٢١ أبريل ٢٠٢٥ كان بداية رسمية لتولي بول أتكينز منصب رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). واعتبارًا من ٢١ أبريل ٢٠٢٦، يكون قد أكمل عامًا كاملاً في المنصب. خلال هذه الفترة، شهدت سياسة اللجنة تجاه تنظيم الأصول الرقمية تحولًا جذريًا — من نهج يركز على التنفيذ ويتسم بالصرامة كما كان في عهد جينسلر، إلى نموذج يعتمد على السياسات ويركز على وضع القواعد والتنسيق بين الوكالات.
ووصف أتكينز نفسه هذا التحول بأنه "يوم جديد للجنة الأوراق المالية والبورصات". ففي مقابلة مع CNBC، قال: "لقد انتقلنا من استبدال التنظيم بالتنفيذ ومن الممارسات المؤسسية غير الشفافة. وقطاع العملات الرقمية هو أفضل مثال على هذا التغيير". ومع ذلك، لم يبدأ هذا التحول مع تعيين أتكينز؛ فمنذ يناير ٢٠٢٥، بعد استقالة جينسلر وتولي المفوض مارك أويدا الرئاسة المؤقتة، كانت اللجنة قد أنشأت بالفعل مجموعة عمل معنية بالعملات الرقمية برئاسة هيستر بيرس، وفي فبراير ٢٠٢٥، سحبت دعواها المدنية ضد Coinbase. وبدأت إشارات هذا التحول في السياسات تظهر فور إعلان نتائج الانتخابات.
ما الأثر الدائم الذي تركه "التنظيم القائم على التنفيذ" في الصناعة خلال عهد جينسلر؟
لفهم التغييرات في عهد أتكينز، من المهم مراجعة مسار اللجنة التنظيمي خلال قيادة جينسلر. ووفقًا لتقرير Cornerstone Research، من أبريل ٢٠٢١ حتى ديسمبر ٢٠٢٤، أطلقت اللجنة ١٢٥ إجراء تنفيذياً مرتبطًا بالعملات الرقمية خلال فترة جينسلر — بزيادة قدرها %80 مقارنة بـ ٧٠ إجراءً تم اتخاذها في عهد سلفه جاي كلايتون بين ٢٠١٧ و٢٠٢٠. وبلغ إجمالي الغرامات ٦.٠٥ مليار $، أي ما يقارب أربعة أضعاف الغرامات المفروضة في عهد كلايتون والتي بلغت ١.٥٢ مليار $.
اتسمت فترة جينسلر بفلسفة مركزية هي "التنظيم من خلال التنفيذ". فقد رفعت اللجنة دعاوى قضائية ضد منصات كبرى مثل Binance وCoinbase وKraken، متهمة إياها بانتهاك قوانين الأوراق المالية. واعتبر المنتقدون أن هذا النهج المتشدد كبح الابتكار المحلي ودفع شركات العملات الرقمية إلى الخارج. ومن اللافت أن %66 من إجراءات التنفيذ في عهد جينسلر تضمنت اتهامات بالاحتيال، مقارنة بـ %54 في عهد كلايتون، ما يشير إلى تحول في التركيز نحو قضايا الاحتيال خلال قيادة جينسلر.
من إسقاط القضايا إلى الاعتراف بسوء التقدير: كيف أنهى عهد أتكينز نموذج التنفيذ أولًا؟
خلال عامه الأول، أشرف أتكينز على عدة خطوات جوهرية في سياسة التنفيذ لدى اللجنة. وأبرز هذه التغييرات: منذ فبراير ٢٠٢٥، سحبت اللجنة سبعة إجراءات تنفيذية متعلقة بالعملات الرقمية شملت Coinbase وBinance وKraken وCumberland DRW وConsensys وآخرين. وأوضحت اللجنة أن السبب هو "عدم كفاية الأساس بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية".
وفي ٨ أبريل ٢٠٢٦، أصدرت اللجنة تقرير التنفيذ للسنة المالية ٢٠٢٥، معترفة بمزيد من العيوب في نهج جينسلر السابق. ووصفت عدة قضايا تسجيل سابقة بأنها "تفسيرات خاطئة لقانون الأوراق المالية الفيدرالي"، وأشارت إلى أن هذه الإجراءات "لم تحقق فوائد جوهرية للمستثمرين". كما كشفت اللجنة أنه منذ ٢٠٢٢، أطلقت ٩٥ إجراء تنفيذياً مرتبطًا بسوء حفظ السجلات لدى المؤسسات، وفرضت غرامات بقيمة ٢.٣ مليار $، واعترفت بأن هذا النهج القائم على "الكمية على حساب الجودة" يعكس تحيزًا منهجيًا.
