22 أبريل 2026—أصدر فريق الأبحاث في واشنطن التابع لبنك الاستثمار TD Cowen تقريرًا تحليليًا حول آفاق تشريع هيكل سوق العملات الرقمية في الولايات المتحدة. وأكد المدير التنفيذي جيريت سيبيرغ في التقرير أن الخلافات حول أحكام عوائد العملات المستقرة ليست التحدي الوحيد الذي يواجه التشريعات الحالية. ولكي يمر قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (المعروف أيضًا باسم قانون CLARITY) عبر الكونغرس، يجب عليه تجاوز خمسة عقبات هيكلية إضافية.
تشمل هذه العقبات الخمس الرئيسية: النقص الحاد في الموظفين لدى لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)؛ خطر إدراج قضايا تنظيم أسواق التوقعات قسرًا ضمن مشروع القانون؛ الجدل السياسي المستمر المحيط بمشروع العملات الرقمية لعائلة ترامب، World Liberty Financial؛ الضغوط المتعلقة بمكافحة غسل الأموال الناتجة عن فرض إيران لرسوم عبور العملات الرقمية في مضيق هرمز؛ وخطر ضم قانون المنافسة في بطاقات الائتمان إلى التشريع.
كرر سيبيرغ تقييمه السابق في التقرير، مقدرًا أن احتمال تمرير مشروع القانون في 2026 يبلغ حوالي واحد من كل ثلاثة. في المقابل، قدمت Galaxy Digital توقعًا أكثر تفاؤلًا، مشيرة إلى احتمال بنسبة %50، لكنها أقرت بأن مشروع القانون يواجه "عددًا كبيرًا من القضايا غير المحسومة التي يجب معالجتها تحت ضغط زمني شديد".
من إقرار مجلس النواب إلى الجمود في مجلس الشيوخ
يهدف قانون CLARITY إلى وضع إطار تنظيمي اتحادي موحد للأصول الرقمية في الولايات المتحدة. في يوليو 2025، أقر مجلس النواب مشروع القانون بأغلبية 294 صوتًا مقابل 134. حيث دعم جميع الجمهوريين الـ216 الذين صوتوا المشروع، إلى جانب 78 ديمقراطيًا تجاوزوا الانقسامات الحزبية، في إجماع نادر بين الحزبين. ثم انتقل مشروع القانون إلى مجلس الشيوخ، ودخل مرحلة مراجعة ومفاوضات مكثفة داخل لجنة البنوك بمجلس الشيوخ بدءًا من يناير 2026.
ومع ذلك، لم تكن العملية التشريعية سلسة. ففي يناير 2026، أعلنت لجنة البنوك بمجلس الشيوخ تأجيل مراجعة مشروع القانون بسبب الخلافات حول أحكام عوائد العملات المستقرة. وتعثرت المفاوضات اللاحقة بين القطاع المصرفي وصناعة العملات الرقمية مرارًا حول ما إذا كان يمكن لمنصات العملات المستقرة تقديم عوائد للمستخدمين. وفي نهاية مارس، توسط السيناتوران توم تيليس وأنجيلا ألسوبروكس في حل وسط: يُحظر على المنصات تقديم عوائد سلبية على أرصدة العملات المستقرة، لكن يمكنها منح مكافآت قائمة على النشاط عند استخدام العملات المستقرة في المدفوعات أو التحويلات. وبينما قبلت صناعة العملات الرقمية هذا الحل عمومًا، واصل القطاع المصرفي اعتراضه.
حتى 22 أبريل، صرح السيناتور تيليس لموقع Politico أن لجنة البنوك بمجلس الشيوخ لن تصوت على مشروع القانون قبل مايو على الأقل، وأن النص النهائي لأحكام عوائد العملات المستقرة سيصدر غالبًا عشية التصويت. وتشير تحليلات TD Cowen إلى أن مشروع القانون يجب أن يحقق إنجازات رئيسية بحلول نهاية يوليو لإحراز تقدم ملموس قبل عطلة الكونغرس في أغسطس، وإلا ستضيق النافذة التشريعية بشكل حاد.
تحليل معمق: خمس تحديات هيكلية قيد الدراسة
نقص في الوكالة التنظيمية: لجنة تداول السلع الآجلة تعمل بعضو واحد فقط
تعمل لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية حاليًا في وضع غير طبيعي للغاية. إذ ينص النظام الأساسي للوكالة على أن تتكون اللجنة من خمسة أعضاء، عادةً مع تمثيل من الحزبين. ومنذ تولي مايكل سيليغ رئاسة اللجنة في ديسمبر 2025، بقيت جميع المقاعد الأربعة الأخرى شاغرة، مما جعل سيليغ هو المفوض الوحيد المسؤول عن جميع القرارات.
