Expedia股票 (EXPE) 保持中立 — B2B业务激增不足以抵消AI风险

Expedia集团 EXPE -1.77% ▼ 正在经历强劲的企业对企业（B2B）增长，但尚未能抵消由人工智能（AI）带来的更广泛风险。作为全球最大的在线旅游平台之一，公司在控制成本方面持续表现出色，同时受益于其旅游供应平台需求的增长。然而，尽管自二月低点反弹了约10%，今年迄今股价仍下跌约15%。对AI驱动的去中介化——尤其是在其面向消费者（B2C）酒店业务中的担忧增加，限制了上涨空间，目前我对该股持中性看法。

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B2B 正成为故事的最佳部分

Expedia的B2B部门持续表现出色，连续18个季度实现两位数增长，B2B预订同比增长约24%。这很重要，因为B2B可能比核心面向消费者的业务更具韧性。Expedia的B2B平台为银行、航空公司、忠诚度计划和其他合作伙伴提供旅游预订服务，这些合作伙伴希望拥有旅游能力而无需自行建设。这些关系更粘性，不太受直接由AI引导的搜索变化影响，且国际化程度更高。

与此同时，Expedia集团的消费者业务仍然高度依赖波动较大的美国市场，需求变化难以预测。虽然其旗舰品牌——Expedia、Hotels.com和Vrbo——继续主导国内搜索，但公司的B2B部门已成为其真正的全球增长引擎。

B2B具有更强的国际多元化，为Expedia提供了比许多投资者预期更强的增长动力。如果Expedia最终获得更高的估值，B2B可能就是原因。

成本控制改善利润率

另一个积极因素是Expedia在效率方面做得更好。近期公司业绩显示调整后EBITDA强劲增长32%，这得益于更精简的运营模式，减少了市场营销和管理开支，同时利用了更高效的技术架构。

管理层也更专注于缩小与同行的盈利差距。最新季度，固定管理费用保持不变，尽管收入增长，而成本的增长远低于预期的预订量。这种运营杠杆作用意义重大，因为Expedia并不总是被视为在线旅游中最有纪律的运营商。

指引显示短期利润率有望实现稳健提升。管理层已暗示EBITDA利润率的改善超出许多人的预期，这也是股价从低点反弹的原因之一。即使营收增长不如预期强劲，精简的成本结构仍能支撑盈利增长。

2026年的前景值得期待

Expedia还有一些公司特定和行业的顺风因素，可能帮助其今年的业绩。首先，一些特殊事件——包括世界杯和America250庆典——可能会提振美国旅游需求。这些因素难以精准建模，但应有助于更广泛的住宿生态系统，Expedia也可能从中受益。

其次，有迹象显示Expedia在供应商希望实现更广泛分销时仍在增强相关性。在休闲旅游需求减弱的环境下，酒店通常更依赖在线旅游机构来填满房间，尤其是在定价能力减弱时。这并不意味着Expedia突然占据市场主导地位，但当旅游供应商变得更开放于第三方分销时，Expedia可以从中受益。

第三，Vrbo和Hotels.com似乎比一些投资者预期的更稳定。这并不能完全解决Expedia的竞争挑战，但确实降低了业务结构性崩溃的风险。换句话说，我可以理解为什么投资者最近对该股持乐观态度。多方面的积极因素共同推动了反弹。

AI风险仍笼罩着消费者业务

即便如此，我仍不准备变得看涨，因为AI问题依然重要——而且Expedia是我认为更容易受到影响的旅游公司之一。最大风险并非Expedia会一夜之间消失，而是AI是否会以逐渐削弱传统在线旅游机构（尤其是酒店领域）作用的方式改变消费者的旅游发现和预订方式。我认为这个风险对Expedia的B2C业务更为相关，而对B2B和酒店业务的影响可能更大一些。因此，Expedia可能需要付出更多努力来保护流量、忠诚度和盈利能力。

当然，也有理由不要过度夸大威胁。最近的OpenAI报告建议逐步减少完全嵌入式购物，转向商家关联交易，这支持了商家记录状态可能仍由成熟平台掌控的观点。旅游中的支付、信任、预订变更、取消和客户服务比传统电子商务更复杂，这种复杂性可能会保护现有企业。

不过，我认为风险尚未完全解决。即使AI不会直接去中介Expedia，它仍可能对营销经济学、流量流动和长期佣金结构施加压力。这让我保持谨慎。

华尔街观点

根据TipRanks，Expedia的共识评级为“适度买入”，有8个买入、18个持有、无卖出评级。26位华尔街分析师的平均目标价为273.64美元，较近期股价235.18美元有约16.3%的上涨空间。

结论

Expedia的现状比早期股价崩盘时更为稳健。公司拥有可信的B2B增长引擎，成本控制改善了利润率，且一些2026年的旅游催化剂可能有助于支撑业绩。

然而，我仍认为市场正确地在不断提出关于AI和在线旅游的严肃问题。Expedia的面向消费者的酒店业务使得这一风险在这里更为突出，尽管最终结果尚不明确。

因此，虽然我尊重反弹和运营进展，但我对EXPE仍持中性态度。B2B的强劲表现有所帮助，但AI风险仍足以让我保持观望。