Adobe营收：整体表现良好；任职多年的首席执行官即将退休

明略关键指标——Adobe

• 公允价值估算

  ：$380

• 明略评级

  ：★★★★

• 明略经济护城河评级

  ：狭窄

• 明略不确定性评级

  ：高

我们对Adobe盈利的看法

Adobe的ADBE财年第一季度收入同比增长12.0%，达到64亿美元，而非GAAP运营利润率为47.4%，两项指标均超出预期。

**重要原因：**第二季度指引略优于我们接近共识模型所考虑的收入和利润底线。这是连续第七个季度超出我们模型预期的收入。尽管被视为“死路一条”，但总收入、订阅收入和当前剩余履约义务（CRPO）增长加速，人工智能相关的年度经常性收入同比增长三倍，超过4亿美元。

• 反映出ARR增长受到免费增值产品和较弱的图库销售的拖累。ARR同比增长放缓至10.9%，与以固定汇率计算的收入增长一致。管理层预计下半年ARR将重新加速。
• 除了财务和运营数据外，62岁的CEO Shantanu Narayen宣布将在任职18年后辞职，但将继续任职，直到找到继任者。此次搜索将包括外部和内部候选人。

**核心结论：**我们维持对狭窄护城河Adobe的公允价值估算为每股380美元，认为该股对有耐心且风险承受能力强的投资者具有吸引力。虽然我们对短期指引做了微调，但我们的长期假设保持稳定。

• 我们认可软件行业的市场情绪，但未看到AI颠覆带来的行业熊市迹象。Adobe的多项加速指标支持这一观点。不过，AI威胁带来的不确定性增加，促使我们近期将其护城河评级下调。

**展望未来：**第二季度指引优于我们的预期，包括销售额在64.3亿美元至64.8亿美元之间，以及非GAAP每股收益在5.80美元至5.85美元之间。Adobe重申全年目标，包括ARR增长10.2%。鉴于季度表现优异，我们认为公司有望超越2026财年的指引。