最近观察链上数据，显示比特币发出了有趣的信号。BTC价格目前在78,000美元左右波动，距离10月的高点126,000美元下跌了约38%。但更值得注意的是，已实现市值在持续上涨了两年半后，最近开始停滞不前。

简单解释一下PnL的含义，它是结合了MVRV比率或NUPL等多项指标的盈利指数，现已进入中性区间。据说，长期持有者从2024年初开始不断实现盈利，至今已获得约327万BTC的收益，规模相当惊人。现货ETF和机构买入一直在吸收这些抛售压力，但现在这些资金流入几乎也已停止。

有趣的是，12月之后，投资者进入了净实现亏损区间，亏损规模约为69,000 BTC，年度净利润也从440万下降到约250万。这大致相当于2022年3月的水平，市场发出相当疲软的信号。

但这里有个有趣的点是，按照过去的周期分析，难以出现70%的暴跌。因为机构持有的大量比特币没有作为抵押品被套牢，且可转换债券的到期日也在2027年之后，所以目前没有强制抛售压力。相反，这次更可能是通过箱体震荡，逐步整理，而不是急剧反弹。