في منتصف العقد الثالث من الألفية، شهد سوق الأصول الرقمية في فيتنام فترة نمو استثنائية. ووفقًا لجمعية البلوكشين والأصول الرقمية الفيتنامية، استنادًا إلى بيانات Chainalysis، تجاوز تدفق الأصول الرقمية في فيتنام مبلغ $220 مليار في عام 2025، أي بزيادة قدرها %55 عن العام السابق. وقد جعل هذا النمو السريع من فيتنام واحدة من أكثر أسواق تداول العملات الرقمية نشاطًا على مستوى العالم، رغم أن الغالبية العظمى من المعاملات تتم عبر منصات خارجية.
وبحجم تداول سنوي يتراوح بين $220 و$230 مليار ودوران يومي يتجاوز $600 مليون، أصبح سوق العملات الرقمية في فيتنام منطقة رمادية ضخمة تتجاوز بكثير حجم الاقتصاد الوطني. وقد أدى هذا المناخ القائم على "حجم تداول مرتفع وتنظيم منخفض" إلى عدة نتائج، منها خسائر كبيرة في الإيرادات الضريبية، وآليات غير فعالة لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وحماية قانونية غير كافية للمستثمرين.
وفي ظل هذا الواقع، أصدرت الحكومة الفيتنامية القرار رقم 05/2025/NQ-CP في 9 سبتمبر 2025، والذي يقر برنامجًا تجريبيًا مدته خمس سنوات للأصول الرقمية. الهدف الأساسي لهذا القرار واضح: إعادة المعاملات الخارجية غير المنظمة إلى إطار تنظيمي وقانوني محلي.
لماذا تُعد "الرقابة الصارمة" المبدأ الأساسي في تصميم البرنامج التجريبي؟
على عكس النهج التنظيمي الأكثر مرونة الذي تتبعه معظم الأسواق الناشئة، يتميز البرنامج التجريبي في فيتنام بدرجة عالية من الحذر. وستستمر التجربة لمدة خمس سنوات، ومن المتوقع أن يبدأ التطبيق الرسمي في الربع الثاني من عام 2026.
آلية الدخول تُعد العتبة الأكثر أهمية في هذا الإطار. إذ يُسمح فقط للمؤسسات المسجلة محليًا والتي تستوفي متطلبات صارمة من حيث رأس المال والامتثال بالمشاركة. وبشكل محدد، يجب أن تمتلك المؤسسة المتقدمة رأس مال تأسيسي لا يقل عن 10 تريليون دونج فيتنامي (حوالي $400 مليون)، مع مساهمة %65 من رأس المال المسجل من كيانات فيتنامية محددة. ويُحدد سقف الملكية الأجنبية عند %49.
كما تعكس آلية التداول نية واضحة للسيطرة المحكمة. إذ يشترط البرنامج التجريبي أن تكون جميع الأصول المتداولة مدعومة بأصول حقيقية، وأن تتم جميع التسويات حصريًا بالعملة المحلية (الدونج الفيتنامي). ويُحظر استخدام العملات المستقرة كأدوات تسوية؛ مما يعني أن العملات المستقرة العالمية مثل USDT وUSDC لن تُعترف بها كأدوات تسوية متوافقة ضمن إطار البرنامج التجريبي.
وبحلول مارس 2026، تم تحديد خمس شركات مؤهلة خلال مرحلة الفرز الأولية. ومن الجدير بالذكر أن الحكومة الفيتنامية تخطط لإصدار خمسة تراخيص تشغيل فقط طوال فترة البرنامج التجريبي. هذا التقييد الصارم في جانب العرض سيؤثر مباشرة على سيولة السوق.
كيف سيؤثر تحويل تدفقات رؤوس الأموال على النظام المالي الفيتنامي؟
نقل معاملات بقيمة $220 مليار من منصات خارجية إلى قنوات محلية منظمة يُعد اختبارًا حقيقيًا للبنية التحتية المالية لأي دولة.
