区块空间容量，以提升可扩展性。支持者认为这是降低费用和促进更广泛采用的步骤，但Culper声称，事与愿违：交易费用大幅崩溃，约下降90%，远超Vitalik Buterin和核心团队预期的10-30%的减幅。这一费用压缩使验证者的Gas小费收入每单位下降了约40-50%，削弱了质押收益和整体网络安全激励。

Cculper从2025年1月至2026年2月的链上分析显示，报告中的网络增长很大程度上是虚假的。该公司声称95%的新钱包地址来自地址投毒和尘埃攻击，即通过垃圾交易淹没链上，制造虚假活跃。他们估算，投毒/尘埃交易现在占所有交易的18-22.5%，高于Fusaka前的不到10%，并占近期交易增长的一半以上。他们认为，这掩盖了真实的有机需求，同时夸大了活跃地址和交易量等指标，像Fundstrat的Tom Lee等多头引用这些数据作为市场强势的证据。

报告还强调了竞争压力，指出以太坊在开发活动和DeFi总锁仓价值（TVL）方面的份额已被Solana等更快、更便宜的替代方案夺走。随着更低的费用减少验证者奖励，Culper警告可能形成恶性循环：质押参与度下降可能危及安全，进而阻碍用户和开发者，反过来又进一步压低费用和收益——这就是所谓的“死亡螺旋”。

为了加强空头论点，Culper指出以太坊联合创始人Vitalik Buterin的涉嫌抛售行为，声称链上数据显示他在最近几个月内抛售了超过19,000 ETH，价值约(百万美元。他们解读为，即使是以太坊的创始人也意识到基本面恶化，这与Tom Lee等人物持续看多的态度形成对比，他们指责后者“用好钱追逐坏钱”。

Culper的空头立场不仅限于现货ETH，还涉及与生态系统相关的股票，尤其是BitMine Immersion Technologies。该公司批评BitMine庞大的ETH储备，约447万ETH，声称在价格跌破2000美元的情况下，许多资产已陷入亏损，并质疑其在低费环境下的质押策略的可行性。

市场反应迅速但有限。披露后数小时内，以太坊下跌约4-5%，至3月7日交易在$1,980-$2,000附近，尽管在本周早些时候因整体加密市场波动曾短暂回升至$2,000以上。此次公告加剧了由油价飙升和地缘政治紧张等宏观因素带来的下行压力，但以太坊仍在支撑位附近，没有立即崩盘。

该报告引发了以太坊社区和辩护者的强烈反驳。Vitalik的父亲Dmitry Buterin驳斥了内幕交易的说法，称之为“纯属胡扯”和“吸引注意力”。链上分析师反驳尘埃/投毒指标被夸大，例如Coin Metrics估算约占11%的交易，并指出费用降低是有意的扩容成功——以低成本创纪录的每周交易数为证。质押数据表明参与度强劲：排队等待加入的ETH以百万计，退出队列几乎为空，且有29%的供应被质押——几乎没有投降的迹象。2026年2月，以太坊的每日销毁量持续超过通胀，保持了通缩动力。

批评者指出，Culper的历史：由Christian Lamarco领导的该机构曾被指控采用操纵手段，包括在过去的活动中使用假身份和夸大声明，导致法律挑战。一些人认为这是一份典型的空头操作手法——发布令人担忧的研究以引发抛售，从下行中获利，然后退出。

对于卡拉奇的ETH持有者来说，在2026年动荡的市场环境中，这份披露为本已波动的资产增添了噪音。虽然Culper关于费用压缩和垃圾交易的观点值得关注，但以太坊的基本面——庞大的质押、持续的Layer-2增长和机构兴趣——显示出韧性。升级旨在提升网络的可用性；如果采用率随着成本降低而上升，可能会随着时间验证多头的观点。从短期来看，这类头条风险可能会对价格施加压力，但周期性显示，市场通常会在此类针对性攻击后恢复。