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Culper Research披露对以太坊的空头仓位，原因是对后Fusaka代币经济学的担忧

总部位于纽约的激进空头研究公司Culper Research以针对高估值或结构性缺陷资产而闻名，已于三月初公开披露对以太坊(ETH)及相关证券的空头仓位。该公告通过3月5日发布的详细报告公布，并在社交媒体平台上发布了相关帖子，阐述其看空的论点。这一举动引起了加密市场的关注，尤其是在ETH在近期低点附近进行修正阶段时。

Culper的核心论点集中在2025年12月的Fusaka网络升级上，该公司声称此升级从根本上破坏了以太坊的代币经济学。Fusaka引入了旨在扩大区块空间和改善可扩展性的变更，包括对Gas限制和费用机制的调整。根据Culper的说法，这些修改导致交易费用大幅崩溃——某些指标下降约90%——原因在于过剩的容量主要被低价值或垃圾交易填满，而非真正的经济活动。报告指出，网络使用的表面繁荣很大程度上源于地址中毒方案和其他微不足道的操作，虚增指标而未带来相应的价值捕获。

通过质押保障网络安全的验证者，严重依赖手续费收入以实现盈利，超出基础发行奖励。随着手续费暴跌，Culper警告说，质押激励减弱，验证者可能退出，安全模型也会随之削弱。该公司将这种动态描述为潜在的“死亡螺旋”，即随着实用性和手续费的下降，ETH的价值积累受到侵蚀，参与度降低，需求进一步下降。这一观点与以太坊旨在通过降低成本推动采用的设计目标相左，Culper认为这些变更超出了预期，未能转化为有意义的活动的比例增长。

Culper还强调以太坊联合创始人Vitalik Buterin的抛售行为，指出其近期出售了超过19,300 ETH，作为内部人士也承认代币经济学受损的证据。报告将此与Tom Lee等人物持续看涨的评论形成对比，暗示在基本面恶化的情况下存在误导性的乐观情绪。此外，该公司还瞄准与ETH相关的股票，特别是空头BitMine Immersion Technologies (BMNR)的股票，该公司持有大量ETH储备。Culper认为，这些持仓也容易受到影响，面临与原生代币相同的下行压力。

对披露的市场反应虽引人注目，但总体控制在范围内。以太坊在公告后出现下行压力，价格从约2200美元的水平修正至2000美元区域，随后交易在2065美元附近。一些观察人士指出，近期ETF资金流出和整体加密情绪等更广泛因素也起到作用，但Culper的报告加剧了看空的叙述。技术指标显示ETH正测试多月低点附近的支撑位，若突破某些趋势线，可能预示更深的下跌。

空头仓位符合Culper一贯对被高估资产的激进激进主义行动。过去，该公司曾针对各种股票发布批判性研究以施压估值。在加密领域，这代表了对像ETH这样主要资产的公开空头呼声之一。尽管空头可以通过增加下行动力来放大市场压力，但其论点常受到支持者的激烈辩论，他们强调长期网络改进、Layer-2扩展方案以及通过ETF吸引的机构兴趣。

以太坊支持者反驳称，Fusaka提升了可用性，可能引发未来的采用浪潮，较低的费用将吸引更多应用和用户。他们认为，费用压缩是有意为之，以与其他方案竞争，价值捕获可能转向其他机制，如MEV或质押收益。路线图中的持续发展，包括潜在的AI集成和进一步优化，也被视为尽管短期面临挑战，但仍应保持积极展望的原因。

截至三月初，ETH仍处于波动区间，链上数据、ETF资金流和宏观经济影响发出混合信号。Culper的报告为看空一方提供了支持，关注短到中期的代币经济风险，而非完全否定网络的实用性。交易者和投资者密切关注关键水平，支撑位在2030美元左右，阻力位在之前的高点附近，影响短期走势。

这一发展凸显了加密市场中的两极化观点，即旨在增强生态系统的升级可能引发对意外经济后果的担忧。完整的Culper报告提供了大量数据和分析，支持其立场，公众渠道也可获取以深入了解。无论该论点是否具有先见之明或被夸大，都将取决于以太坊在未来几个月中能否持续实现价值增长。