大机会，往往诞生于分歧：看懂黄金和铜，先看懂谁在交易

本期内容

非常感谢今天有机会在这里和大家见面。

我想先花两三分钟，简单说一下今天这门课希望达到一个什么目的。坦率说，我并不觉得自己是一个特别好的老师，但我希望在今天几个小时之后，大家能够理解一件很重要的事情：

没有人来到市场是想亏钱的。

没有任何一个机构会来到市场，说自己是来亏钱的。

每个人在面对同一组数据的时候，因为资金属性不同、机构结构不同，对信息的解读也会不同。但这并不代表谁是错的。

举一个商品市场的例子。

如果你是生产商，当价格处在高位时，你可能会选择开空单做套保，锁定利润。但这并不代表你不看涨价格。你完全可能是看涨的，只是觉得——比如公司今年赚5个亿已经很好了，那我就把利润锁定下来。

这里面没有对错。

再比如一些CTA策略。当趋势很强的时候，他们会继续做多。你可能会问：价格已经涨了30%，为什么还要开多单？

但他会告诉你：我的策略里70-80%是趋势跟踪，所以在这种情况下，我不会去做空。

所以很多时候，没有绝对的对错。

你很难找到一个专业机构会承认自己是“完全错的”。不同交易者群体，本来就站在完全不同的位置上。

因此我们希望，在今天几个小时之后，大家能够对黄金和铜这两个品种的主要交易者群体有一个基本理解。因为在大宗商品里，我自己最熟悉的就是这两个品种。

如果能做到这一点，其实就很好了。

以后当你每天看到金和铜的价格时，希望大家能做到两件事：

第一，大概判断这个价格是在相对高位还是低位。

第二，理解不同交易者在面对这个价格时，他们各自在想什么。

真正艰难的决定，其实就在这里。

从我的经验来看，几乎没有哪一次，当你看到行情时，你是百分之百确定自己一定能赚到钱的。

大多数时候都是在犹豫：这里可能有三四种不同的逻辑，我到底要相信哪一种？我要选择跟哪一类投资者站在一起？

这种选择很难。

但很多时候，这种犹豫本身恰恰是大机会的前兆。

因为如果市场没有分歧，就不会有大的持仓；没有大的持仓，就不会有大的波动；没有大的波动，也就不会有大的行情。

所以正是这种看起来很纠结的分歧，反而创造了很多优秀的投资机会。

因此，理解分歧本身，比在当下判断谁对谁错更重要。

在今天的课程里，我也会分享很多过去成功和失败的经历，大家可以从中吸取一些教训。

如果有一件事情是我很感谢华尔街见闻的，就是他们提供了这样一个平台，让我们可以把过去犯过的错误讲出来。

因为我个人其实不太喜欢那种“绝对正确的人”。

如果有人告诉我，他这一辈子几乎没犯过错，或者做投资一直都是对的，我反而会有一点反感。

所以我也不希望自己成为那样的人。

在今天的分享里，我会讲一些过去几年里的案例。有些判断在当时逻辑非常完整，看起来也很合理，但最后我们依然做错了选择。我也会解释，在事后回头看的时候，这些错误产生的原因是什么，以及当时我们是怎么思考的。

以上大概就是这门课程的基本目的。

课程结构上，我们也做了一个简单设计。

早上会偏理论一些，内容相对枯燥；下午更多是案例分析。这也是考虑到大家的注意力分配。

因为课程时间比较长，我会尽量控制在既定时间内。如果最后稍微提前结束，我们也可以聊一聊当下市场的一些看法，或者对未来的展望。

这就是今天课程的大致安排。

接下来我再花两三分钟，简单介绍一下我自己。

我第一次进入大宗商品行业是在2015年到2016年。当时正好是行业比较困难的时候。

我当时做的是矿业并购相关的工作。现在回头看，其实可以说是福祸相依。

好的一面是，在行业最差的时候做并购，反而更容易接触到真正优秀的企业。

比如2015年、2016年，市场上比较活跃的并购案例包括：紫金矿业收购卡莫阿铜矿，以及中矿资源尝试收购一个金矿。通过这些项目，我们认识了很多能够做逆周期并购的优秀矿业企业。

但坏处也很明显——当时整个行业价格都非常低。在行业最惨的时候做并购，资产价格往往也会非常低，所以整体环境其实是很艰难的。

那几年之后，我们去了券商研究所，做宏观和商品研究。这其实也是有逻辑的，因为在2015年、2016年，大量商品并购都发生在铜和黄金上。

我做的第一个任务，就是去说服一个国企的老板。当时那个老板花了至少30分钟，让我们证明一件事：黄金可以在一年时间里上涨50美元。

那个时候我们给的预测价是1150美元。他的逻辑非常简单：黄金的全要素生产成本大概是700美元，他说成本只有700美元，为什么金价从1000美元、1050美元涨到1100美元之后，还能涨到1150美元？

我举这个例子，不是为了说明当时那个领导怎么样，而是想说：人往往会低估长期价格变量的变化。

所以我们需要有一个框架去理解这件事。

今年1月份的时候，我亲眼看着黄金在1分钟之内上涨了1%，也就是50美元。当时我真的是有一种恍若隔世的感觉。

后来在券商，为了理解黄金和铜的波动，我们又开始研究更多的经济问题。

如果大家还有印象，2016年的铜基本是跟着中国PMI和上证50走，而黄金跟着实际利率走。但我当时对这两件事情都不懂，所以我们花了很多时间去研究经济周期相关的内容。

在这套PPT的第四部分，我们会分享：在这个研究过程中，我是怎么一路去学习各种经济周期理论，最后又怎么放弃了“纯粹用经济周期看世界”的方法。因为我是在一次次错误中才逐渐理解：那个框架并不完备。

那么在我职业生涯里，最后一次打工大概是在紫金矿业。当时我们帮他们做一些商品价格研究，用于投资和套保。

这是一家非常伟大的企业。虽然我现在已经不在里面正式全职工作了，但后面也会简单分享一下：为什么我觉得这家企业非常不错。

当然，这里面不牵涉任何投资建议。

如果你让我很坦诚地说，我觉得它增速最好、弹性最大的阶段可能已经过去了。但它是怎么做到这一点的，我觉得依然很值得分享。

以上大概就是我过去的简单经历。

在结束自我介绍之前，最后我想讲一件我非常希望和大家讨论的事情。

今天在这堂课里，我们分享的所有内容，本质上都是一些技法，都是一些研究方法。这些技法当然很有用，不管是拿来赚钱，还是拿来养家，它们都是很好的工具。

但如果你问我，在过去这么多年里，真正决定我们收益率的是什么，我会说：是我们的价值观，是我们的人生观，是那些小时候就学到的东西，比如诚实、善良、勇敢。

我知道这话听起来有点虚，但我还是希望在这4个小时之后，或者说在今天之后，大家能够理解一件事：

方法可以随时变化，但一个人的基本素质、基本价值观、基本道德，是决定收益率非常关键的东西。

如果我能通过自己的经历，让大家对这件事情有所共鸣，我觉得这就是今天最大的收获。

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