凯雷投资Jeff Currie：当前的供应冲击规模几乎等同于新冠疫情期间

前高盛全球大宗商品研究主管，凯雷投资集团能源路径首席策略师——杰夫·柯里警告称，受中东地缘政治冲击影响，全球能源市场正面临堪与新冠时期需求冲击规模相同的极端供应冲击，现货与期货市场已出现严重脱节。

在3月18日的彭博媒体视频访谈中，素有“大宗商品教父”之称的杰夫·柯里（Jeff Currie）接受了主持人布拉德·克洛森（Brad Clawson）等人的连线采访，就近期伊朗能源资产遇袭及霍尔木兹海峡冲突对全球市场的影响进行了深度解析。

柯里在对话中发出强烈警告，指出当前的能源危机纯粹是一个物理供应链问题，金融手段对此无能为力。面对极其动荡的市场，他给投资者的直接建议是：“你要做多（原油），系好安全带，坐稳扶好，迎接旅程。”

现货原油飙至173美元，期货市场已严重失真

市场目前最核心的风险在于对危机的严重低估。柯里指出，当前期货市场已经与现货市场完全脱离。他透露了惊人的前线现货数据：

“以阿曼为基准的原油……昨天飙升至每桶173美元。运抵亚洲的原油成本大约在每桶130美元。成品油价格飙升至每桶200美元以上。”

然而，当前的纸货市场价格仅在100美元左右波动。对于这种巨大的价格鸿沟，柯里表示目前的短缺正在演变成跨洲际的“分子级传导”。他举例称：

“上周我们还在谈论新加坡的短缺，这周航空煤油的价格飙升至每桶230美元。是的，在鹿特丹是每桶220美元……新加坡和鹿特丹的价差，已经没有价差了，没有闲置产能了，也没有政策解决方案了。在这一点上，这纯粹是物理问题了。”

堪比新冠疫情的极端冲击：“你印不出分子”

在评估此次危机的破坏力时，柯里将其与2020年的新冠疫情进行了镜像对比。他直言：“这次供应冲击的规模几乎等于新冠期间的需求冲击。”

他回顾道，2020年需求崩溃时，全球库存爆满，“需要每桶负37美元的价格来创造那种供需再平衡。”而现在市场面临的是完全相反的环境：库存一旦耗尽，就必须用极高的价格来倒逼需求下降。

“想象一下，要让需求减少到与供应一致的水平，需要什么代价。如果2020年需要负37美元的价格来实现那种再平衡……你还没有看到任何能够再平衡市场的需求破坏的证据，所以我们甚至还没有真正开始再平衡的过程。”

对于试图通过放水或金融手段解决当前危机的想法，柯里一针见血地驳斥道：“这些都是实物的供应链，而金融化以及印钞的能力在这里完全不适用……你印不出分子。”

危机将产生级联效应，做空者如同“压路机前捡硬币”

面对如此剧烈的基本面变化，柯里认为目前的市场定价存在严重错误。他警告那些做空能源的交易员：

“我观察市场，它在做空能源股，同时做多其他所有做空能源的东西。我认为你现在这是在压路机前捡硬币。”

关于短缺带来的连锁反应，柯里指出，将石油从全球经济系统中抽走，产生的级联效应将是巨大的：

“从天然气到尿素，再到化肥，最后到餐桌。”在此宏观背景下，他为市场指出了一个尚未定价的洼地：“我认为目前试图获取价值的最佳领域是农业，因为它还没有对此进行定价。”

此外，柯里警告美国资本市场不要盲目乐观。他表示，一旦出现真正的短缺画面，欧洲将首先受到冲击，而美国股市（尤其是科技巨头）的收益高度依赖全球市场。

当危机重创欧洲等地时，必然会反噬美股盈利，“美国人首先会感受到的是财富方面的影响，然后才会感受到收入现金流层面的影响。”

访谈原文记录如下:

布拉德·克洛森

卡拉·杰夫·柯里在此，从霍尔木兹冲击中重建和恢复的成本将是巨大的，这凸显了向实物资产转变的趋势。杰夫现在加入我们，带来更多分析。杰夫，欢迎来到节目。很高兴能与您交流，先生。这是一个变化莫测的环境。那么，请允许我回顾一下过去大约5到10分钟的头条新闻。有一条来自伊朗的头条报道称，他们的能源资产遭到了袭击。除此之外，我掌握的信息有限。但是，杰夫，从你的角度来看，自我们上周交谈以来，情况是恶化了还是好转了？