وبالنظر إلى البيانات، أطلقت اللجنة ٤٥٦ إجراء تنفيذياً في السنة المالية ٢٠٢٥، أي بانخفاض يقارب %30 مقارنة بعام ٢٠٢٤. وصرح أتكينز أن الوكالة "تعيد تموضع" برنامج التنفيذ، حيث تحول الموارد من حجم القضايا إلى استهداف الاحتيال والتلاعب في السوق — وهي السلوكيات الأكثر ضررًا للمستثمرين. وفي الوقت ذاته، أزالت اللجنة قسم الأصول الرقمية المخصص من أولويات الفحص للسنة المالية ٢٠٢٦، ودمجت العملات الرقمية ضمن فئات المخاطر الأوسع.
الموافقة الجماعية على صناديق ETF للعملات الرقمية: كيف تغير منطق الموافقة لدى اللجنة؟
يعد تقدم اللجنة في الموافقة على صناديق ETF للعملات الرقمية خلال عام أتكينز الأول أبرز مؤشر على التغيير في السياسات. ففي عهد جينسلر، لم توافق اللجنة إلا على صناديق ETF الفورية للبيتكوين والإيثيريوم، وكان مسار الموافقة مليئًا بالمعارك القانونية الطويلة. أما في عهد أتكينز، فقد تسارعت وتيرة الموافقات وتوسعت في النطاق.
في سبتمبر ٢٠٢٥، أعلنت اللجنة أن معايير الإدراج العامة ستنطبق على صناديق ETF للعملات الرقمية، مما دفع مديري الأصول إلى التحرك بسرعة. وفي الشهر ذاته، حصلت Hashdex على موافقة اللجنة لإطلاق صندوق مؤشر للعملات الرقمية يشمل BTC وETH وXRP وSOL. وفي أكتوبر، وافقت اللجنة على صندوق Litecoin ETF وصندوق Hedera ETF التابعين لشركة Canary Capital للتداول في ناسداك.
وفي مارس ٢٠٢٦، أجرت اللجنة "موافقة جماعية" عبر إقرار تغييرات أساسية في القواعد لصناديق ETF الفورية التي تغطي ٢٤ رمزًا، من بينها XRP وSolana وLitecoin. وفي أبريل ٢٠٢٦، وافقت اللجنة كذلك على إدراج خيارات صناديق ETF "متعددة الأصول الرقمية" في بورصة NYSE American، منهية القيد السابق الذي كان يسمح فقط بخيارات على أصل رقمي واحد.
يظهر هذا التحول في منطق الموافقة على صناديق ETF في جانبين: أولًا، توسع النطاق من أصول منفردة إلى مؤشرات وتركيبات متعددة الأصول؛ ثانيًا، تسارع الوتيرة، حيث انتقلت اللجنة من مراجعة كل حالة على حدة إلى الموافقات الجماعية. ويعكس ذلك تغيرًا في الإطار المفاهيمي للجنة تجاه الأصول الرقمية — فعندما لم تعد معظم الأصول الرقمية تُعتبر "أوراقًا مالية"، يصبح الطريق مفتوحًا أمامها للاندماج في المنتجات المالية التقليدية المنظمة.
توقيع مذكرة تفاهم للتنسيق التنظيمي بين SEC وCFTC: هل ينهي التعاون المؤسسي الصراعات على الصلاحيات؟
لطالما شكل تداخل الصلاحيات بين لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تحديًا مستمرًا لصناعة العملات الرقمية. ومنذ تولي أتكينز منصبه، حققت الوكالتان تقدمًا كبيرًا في التنسيق التنظيمي.
في ٢ سبتمبر ٢٠٢٥، أصدرت إدارة التداول والأسواق في اللجنة وإدارة الرقابة على الأسواق وإدارة مخاطر المقاصة في CFTC بيانًا مشتركًا لإطلاق مبادرة تنسيق بين الوكالات، موضحة أن القوانين الحالية لا تمنع البورصات المسجلة من تداول بعض منتجات الأصول الرقمية الفورية. وبعد ثلاثة أيام، أعلن أتكينز ورئيسة CFTC بالإنابة آنذاك كارولين فام عن مائدة مستديرة للتنسيق التنظيمي، تناولت موضوعات مثل الأسواق على مدار الساعة، وعقود الأحداث، والمقايضات الدائمة، والهامش على مستوى المحفظة، واستثناءات الابتكار، والتمويل اللامركزي (DeFi).
