يتوقع أحد أعضاء مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي أن يؤدي النمو الهائل للعملات المستقرة، الذي قد يصل إلى تريليونات الدولارات، إلى دفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة نحو الانخفاض

يبرز ميران أن "عندما يكون المعدل المحايد منخفضًا، يجب أن تكون معدلات السياسة النقدية منخفضة أيضًا لدعم اقتصاد قوي"، محذرًا من أن تجاهل تعديل السياسة النقدية بناءً على ذلك قد يؤدي إلى آثار انكماشية غير مقصودة على الاقتصاد.

حذّر مسؤول رفيع في الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي من أن النمو المتسارع للعملات المستقرة—وهي رموز رقمية مرتبطة بالدولار الأمريكي وتعالج حاليًا معاملات دفع بقيمة تريليونات الدولارات—قد يعيد تشكيل هيكل النظام المالي العالمي بشكل جذري، ويمارس ضغوطًا مستدامة لخفض أسعار الفائدة الأمريكية على المدى الطويل. ويُعد هذا التطور تحولًا في طريقة تعامل البنوك المركزية مع السياسة النقدية في ظل تسارع الرقمنة المالية.

في خطاب موسع بعنوان "تخمة العملات المستقرة العالمية: تداعيات على السياسة النقدية" ألقاه في قمة BCVC 2025 بنيويورك، عبّر محافظ الاحتياطي الفيدرالي ستيفن آي. ميران عن قلقه من أن تزايد الطلب على العملات المستقرة سيؤدي إلى زيادة ملحوظة في مشتريات سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول السائلة المقومة بالدولار. ويرى أن هذا السيناريو يشبه إلى حد بعيد آثار "تخمة المدخرات العالمية" في أوائل العقد الأول من الألفية، التي خفضت أسعار الفائدة عالميًا عبر ضخ رؤوس الأموال في الأصول الآمنة.

قال ميران: "قد تصبح العملات المستقرة فيلًا متعدد التريليونات في غرفة صانعي السياسة النقدية". وأوضح أن "النمو السريع للعملات المستقرة يزيد من عرض الأموال القابلة للإقراض في الاقتصاد الأمريكي، مما يفرض ضغطًا دائمًا على المعدل المحايد—وهو المعدل الذي لا تحفز فيه السياسة النقدية النشاط الاقتصادي ولا تكبحه".

توضح هذه الرؤية كيف أن انتشار العملات الرقمية يخلق ديناميكيات جديدة تتطلب من البنوك المركزية إعادة النظر جذريًا في إدارة أسعار الفائدة، إذ أن الأطر التقليدية للسياسة النقدية لم تعد كافية للتعامل مع هذه التحولات.

تريليونات العملات المستقرة قد تخفض المعدل المحايد للفائدة بمقدار 40 نقطة أساس

تأتي تحليلات ميران في لحظة مصيرية، حيث يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نطاق مستهدف لسعر الفائدة بين %3.75 و%4.00، بعد تخفيضين تم تطبيقهما مؤخرًا. ويبلغ السعر الفعلي حاليًا نحو %3.87، أي أقل من مستوى %4.33 المسجل في بداية 2025، ما يعكس جهود الاحتياطي الفيدرالي المستمرة لمواءمة السياسة النقدية مع التغيرات الاقتصادية.

تشير تحليلات المحافظ إلى أن انتشار العملات المستقرة بسرعة قد يضغط تلقائيًا على تكاليف الاقتراض نحو الانخفاض، حتى دون الحاجة إلى مزيد من التخفيضات. فمع تدفق تريليونات الدولارات من الاحتياطيات إلى الأصول الرقمية المدعومة بالدولار—ومعظمها من خارج الولايات المتحدة—تتوسع السيولة المتاحة للإقراض في النظام المالي. ويشابه هذا ما حدث في العقد الأول من الألفية عندما أبقت التدفقات الرأسمالية العالمية العوائد منخفضة عبر زيادة المعروض من المدخرات الباحثة عن استثمارات آمنة.

بحسب توقعات ميران، فإن انتشار العملات المستقرة قد يخفض المعدل المحايد للفائدة حتى 40 نقطة أساس إذا تحقق السيناريو المتوقع. ويمثل المعدل المحايد المستوى الذي لا تحفز فيه السياسة النقدية النمو الاقتصادي ولا تعرقله، ويعد مرجعًا حيويًا لقرارات البنوك المركزية.