杰夫·柯里

**恶化了，我称之为"分子级传导"。**你知道，上周我们还在谈论新加坡的短缺，这周航空煤油的价格飙升至每桶230美元。是的，在鹿特丹是每桶220美元。泰国、菲律宾、新西兰、澳大利亚也都出现了这种情况。所以，这正在演变成跨洲际的传导。再看看新加坡和鹿特丹的价差，已经没有价差了，没有闲置产能了，也没有政策解决方案了。在这一点上，这纯粹是物理问题了。我想强调的是，这些都是实物的供应链，**而金融化以及印钞的能力在这里完全不适用。**我认为那篇文章的标题已经说明了一切：你印不出分子。

布拉德·克洛森

杰夫，考虑到这一点，你认为我们在金融市场上，哪里以及如何仍在低估这种风险？

杰夫·柯里

奇怪之处在于，**你看看纸货市场，它们已经完全脱离了现货市场。**以阿曼为基准的原油，在海峡另一侧（自由的一侧），昨天飙升至每桶173美元。运抵亚洲的原油是迪拜和阿曼的混合油，今天交易价格大概在130到170之间。今天早上，大概是120到150。所以，你运到亚洲的原油成本大约在每桶130美元。成品油价格飙升至每桶200美元以上。因此，纸货市场（大约在100美元左右）和现货市场（显示的是截然不同的情况）之间出现了脱节。

发言者 3

杰夫，有些人猜测这是因为期货市场存在某种操纵，导致了你看到的这种价差扩大。你认为这种说法有道理吗？

杰夫·柯里

你知道，你可以说上周一，市场上出现了一个神秘的1100万桶卖家。我不想深入探讨这个。这还不足以真正改变市场格局。我认为，可能推动WTI和布伦特原油价格走低的更大因素是欧元的价格。俄罗斯原油在制裁解除后，价格已经回升到每桶65到70美元。所以WTI和布伦特原油是高成本的，而俄罗斯原油是便宜的。发生了什么？你关闭了这个价差，现在既然你已经关闭了价差，系统中就没有更多的闲置产能了，这个体系中的其他部分很可能会开始……反弹。是的，我想回到约翰开始时提出的观点，那就是我们正在应对一场巨大的供应冲击。顺便说一下，**这次供应冲击的规模几乎等于新冠期间的需求冲击，**我们都知道那对全球供应链造成了什么影响。所以，我认为你之前看到每桶100美元的价格，这东西被错误定价了。这与现货市场的情况相悖。

发言者 3

不过，有一种感觉是，这次与70年代有所不同**，因为世界对石油的依赖程度发生了变化**，尤其是中国，他们在多大程度上向电动汽车、核能和其他领域多元化发展。你认为这在多大程度上会成为增长趋势，以无数种方式使能源来源多样化，超越我们即使在所谓"绿色革命"期间所做的努力，因为人们试图避免此类冲击？

杰夫·柯里

嗯，我绝对认为，可再生能源、核能诞生于1973年的能源危机，而这次将引发对可再生能源、核能和其他本地化能源来源的巨大投资。问题在于，我们称之为"新宝石秩序"。问题在于，我们还没有达到那个转型阶段，即我们还没有实现全面电气化，将其本地化，而留在全球经济中的石油消费类型是至关重要的。因此，如果你把这些桶从系统中抽走，通过全球供应链产生的连锁效应、级联效应将是巨大的。从天然气到尿素，再到化肥，最后到餐桌。或者从液化石油气到合成纤维，再到棉花，你会从大豆和玉米转向棉花。顺便说一下，我认为目前试图获取价值的最佳领域是农业，因为它还没有对此进行定价。

发言者 4

杰夫，关于石油从市场退出，一位行业顾问提到中国，他们可能会在未来四到六周内，将商业和运营库存减少高达每天100万桶。这对原油价格意味着什么？

杰夫·柯里

我认为关键点是，一旦你耗尽了这些库存，就什么也不剩了。这样想：需求在这上面，供应在这下面。一旦这些库存耗尽，"砰"的一声，你必须让需求下降到与供应一致的水平。要做到这一点，你需要远高于当前水平的价格。