وفي يناير ٢٠٢٦، أصبح مشروع Crypto رسميًا مبادرة سياسات مشتركة بين اللجنة وCFTC، بهدف توحيد الإطار التنظيمي الفيدرالي لأسواق الأصول الرقمية. وفي ١٧ مارس، أصدرت الوكالتان معًا إرشادات تفسيرية من ٦٨ صفحة، نصت صراحة على أن "معظم الأصول الرقمية ليست أوراقًا مالية"، ما يمثل التطبيق الفعلي لتحول السياسات.
وفي بيان مشترك، قال أتكينز ورئيس CFTC مايكل سيليج إن التعاون بين الوكالات يبدأ من العمل التأسيسي: توحيد التعاريف، وتنسيق الرقابة، وإنشاء آليات لتبادل البيانات بين الوكالات. ورغم صدور الإرشادات المشتركة، لا يزال الإطار التنظيمي للجنة بشأن العملات الرقمية في مرحلة انتقالية تجمع بين "الإرشاد والفحص كل حالة على حدة"، وسيحدد إقرار مشروع قانون هيكل السوق في الكونغرس في نهاية المطاف حدود الصلاحيات.
آفاق الامتثال للعملات الرقمية في النصف الثاني من ٢٠٢٦: التشريع البرلماني يبقى العامل الحاسم
رغم التحولات الكبيرة في سياسات التنفيذ والموافقات على المنتجات، لا يزال الإطار التنظيمي المؤسسي الكامل للعملات الرقمية بحاجة إلى تشريع من الكونغرس.
على صعيد التشريع، أقرّت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ مشروع قانون هيكل سوق الأصول الرقمية للمراجعة في فبراير ٢٠٢٦ بأغلبية ١٢ مقابل ١١ صوتًا. وأشار محللو JPMorgan في تقرير صدر في فبراير ٢٠٢٦ إلى أنه "على الرغم من استمرار المزاج السلبي في سوق العملات الرقمية، لا نزال نعتقد أن تشريع هيكل السوق قد يُعتمد بحلول منتصف العام، وهو ما من المرجح أن يشكل حافزًا إيجابيًا للسوق في النصف الثاني".
أما على صعيد وضع القواعد، فقد أعلن أتكينز في ديسمبر ٢٠٢٥ أن برنامج الاستثناءات الابتكارية التابع للجنة لشركات العملات الرقمية سيدخل حيز التنفيذ في يناير ٢٠٢٦، موفرًا "فترة حماية تنظيمية" للمشاريع التي تستوفي معايير اللامركزية والأمان التقني. وفي أبريل ٢٠٢٦، صرح أتكينز أن مقترح "الملاذ الآمن" قد تم تقديمه إلى مكتب المعلومات والشؤون التنظيمية في البيت الأبيض للمراجعة، ما يسمح لمشاريع العملات الرقمية بجمع الأموال دون متطلبات تسجيل فورية.
وفيما يتعلق بالعملات المستقرة، دخل قانون GENIUS مرحلة التنفيذ. ففي أبريل ٢٠٢٦، أصدرت وزارة الخزانة ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) قواعد مقترحة تُخضع جهات إصدار العملات المستقرة المتوافقة لمتطلبات مكافحة غسل الأموال والامتثال للعقوبات. وعلى الصعيد الدولي، سيدخل بازل III/IV حيز التنفيذ في النصف الثاني من ٢٠٢٦، ما يسمح للبنوك بتخصيص حتى %2 من رأس المال الأساسي (Tier 1) للأصول الرقمية، الأمر الذي يمهد الطريق أمام مشاركة المؤسسات.
ومن الجوانب التي تستحق المتابعة تصاعد المعارضة في الكونغرس؛ فقد انتقدت السيناتور إليزابيث وارن وديمقراطيون آخرون أتكينز مرارًا، معتبرين أن إجراءات التنفيذ لدى اللجنة وصلت لأدنى مستوى لها منذ عشر سنوات، وأثاروا مخاوف بشأن تضارب محتمل في المصالح في قضايا تتعلق بشركات مرتبطة بترامب. ورغم هذه الجدل، أصبح التحول في تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة من "التنفيذ أولًا" إلى "السياسات أولًا" واقعًا إلى حد كبير، وسيتحول التركيز في النصف الثاني من ٢٠٢٦ من رسم السياسات إلى التنفيذ العملي.
