第四季度财报告诉了我们关于人工智能和科技股前景的哪些信息，又没有告诉我们什么

主要观点

• 晨星分析师表示，第四季度的盈利表现积极，显示即使科技股表现落后，人工智能（AI）行情仍有很大空间继续上涨。
• 对AI产品和基础设施的强劲需求推动科技收入激增，但关于这种增长能持续多久仍存疑问。
• 软件公司持续出现盈利增长与股价下跌的不匹配，分析师关注大量AI相关投资是否能带来长期回报。

从科技股第四季度的盈利情况来看，行业表现强劲，人工智能的繁荣持续推动增长。但同样的报告以及多家关键公司的指引也让投资者对大规模AI投资的长期盈利能力产生了更多疑问。

科技行业今年开局不利，股价下跌5.56%，而2025年则曾上涨21.43%。Anthropic在2月推出新AI工具，导致软件股因担忧行业潜在变革而急剧下跌。投资者也对企业能否将庞大的AI投资转化为利润感到担忧。但晨星分析师认为这些担忧被夸大了，考虑到第四季度的盈利报告是积极的。“短期基本面与长期担忧之间的脱节非常巨大，”丹·罗曼诺夫（Dan Romanoff）表示。

尽管微软（MSFT）和Salesforce（CRM）等软件股今年仍持续遭遇两位数的股价下跌，但两家公司都实现了盈利增长，得益于强劲的AI服务表现。英伟达（NVDA）报告第四季度收入同比增长73%，超出预期。然而，股价并未与这一上升趋势同步，今年迄今已下跌1.9%。

半导体制造商如单片机电源（Monolithic Power Systems，MPWR）和博通（Broadcom，AVGO）也以超出预期的收入结束2025年。这些公司的表现参差不齐。单片机电源今年已上涨21.3%，而近期受AI产品带动的强劲销售的博通则下跌8.3%。

随着股价持续下跌，罗曼诺夫认为积极的盈利表现是投资者继续持有这个被低估行业的理由。“趋势基本稳定，虽然看起来天要塌下来，但实际上没有证据显示如此，”他说。

强劲的盈利报告带来乐观情绪和部分股票的上涨

尽管英伟达和博通公布了强劲的盈利，但股价却有所下跌，但芯片和半导体设备领域的公司其业绩与市场表现更为一致。应用材料（AMAT）在AI支出增长的背景下，公布了强劲的一季度业绩。今年迄今股价已上涨36.9%。在最新的财报中，Lam Research（LRCX）和KLA（KLAC）都预测2026年将实现两位数的增长，受益于需求增加和AI产品供应有限。Lam的股价今年已上涨26.9%，KLA上涨18.8%。

数据中心的建设也将推动对AI基础设施产品的需求，包括网络工具和云计算产品。晨星分析师布莱恩·科莱洛（Brian Colello）表示，这将有助于盈利动能加快：“我们知道AI基础设施的建设仍在蓬勃发展。”

与AI制造公司类似，存储和内存公司如SanDisk（SNDK）和美光科技（Micron，MU）也在盈利和股价增长方面表现出色。在最新财报中，两家公司都将其共识增长预期翻倍。晨星将SanDisk的合理价值估计从135美元提升至670美元，涨幅近400%。美光的股价今年已上涨33.0%。

关于长期回报的问题仍未解决

分析师表示，AI产品需求的不断增长和供应的受限在长期内难以预测。在最近一份SanDisk的盈利报告中，晨星的威廉·科尔文（William Kerwin）写道，过剩的供应或需求的调整可能对利润和股价产生严重影响：“最大的问题是这项投资能持续多久。从我的角度来看，供应限制至少会让市场在未来两年内保持活跃。”

科尔文指出，关键在于科技公司能否将AI投资商品化，同时保持强劲的需求作为推动力。“我们需要看到AI的变现能力不断提升，才能证明投资能从这些已经很高的水平继续增长，”他说。

今年，分析师们将关注AI投资是否能成为重要的增长驱动力。2月，单片机电源公布了优于预期的第四季度收入，主要得益于非AI业务的增长。在最新的财报中，科尔文预计该公司今年的AI相关收入将领跑。博通在最新的财报中预测明年芯片年收入将达1000亿美元，科尔文认为这表明AI行情仍有空间。“我们预期AI增长将变得更具持续性。即使未来某个时候出现调整，长期来看仍会保持增长，”他说。

对AI支出规模的不确定性，尤其是软件方面

对于软件公司来说，积极的盈利报告并未平息市场对大规模AI投资能否带来长期回报的怀疑。因此，股价仍在下跌。今年以来，ServiceNow（NOW）和Salesforce（CRM）各下跌26%。同期，甲骨文（ORCL）下跌23.4%，Adobe（ADBE）下跌22.6%，微软下跌16.3%。

但投资者可能对行业变革的担忧反应过度。分析师指出，最新的盈利数据表明软件行业比股价反映的更健康。“即使股价大幅下跌，软件公司整体仍报告了稳健的业绩，”罗曼诺夫表示。

ServiceNow在第四季度超出收入预期，而Salesforce的收入与预期持平，其AI驱动平台的年度经常性收入增长了114%。Adobe连续第六个季度实现超预期收入。微软的最新财报也优于预期，Azure AI服务的需求激增。“主要软件平台的AI应用开始普及，增长幅度巨大，起点也很小，”罗曼诺夫说。

然而，投资者对软件公司在AI投资上投入数十亿美元仍持谨慎态度。在最新的财报中，微软宣布资本支出达375亿美元，高于去年同期的226亿美元。“[资本支出]的增长速度远超Azure，这引发了担忧，即微软可能难以在快速扩展的数据中心上获得回报，”罗曼诺夫在一份近期报告中写道。

科莱洛指出，其他主要科技公司在最新财报中也公布了超出预期的AI支出预期，但对长期回报仍存在不确定性。“未解的问题依然存在，”他说。“2026年之后，AI的扩展速度会如何？代币使用爆炸式增长，但投资回报率又如何？”

尽管市场持续从科技股中撤退，尽管整体盈利表现良好，晨星分析师认为这是一个机会，市场的回调使得行业整体被低估。目前，26%的被低估股票属于科技行业，其中超过三分之二集中在软件领域。