من الناحية الضريبية، سيمنح البرنامج التجريبي الحكومة الفيتنامية أول قناة شرعية لتحصيل الإيرادات من تداول العملات الرقمية. ففي السابق، كانت رسوم المعاملات والأرباح الرأسمالية من حجم تداول يومي يتجاوز $600 مليون خارج نطاق الخزانة الوطنية بالكامل. ومع انتقال التداول إلى منصات محلية متوافقة، ستتأسس تدريجيًا آليات لتحصيل الضرائب.
أما في جانب مكافحة غسل الأموال، فالمعاملات الحالية على المنصات الخارجية تفتقر إلى إجراءات العناية الواجبة بالعملاء ومراقبة العمليات. ومن خلال نقل التداول إلى الداخل، سيتمكن المنظمون من فرض معايير الامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وفقًا لمعايير مجموعة العمل المالي (FATF). وبموجب البرنامج التجريبي، يجب على المؤسسات المرخصة الالتزام بمتطلبات FATF، بما في ذلك العناية الواجبة بالعملاء والتحقق من المستفيدين الفعليين.
وفيما يتعلق بإدارة سعر الصرف، فإن اشتراط التسوية بالدونج الفيتنامي يخلق فعليًا نظام تداول محليًا معزولًا عن الأسواق الخارجية للعملات الرقمية. ويمكن لبنك الدولة الفيتنامي مراقبة تدفقات رؤوس الأموال على المنصات المحلية بشكل أكثر فعالية، مما يساعد في السيطرة على مخاطر تدفق رؤوس الأموال عبر الحدود. ومع ذلك، يضيف ذلك تحديات إضافية في الحفاظ على استقرار العملة وإدارة الاحتياطيات التقليدية من النقد الأجنبي.
ومع ذلك، لا يمكن تجاهل التحديات العملية المتعلقة بانتقال رؤوس الأموال. فبعد انطلاق البرنامج التجريبي، ستحظى المنصات الخارجية بفترة انتقالية مدتها ستة أشهر. بعد ذلك، يجب تحويل جميع معاملات العملات الرقمية إلى منصات محلية معتمدة. ونظرًا لعادات المستخدمين، قد يستغرق نقل المستخدمين النشطين من المنصات الخارجية إلى القنوات المحلية المتوافقة وقتًا طويلًا لبناء السيولة.
كيف تؤثر آليات RWA وتسوية الدونج على النظام البيئي المحلي للعملات الرقمية في فيتنام؟
يقتصر البرنامج التجريبي على الأصول الرمزية المدعومة بأصول حقيقية (RWA)، ما يعكس توجهات سياسية واضحة.
من جهة، يجنّب ذلك المخاطر المالية المرتبطة بالأصول المضاربية مثل "عملات الهواء" والعملات الساخرة. وبالمقارنة مع الأصول الرقمية الرئيسية مثل Bitcoin وEthereum، فإن أصول RWA مرتبطة بأصول ملموسة، ما يجعل تقلب الأسعار ومخاطر الائتمان أكثر قابلية للإدارة. ويسمح البرنامج فقط للشركات الفيتنامية بإصدار أصول رقمية، ويشترط أن تكون مدعومة بأصول حقيقية وليست أوراقًا مالية أو عملة نقدية.
ومن جهة أخرى، يضمن اشتراط التسوية بالدونج الفيتنامي بقاء تدفقات رؤوس الأموال بين سوق العملات الرقمية المحلي والنظام المالي التقليدي تحت السيطرة. إذ يجب أن تتم جميع عمليات التداول والإصدار والتسوية بالدونج فقط، ما يمنع مؤسسيًا تدفق العملات المستقرة إلى النظام المالي الفيتنامي على نطاق واسع. ويمنع هذا التصميم فعليًا سلاسل التحايل التنظيمي مثل "التسوية المحلية—التحكيم الخارجي—خروج رأس المال".
ومن منظور تطوير الصناعة، توفر آلية RWA للشركات الفيتنامية قناة تمويل جديدة. إذ يمكن للشركات ترميز أصول مثل العقارات والبنية التحتية وذمم سلسلة الإمداد، وجمع التمويل من مستثمرين مؤهلين عبر منصات تداول مرخصة. ويجيز البرنامج التجريبي صراحة لمؤسسات فيتنامية متنوعة—بما في ذلك البنوك وشركات الأوراق المالية وشركات التأمين وشركات التكنولوجيا ومديري الصناديق—المشاركة كمزودي رأس مال رئيسيين، ما يخلق تجمعًا محليًا لرأس المال لإصدار وتداول الأصول.