杰夫·柯里

我喜欢做新冠的镜像对比。让我们回到新冠时期。情况完全相反。当时的情况是，需求在这上面…… 反过来看，是供应在这上面，需求在这下面。然后发生了什么？需求崩溃。最终，你填满了世界上所有的库存容量，你必须立即让供应和需求下降。这需要什么？需要每桶负37美元的价格来创造那种供需再平衡。

杰夫·柯里

现在我们面临的是完全相反的环境。所以想象一下，**要让需求减少到与供应一致的水平，需要什么代价。**如果2020年需要负37美元的价格来实现那种再平衡。

布拉德·克洛森

既然如此，我想问你一个问题，需要付出什么代价？相反的情况是什么？

杰夫·柯里

我的意思是，我坚持上周给你的同样答案：你要做多，系好安全带，坐稳扶好，迎接旅程。是的，当系统开始反弹时，我们就会知道那个点到了。但我想强调的是，不要低估这种波动的剧烈程度。看看2022年的欧洲天然气，我们看到俄罗斯削减供应，顺便说一句，市场在2022年6月对此忽视了。到了8月和9月，价格达到了每桶3400美元（油当量）。你知道那年12月的价格在哪吗？我感觉到你摧毁了太多，丹。它们变成了负值。所以我不是说油价会变负，但我想告诉你的是，这将是一个非常颠簸的旅程。你还没有看到任何能够再平衡市场的需求破坏的证据，所以我们甚至还没有真正开始再平衡的过程。所以我认为，这里的上行空间是巨大的。**再说一次，我们要做多。**我观察市场，它在做空能源股，同时做多其他所有做空能源的东西。我认为你现在这是在压路机前捡硬币。

发言者 4

杰夫。我们系好安全带了。这就是我们这周又请你来的原因。你能给个价格可能涨到多高的范围吗？我不知道。我知道你不想给出确切的数字，说出你认为布伦特油价会达到什么水平，但给我们一个范围，当你说做多时，我的意思是，我们要谈多高？

杰夫·柯里

但看看阿曼，**航空煤油已经交易到每桶173美元了。鹿特丹是每桶220美元。新加坡是每桶230美元。**而我们甚至还没有开始再平衡过程。我们目前看到的只是像泰国和中国这样的地方触及了出口限制，这随后产生了连锁反应和短缺。然后就会开始出现囤积。洛杉矶现在的汽油是每加仑8美元。所以，你知道，这里上行空间，我不想猜测有多高，但你在现货市场上已经看到了像173美元这样的价格。所以这就是我的观点。实物世界和纸货世界之间存在巨大的脱节。而纸货世界包括了金融世界。

杰夫·柯里

我想指出，2020年1月新冠疫情爆发时，我当时就想，伙计们，我们得做空这个。你不可能给全球经济带来如此巨大的冲击，却不预期坏事发生。而现在，我们正面临完全镜像的、规模相似的冲击袭击世界，而纸货和金融方面的市场，目前并没有发出它应该提供的信号。

布拉德·克洛森

所以，杰夫，在某个时候**，市场会意识到现实的严峻。**在新冠期间，当意大利北部城市开始封锁时，人们感觉到情况变得严峻了。疫情正在蔓延到中国以外，正在冲击欧洲，也可能冲击美国。这次什么能让市场意识到现实的严峻？什么能弥合现货和纸货市场之间的差距？

杰夫·柯里

我认为必须是美国和欧洲出现真正短缺的视觉画面。现在，美国会很难受，特别是如果他们实施出口管制的话。欧洲很可能是第一个感受到冲击的。我认为这里的含义是。美国认为由于其能源主导地位，它是安全的。这是我上周从股市角度提出的观点，即美国的股市是一个全球市场。**所有那些"七巨头"公司的收益都来自欧洲和亚洲，来自全世界。**所以，当这场能源危机开始冲击像欧洲这样的地方时，它会影响那些位于美国境内的公司的收益，因为美国股市不是美国的国内市场，它是全球性的。所以它会感受到影响。我认为美国人首先会感受到的是财富方面的影响，然后才会感受到收入现金流层面的影响。不幸的是，欧洲人很可能很快在两方面都感受到。

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