الخلاصة
في الذكرى السنوية الأولى لتولي بول أتكينز منصب رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات، اكتمل التحول الجذري في تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة من نموذج "التنظيم القائم على التنفيذ" في عهد جينسلر إلى نهج "قائم على السياسات". ويظهر هذا التحول في ثلاثة محاور: أولًا، إعادة هيكلة فلسفة التنفيذ، حيث اعترفت اللجنة بـ"عيوب" في إجراءات التنفيذ السابقة وسحبت سبع قضايا وخفضت إجمالي الإجراءات التنفيذية بنحو %30؛ ثانيًا، تسريع الموافقات على المنتجات، حيث توسعت من صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم إلى صناديق ETF متعددة الأصول تغطي ٢٤ رمزًا والموافقة على خيارات صناديق ETF متعددة الأصول الرقمية؛ ثالثًا، تعميق التعاون المؤسسي، مع توقيع مذكرة تفاهم للتنسيق التنظيمي بين اللجنة وCFTC وإصدار إرشادات تفسيرية مشتركة توضح أن معظم الأصول الرقمية ليست أوراقًا مالية. وبالنظر إلى النصف الثاني من ٢٠٢٦، سيكون مصير مشروع قانون هيكل السوق في الكونغرس هو العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان الإطار التنظيمي للعملات الرقمية سيصبح مؤسسيًا بالكامل.
الأسئلة الشائعة
س١: ما هي أبرز قضايا التنفيذ في مجال العملات الرقمية التي سحبتها اللجنة خلال فترة أتكينز؟
منذ فبراير ٢٠٢٥، سحبت اللجنة سبعة إجراءات تنفيذية متعلقة بالعملات الرقمية شملت Coinbase وBinance وKraken وCumberland DRW وConsensys وآخرين. وذكرت اللجنة أن هذه القضايا "تفتقر إلى أساس كافٍ بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية".
س٢: ما أنواع صناديق ETF للعملات الرقمية التي وافقت عليها اللجنة خلال فترة أتكينز؟
وافقت اللجنة على صناديق ETF الفورية للبيتكوين، وصناديق ETF الفورية للإيثيريوم، وصناديق ETF لللايتكوين، وصناديق ETF لـ Hedera، وصناديق ETF للمؤشرات التي تشمل BTC/ETH/XRP/SOL، وفي مارس ٢٠٢٦، أقرت تغييرات أساسية في القواعد لصناديق ETF الفورية التي تغطي ٢٤ رمزًا. وفي أبريل ٢٠٢٦، وافقت اللجنة كذلك على تداول خيارات صناديق ETF متعددة الأصول الرقمية.
س٣: ما هي النقاط الرئيسية لمذكرة التفاهم التنظيمية الموقعة بين اللجنة وCFTC؟
في سبتمبر ٢٠٢٥، أعلنت اللجنة وCFTC معًا إطلاق مشروع Crypto، وهي مبادرة تنسيق بين الوكالات توضح أن القانون الحالي لا يمنع البورصات المسجلة من تداول منتجات الأصول الرقمية الفورية. وفي يناير ٢٠٢٦، أصبح مشروع Crypto رسميًا مبادرة سياسات مشتركة. وفي مارس ٢٠٢٦، أصدرت الوكالتان إرشادات تفسيرية مشتركة تنص على أن "معظم الأصول الرقمية ليست أوراقًا مالية".
س٤: ما هي أهم المحطات السياسية التي يجب متابعتها في مجال الامتثال للعملات الرقمية في النصف الثاني من ٢٠٢٦؟
هناك ثلاثة مجالات رئيسية تستحق المتابعة: أولًا، تقدم مراجعة الكونغرس لمشروع قانون هيكل السوق؛ ثانيًا، تنفيذ برنامج الاستثناءات الابتكارية للجنة؛ ثالثًا، بدء تطبيق قانون العملات المستقرة GENIUS. بالإضافة إلى ذلك، سيدخل بازل III/IV حيز التنفيذ في النصف الثاني من العام، ما يسمح للبنوك بتخصيص أصول للعملات الرقمية، مما قد يدفع بمزيد من التدفقات المؤسسية.
س٥: هل هناك جدل حول التحول التنظيمي في عهد أتكينز؟
نعم. فقد تساءل نواب ديمقراطيون عن انخفاض إجراءات التنفيذ لدى اللجنة إلى أدنى مستوى لها منذ عشر سنوات. كما شككت السيناتور إليزابيث وارن وآخرون في دقة شهادة أتكينز أمام الكونغرس وأثاروا مخاوف بشأن تضارب محتمل في المصالح في قضايا تتعلق بشركات مرتبطة بترامب.