يؤثر هذا الوضع مباشرة على جدوى مشروع القانون. ففي حال إقراره، سيمنح قانون CLARITY اللجنة صلاحيات جديدة واسعة لتنظيم أسواق الأصول الرقمية، بما في ذلك الرقابة على وسطاء السلع الرقمية والبورصات وأمناء الحفظ. وتكليف مفوض واحد فقط بهذا التوسع الكبير في الصلاحيات يفرض تحديات سياسية كبيرة.
وعلى الرغم من أن المشكلة قابلة للحل تقنيًا، يشير سيبيرغ إلى أن تعيين وتأكيد مفوضين إضافيين قد يستغرق عدة أشهر. ويجب على البيت الأبيض بدء هذه العملية خلال الأسابيع الأربعة إلى الستة المقبلة، وإلا ستتعارض مسألة التوظيف في اللجنة مع الجدول التشريعي لمشروع القانون. ومن الجدير بالذكر أن سيليغ صرح خلال جلسة استماع للجنة الزراعة بمجلس النواب في أبريل أن اللجنة، رغم نقص الموظفين، تظل ملزمة بالمضي قدمًا في سن القواعد ولن توقف التقدم بسبب الشواغر.
تشابك أسواق التوقعات: نقطة اشتعال للانقسام الحزبي
أبرز سيبيرغ في التقرير أن المشرعين باتوا على الأرجح سيدرجون تنظيم أسواق التوقعات ضمن قانون CLARITY. وتتجاوز هذه القضية مجرد شرعية المراهنات الرياضية، إذ تمس مخاطر التداول بناءً على معلومات داخلية واحتمالات تضارب المصالح المرتبطة بعائلة ترامب.
خلال الأشهر الأخيرة، تصاعدت الرقابة التشريعية ومن لجنة تداول السلع الآجلة على أسواق التوقعات. ففي فبراير 2026، حث ستة أعضاء في مجلس الشيوخ اللجنة على تعزيز الرقابة على هذه الأسواق. وفي مارس، أصدرت اللجنة إشعارًا تمهيديًا لصنع القواعد بشأن عقود أسواق التوقعات، مطالبة البورصات بالتشاور مع المنظمين قبل إطلاق أسواق قد تكون عرضة للتلاعب. كما تم تقديم عدة مشاريع قوانين في الكونغرس لتقييد أو حظر أنواع معينة من عقود أسواق التوقعات.
ويؤكد سيبيرغ: "مجرد اقتراح تعديل يتعلق بأسواق التوقعات كافٍ لإبعاد الديمقراطيين عن دعم مشروع القانون". وبما أن قانون CLARITY يتطلب 60 صوتًا من الحزبين في مجلس الشيوخ لإقراره، فإن أي تعديل قد يفقد دعم الديمقراطيين يشكل تهديدًا كبيرًا.
مخاطر سياسية: ظل مشروع عائلة الرئيس مستمر
يعد مشروع العملات الرقمية لعائلة ترامب، World Liberty Financial، المتغير الثالث في التقرير. فقد تصدر المشروع العناوين مؤخرًا بسبب عدة جدالات—أبرزها أن رموز WLFI الخاصة بالمستثمرين الأوائل مقفلة حتى نهاية فترة ترامب الحالية، كما اقترح المشروع تصويتًا على الحوكمة لإعادة تصميم جدول فتح الرموز على مدى عدة سنوات.
والأخطر من ذلك، أن رائد الأعمال في مجال العملات الرقمية جاستن صن رفع دعوى رسمية ضد World Liberty Financial في محكمة فيدرالية بكاليفورنيا في 22 أبريل، مدعيًا أن المشروع "جمّد رموزه بقيمة مليار $ بشكل احتيالي" وحرمه من حقوق التصويت في الحوكمة. ورد الرئيس التنفيذي زاك ويتكوف بأن الدعوى "لا أساس لها"، لكن النزاع القانوني ذاته يمثل عبئًا سياسيًا.
تقييم سيبيرغ واضح: استمرار التركيز على هذا المشروع يصعّب على أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين تقديم دعم سياسي لتشريعات العملات الرقمية. وفي بيئة تتطلب تعاون الحزبين لإقرار القوانين، يشكل الجدل حول مصالح عائلة الرئيس في الأعمال عبئًا سياسيًا ثقيلًا.
متغير جيوسياسي: تدقيق الامتثال نتيجة رسوم إيران على العملات الرقمية
ينبع العائق الرابع من الجغرافيا السياسية. فمنذ منتصف مارس 2026، أفادت تقارير بأن الحرس الثوري الإيراني بدأ بفرض رسوم عبور على السفن المارة عبر مضيق هرمز، مع قبول المدفوعات بالعملات الرقمية أو اليوان الصيني. وتشير التقديرات العامة إلى أن كل ناقلة عملاقة قد تدفع ما يصل إلى 2 مليون $؛ ووفقًا لحركة المرور الحالية، قد يدر هذا النظام 20 مليون $ يوميًا و600–800 مليون $ شهريًا.
