全球金融领域最大的参与者已登场，其举动可能改变稳定币监管的命运。BlackRock在一封向美国货币监理署（OCC）提交的17页全面评论信中，要求完全取消关于GENIUS法案下对代币化储备资产20%上限的提议。这一发展不仅仅是公司为了保护自身产品的反应；它代表了迄今为止最强烈的企业斗争之一，旨在将代币化的现实世界资产（RWAs）融入金融体系的核心。

✨ OCC的376页提案与20%上限的结构分析

🔹请记住：由特朗普总统于2025年7月18日签署的GENIUS法案，创建了首个联邦支付稳定币的监管框架。该法案以压倒性多数通过参议院（68比30）和众议院（308比122），限制稳定币的发行仅由联邦许可实体“许可支付稳定币发行人”（PPSIs）进行。

🔹2026年2月25日，OCC公布了该法案实施的376页草案规则。草案于3月2日在联邦公报上公布，开启了60天的公众评论期。该草案中最具争议的条款之一，是对PPSIs在其储备中持有的代币化资产设定20%的上限，这一条款由200多个问题塑造。

🔹在5月2日，也就是这60天期限的最后一天，BlackRock向OCC的公开档案提交了一份17页的评论信。

✨ BlackRock的核心观点：风险在资产本身，而非区块链

🔹BlackRock信中最引人注目的声明是其明确断言，提议的20%限制“与OCC的监管目标无关”。

🔹该公司论点的基础是，储备资产的风险特征由信用质量、到期时间和流动性等基本金融指标决定。资产是否在分布式账本上持有，并不会改变风险水平。正如BlackRock在信中所述：“风险特征取决于信用质量、到期时间和流动性，而不取决于资产是否在分布式账本上持有或转移。”

🔹这一立场实际上倡导一个更深层的原则：监管应针对风险，而非技术。无论国债是在传统账本上持有还是在区块链上持有，其信用风险是相同的。因此，监管框架也应保持一致。

✨ BUIDL因素：26亿美元的代币化国债基金

🔹要理解BlackRock为何如此激烈地抗争，只需看看BUIDL基金的规模。据RWA数据显示，BlackRock的BUIDL代币化国债基金资产已达约26亿美元。

🔹更为关键的是，该基金在稳定币生态系统中的战略地位：

· 它提供了Ethereum的USDtb稳定币超过90%的储备。
· 它覆盖了Solana上的Jupiter的JupUSD超过90%的储备。

🔹20%的上限意味着会成为瓶颈，直接限制联邦稳定币发行人的储备扩展能力。Circle的USYC目前在代币化国债领域领先，资产达29亿美元，而监管框架将成为这场竞争的决定性因素。

🔹BlackRock在这一领域的另一体现，是去年十月将其“选择性国债流动性基金”（BSTBL）转变为符合GENIUS法案的产品，专门为稳定币储备设计。

✨信中的其他关键诉求

🔹BlackRock对OCC的要求不仅限于取消20%的限制。信中还强调了其他几个关键点：

🔹对ETF作为储备资产的认可：BlackRock请求澄清，是否只投资于符合条件的储备资产的国债ETF，是否符合GENIUS法案第4节中的储备资产资格。它还认为，这些ETF应享有与政府货币市场基金相同的定量避险待遇。

🔹 🔹两年期浮动利率国债：鉴于其每周重置的票息和有限的价格波动，BlackRock建议将期限最长两年的美国国债浮动利率债券加入符合条件的储备资产名单。

🔹支持和修订A选项：BlackRock支持OCC提出的两种储备多元化方案中的A选项，该方案结合了原则基础标准和可选的定量避险。相反，它指出B选项，要求严格的日常要求，如40%的单一机构集中度限制和20天的加权平均到期限制，缺乏灵活性。

🔹更透明的审批流程：BlackRock请求建立一个正式且透明的评估流程，用于未来新增符合条件的储备资产。

✨ GENIUS法案的关键时间表与同步规则制定过程

🔹GENIUS法案的实施时间表正迅速推进。根据该法案，OCC、FDIC、财政部（FinCEN和OFAC）以及联邦储备局等监管机构，必须在2026年7月18日前公布最终实施条例。法案的生效日期定为2027年1月18日，或在最终条例公布后120天。

🔹过去两个月，监管活动明显加剧。4月8日，FinCEN和OFAC联合公布了将PPSIs纳入反洗钱和执法合规框架的联合规则提案。4月，FDIC提交了两份关于许可、报告和审计标准的规则提案。

🔹这一多层次的监管架构将决定稳定币市场的未来结构。BlackRock的信正处于这一关键塑造过程的核心。

✨ BUIDL的全球扩展：Exchance与渣打银行合作

🔹BlackRock对OCC的激烈辩护，反映了BUIDL在全球范围内的势头。4月29日宣布的Exchance、BlackRock和渣打银行的合作，是首个将BUIDL融入机构抵押品工作流程的全球系统重要性银行（G-SIB）参与框架。

🔹在此框架下，Exchance的VIP和机构客户可以在渣打银行的受监管托管服务中持有BUIDL作为场外抵押品，同时在Exchance进行交易。BUIDL也可作为交易所内抵押品，提供收益。

🔹正如BlackRock全球市场发展负责人Cohen表示：“BUIDL旨在将短期国债风险的代币化优势带给合格投资者，基于区块链平台。”

✨ 市场的意义与潜在结果

🔹OCC对BlackRock请求的回应，是决定代币化RWAs市场未来的最关键变量之一。如果请求被接受：

🔹第一种结果：像BUIDL这样的代币化基金可能成为银行发行的稳定币储备结构中的标准组成部分。这可能引发代币化国债市场的爆炸性增长。

🔹第二种结果：BlackRock的原则导向方法的采纳，可能为未来的监管树立“针对风险，而非技术”的先例。

🔹第三种结果：将ETF作为储备资产的认可，可能导致稳定币储备组成从主权货币市场基金转向ETF。

🔹另一方面，如果维持20%的限制，代币化资产在稳定币储备中的作用将仅是有限的补充，像BUIDL这样的产品将不得不寻求其他增长路径。

🔹未来几个月，决策过程有望变得更加清晰。目前唯一已知的是，全球最大的资产管理公司绝不会默默接受这一挑战。

✨监管之所以明智，不在于束缚技术，而在于真正认识到风险。聪明的资本依赖于理解而非禁止的规则。

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