ومع ذلك، تواجه آلية RWA حدودًا عملية: إذ إن حجم الأصول عالية الجودة القابلة للترميز في فيتنام محدود، كما أن البنية التحتية لتقييم الأصول والتأكيد القانوني والحفظ لم تكتمل بعد. وقد تقيد هذه العوامل نشاط التداول في المراحل الأولى من البرنامج التجريبي.
ما الذي يميز البرنامج التجريبي الفيتنامي عن النماذج التنظيمية في هونغ كونغ وسنغافورة؟
على مستوى آسيا، يتميز البرنامج التجريبي الفيتنامي عن النماذج التنظيمية في هونغ كونغ وسنغافورة.
يرتكز نموذج هونغ كونغ على "تراخيص متدرجة + تنظيم شامل". فحتى يونيو 2025، لم تُصدر سوى 10 تراخيص لمزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP)، بمعدل قبول أقل من %15، ما يجعله نظام "وصول مرخص" تقليدي. وتُفتح الأسواق للأفراد والمؤسسات على حد سواء، وتشمل مجموعة واسعة من المنتجات مثل العملات المستقرة وRWA وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) وأول سوق ثانوي متوافق عالميًا للمنتجات الرمزية.
أما سنغافورة، فتعتمد نهج "الأولوية للمخاطر، والتركيز على المؤسسات". إذ تُعد تراخيص خدمات الرموز الرقمية شديدة الصرامة والندرة؛ فبحلول 2026، لم تُمنح سوى ثلاث بورصات متوافقة تراخيص، ولا يزال السوق الفردي مغلقًا إلى حد كبير. وتسمح تدابير مرنة مثل الإعفاءات للمدفوعات الصغيرة بخفض حواجز الامتثال، لكن البيئة العامة موجهة لجذب العملاء ذوي الثروات العالية ورأس المال المؤسسي.
أما فيتنام، فترسم مسارًا ثالثًا بنموذج "حلقة داخلية مغلقة". وتتمثل الفروق الرئيسية في: أولًا، تقتصر التسويات بشكل صارم على الدونج الفيتنامي، ما يعزل السوق تمامًا عن العملات الدولية والعملات المستقرة؛ ثانيًا، تقتصر الأصول المتداولة على أصول RWA، مع استبعاد الأصول الرقمية البحتة؛ ثالثًا، لن يُصدر سوى خمسة تراخيص فقط، ما يخلق ندرة مصطنعة في العرض. وتمنح هذه الخاصية "المغلقة" البرنامج التجريبي الفيتنامي قدرة أكبر على التحكم في المخاطر مقارنة بهونغ كونغ وسنغافورة، لكنها قد تكون على حساب السيولة وتنوع النظام البيئي.
كيف سيعيد البرنامج التجريبي لمدة خمس سنوات تشكيل المشهد التنافسي في جنوب شرق آسيا؟
إقليميًا، يمثل البرنامج التجريبي الفيتنامي تحولًا في مشهد تنظيم العملات الرقمية في جنوب شرق آسيا من "ملاذ بلا تنظيم" إلى نموذج "امتثال متدرج".
ففي السنوات الأخيرة، افتقرت معظم دول جنوب شرق آسيا إلى أطر قانونية واضحة تحدد وضع الأصول الرقمية. ومن خلال تعديلات قانون صناعة التكنولوجيا الرقمية، اعترفت فيتنام رسميًا بالأصول الرقمية كملكية اعتبارًا من 1 يناير 2026. ويضع هذا التقدم التشريعي فيتنام في موقع متقدم على جيرانها مثل ماليزيا وإندونيسيا وتايلاند والفلبين من حيث اكتمال التنظيم.