وقد أضاف هذا التطور ضغوطًا سياسية غير متوقعة على تشريعات العملات الرقمية الأمريكية. وتشير تحليلات سيبيرغ إلى أن استخدام إيران للعملات الرقمية في رسوم سيادية قد يدفع المشرعين إلى تعزيز أحكام مكافحة غسل الأموال ومتطلبات قانون سرية البنوك ضمن قانون CLARITY. ويكتب: "قد نشهد اقتراح الديمقراطيين لتعديل بهذا الشأن، وحتى لو اعتبرته منصات العملات الرقمية ‘سمًا تشريعيًا’ يهدف لإسقاط المشروع، فقد يكون من المستحيل إيقافه سياسيًا".
فخ ضم التشريعات: تهديد قانون المنافسة في بطاقات الائتمان
العائق الخامس لا يتعلق مباشرة بمحتوى مشروع القانون، لكنه لا يقل أهمية. إذ من المتوقع أن يدفع السيناتوران ديك دوربين وروجر مارشال لإلحاق قانون المنافسة في بطاقات الائتمان كمُلحق بقانون CLARITY. ويُلزم هذا القانون البنوك التي تتجاوز أصولها 100 مليار $ بإصدار بطاقات ائتمان تدعم على الأقل شبكتين مستقلتين للدفع بهدف تقليل رسوم العمليات.
وليست هذه المحاولة الأولى. ففي يناير 2026، حاول السيناتور مارشال إضافة تعديل مماثل إلى مشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية الذي راجعته لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، لكن معارضة قوية من مجموعات صناعية مثل اتحادات الائتمان حالت دون تقديمه.
ويتحلى سيبيرغ بالحذر بشأن احتمالية نجاح هذا الضم، قائلاً: "لا نتوقع إقراره، لكن إذا أخطأنا، فقد يؤدي ذلك إلى إغراق مشروع القانون بالكامل". ومن منظور تشريعي، فإن ضم تنظيم مثير للجدل حول بطاقات الائتمان إلى قانون العملات الرقمية يخلق صراعًا بين الصناعات ويزيد بشكل كبير من التكاليف السياسية.
المواجهة الأساسية: أحكام عوائد العملات المستقرة تبقى المتغير الأكبر
إلى جانب العقبات الخمس الرئيسية، تظل عوائد العملات المستقرة نقطة الخلاف المركزية. وحتى 22 أبريل، لم تحدد لجنة البنوك بمجلس الشيوخ موعدًا محددًا للتصويت. ووفقًا لآخر تصريحات السيناتور تيليس، من المرجح أن يُصدر نص الحل الوسط بشأن عوائد العملات المستقرة قبيل التصويت فقط، وقد يُعدل بناءً على ملاحظات أصحاب المصلحة.
يتضمن الحل الوسط الحالي عدة عناصر رئيسية: يُحظر على المنصات تقديم عوائد على أرصدة العملات المستقرة المحتفظ بها في الحفظ؛ وتُسمح بالمكافآت القائمة على النشاط عند استخدام العملات المستقرة في المدفوعات أو التحويلات. ومع ذلك، لا يزال القطاع المصرفي يعارض بشدة، بحجة أن حتى المكافآت القائمة على النشاط قد تسحب الودائع من النظام المصرفي المنظم. وتتهم بعض المصادر البنوك بأنها "لا تتفاوض بحسن نية"، مشيرة إلى أنها قد تؤخر أو حتى تسعى لإسقاط التشريع عمدًا.
وترى TD Cowen أن إقرار مشروع القانون سيحتاج غالبًا إلى تدخل مباشر من الرئيس ترامب وحل وسط يمكن أن يكسب دعم الحزبين ويحقق عتبة الـ60 صوتًا في مجلس الشيوخ. ويكتب سيبيرغ: "إنها تحدٍ، لكنها ليست مستحيلة. ولهذا لا يزال إقرار المشروع ممكنًا—رغم أنه ليس السيناريو الأساسي لدينا".
الخلاصة
يدخل المسار التشريعي لقانون CLARITY نافذة حاسمة. ويبرز تقرير TD Cowen الأخير خمس عقبات رئيسية تكشف عن التعقيد الهيكلي المتعدد المستويات لتشريعات العملات الرقمية ضمن النظام السياسي الأمريكي. ويجب على مشروع القانون حل الخلافات التنظيمية الداخلية ومواجهة ضغوط متقاطعة من القدرات المؤسسية، والجدل في السوق، والأحداث الجيوسياسية، والمناورات التشريعية.
وبالنسبة للمشاركين في سوق العملات الرقمية العالمي، سيحدد مصير قانون CLARITY ليس فقط تأسيس الإطار التنظيمي الأمريكي للأصول الرقمية، بل أيضًا تطور مسارات الامتثال للعملات الرقمية عالميًا. وبغض النظر عما إذا تم إقرار القانون في 2026 أم لا، فقد دخل الجدل الهيكلي حول تنظيم الأصول الرقمية مرحلة جديدة لا رجعة فيها.