ومن منظور تدفق رؤوس الأموال، تعتمد جاذبية فيتنام ودول جنوب شرق آسيا الأخرى لرأس المال الدولي للعملات الرقمية بشكل كبير على استقرار التنظيم. فقد جذبت هونغ كونغ وسنغافورة، بإطارهما القانوني الواضح والشفاف، رأس مال مؤسسيًا كبيرًا وشركات Web3. وبينما يقدم البرنامج التجريبي الفيتنامي تصميماً مؤسسياً مبتكرًا، لا يزال السوق في مراحله الأولى، ولم تُبنَ بعد ثقة العلامات التجارية ورأس المال بالكامل.
والأهم من ذلك، أن إعطاء فيتنام الأولوية لأصول RWA على الأصول المضاربية، والدونج على العملات المستقرة، قد يشكل نموذجًا للأسواق الناشئة في إدارة تدفقات رأس المال الرقمي واسعة النطاق. وإذا نجح البرنامج التجريبي، فقد تُستند إليه تجارب اقتصادات أخرى تواجه تحديات مماثلة من حيث "حجم تداول مرتفع وتنظيم ضعيف".
الملخص
يمثل البرنامج التجريبي الفيتنامي للأصول الرقمية لمدة خمس سنوات أحدث محاولة من سوق ناشئ لإخضاع تداول العملات الرقمية الخارجية واسعة النطاق للإشراف التنظيمي. ويشير نقل حجم تداول سنوي يتراوح بين $220 و$230 مليار إلى الداخل إلى أن سوقًا مالية رمادية ضخمة تدخل دائرة الضوء التنظيمي. ويرتكز البرنامج على "وصول صارم + تسوية بالعملة المحلية + أولوية لـRWA"، مفضلًا التحكم في المخاطر على ديناميكية السوق. وعلى عكس نهج هونغ كونغ المفتوح أو تركيز سنغافورة على المؤسسات، تبتكر فيتنام نموذجًا ثالثًا للتنظيم في آسيا عبر الحلقة الداخلية المغلقة. وستحدد نتائج التطبيق خلال السنوات الخمس المقبلة مدى قابلية تكرار هذا النموذج.
الأسئلة الشائعة
متى سيتم الإطلاق الرسمي للبرنامج التجريبي للعملات الرقمية في فيتنام؟
تخطط الحكومة لإطلاق البرنامج التجريبي للأصول الرقمية لمدة خمس سنوات في الربع الثاني من عام 2026.لماذا يركز البرنامج التجريبي على تداول أصول RWA (الأصول الحقيقية)؟
تهدف فيتنام إلى الحد من المخاطر المالية الناتجة عن التداول المضاربي البحت من خلال اشتراط دعم الأصول بقيمة حقيقية. كما يستكشف هذا النهج دمج تكنولوجيا العملات الرقمية مع تمويل الاقتصاد الحقيقي لدعم تطوير الصناعة المحلية.هل يمكن لرأس المال الأجنبي المشاركة في البرنامج التجريبي الفيتنامي؟
على مستوى المؤسسات المرخصة، يُحدد سقف الملكية الأجنبية عند %49، لضمان بقاء رأس المال الفيتنامي مهيمنًا على البنية التحتية للعملات الرقمية. أما على مستوى المستخدمين، فيُسمح فقط للمؤسسات المسجلة محليًا والمتوافقة بالمشاركة؛ ولا يزال نطاق المستثمرين الأفراد بحاجة لمزيد من التوضيح.هل ستستمر المنصات الخارجية للعملات الرقمية في العمل داخل فيتنام بعد البرنامج التجريبي؟
يتوقع المنظمون فترة انتقالية مدتها ستة أشهر بعد إصدار أول التراخيص المحلية. بعد ذلك، يجب تحويل جميع معاملات العملات الرقمية إلى منصات محلية معتمدة، ما سيضيق بشكل كبير مساحة عمل المنصات الخارجية داخل فيتنام.كيف سيؤثر الامتثال في سوق العملات الرقمية الفيتنامي على المستثمرين؟
من جهة، سيستفيد المستثمرون من حماية قانونية وأمان للأصول بشكل أفضل، حيث يجب على المؤسسات المرخصة الالتزام بمتطلبات فصل الأصول والتخزين البارد والتدقيق المنتظم. من جهة أخرى، قد تكون خيارات التداول محدودة (مع أولوية لـRWA)، كما ستضيق خيارات عملات التسوية والأطراف المقابلة تبعًا لذلك.