وبموجب قانون GENIUS الذي أُقر مؤخرًا، بات على مصدري العملات المستقرة في الولايات المتحدة الاحتفاظ باحتياطيات مدعومة بالكامل بأصول آمنة وسائلة بالدولار مثل أذون الخزانة، واتفاقيات إعادة الشراء، وصناديق أسواق المال الحكومية. وأوضح ميران أن هذا التشريع قد يزيد الطلب على الدين الحكومي الأمريكي بشكل كبير، ما يؤدي إلى تحول هيكلي في سوق الخزانة يجب مراقبته عن كثب.

يقدر الاحتياطي الفيدرالي أن سوق العملات المستقرة قد ينمو إلى ما بين 1 و3 تريليونات دولار بحلول 2030، ليضاهي بذلك برامج التيسير الكمي التي نفذت أثناء جائحة COVID-19. ويمثل هذا النمو واحدًا من أهم التطورات في الأنظمة النقدية خلال العقود الأخيرة.

بحسب تقرير "State of Crypto 2025" الصادر عن Andreessen Horowitz، عالجت العملات المستقرة معاملات بقيمة 46 تريليون دولار في الفترات الأخيرة، بزيادة %106 عن الفترات السابقة. ويضاهي حجم هذه المعاملات الآن نظام ACH الأمريكي، ما يبرهن على انتقال العملات المستقرة من أداة متخصصة إلى بنية تحتية رئيسية للمدفوعات.

تحتفظ احتياطيات العملات المستقرة حاليًا بأكثر من 150 مليار دولار في أذون الخزانة الأمريكية، ما يجعلها في المرتبة السابعة عشرة بين حاملي الدين الأمريكي—متفوقة على عدة دول ذات سيادة. ويخلق هذا التركيز تحديات جديدة في إدارة الديون وآليات انتقال السياسة النقدية.

العملات المستقرة تمثل الآن أكثر من %1 من الدولارات الأمريكية المتداولة وتعيد تشكيل النظام المالي العالمي

قارن ميران بين صعود العملات المستقرة و"تخمة المدخرات العالمية" في أوائل الألفية، حين تدفقت رؤوس الأموال الأجنبية بكثافة إلى سوق الدين الأمريكي وخفضت العوائد على مختلف الآجال. وحذّر من أن نمو العملات المستقرة قد يؤدي إلى نتائج مماثلة: زيادة المدخرات الباحثة عن أصول آمنة بالدولار، ما سيخفض المعدل التوازني أو "المحايد" الذي تستند إليه قرارات السياسة النقدية.

قدّر الاقتصاديان مارينا أزيمونتي وفينشينزو كواداريني بأن التبني الواسع للعملات المستقرة قد يخفض أسعار الفائدة حتى 40 نقطة أساس بسبب تأثيره على توازن العرض والطلب للأموال القابلة للإقراض. وإذا تحقق هذا، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء معدلات السياسة النقدية أقل مما كانت ستكون عليه للحفاظ على التوازن الاقتصادي وتحقيق هدف التوظيف الكامل واستقرار الأسعار.

حذر ميران من أن إخفاق الاحتياطي الفيدرالي في تعديل سياسته لمواكبة الانخفاض الهيكلي في المعدل المحايد قد يجعل السياسة النقدية "انكماشية بشكل غير مقصود"، ما قد يحد من النمو الاقتصادي والتوظيف دون أن يدرك صانعو السياسة مصدر المشكلة. ويبرز هذا الخطر أهمية دمج ديناميكيات العملات المستقرة في نماذج الاحتياطي الفيدرالي التحليلية.

بعد أن كانت تُعتبر أداة متخصصة لتداول العملات المشفرة والمضاربة، تطورت العملات المستقرة لتصبح من أكبر أنظمة الدفع الرقمية عالميًا. إذ تتم تسوية التحويلات في ثوانٍ وبأقل من سنت لكل معاملة، وتستخدم بشكل متزايد في الحوالات، والتجارة عبر الحدود، وأنشطة التمويل اللامركزي (DeFi) التي تتجاوز البنوك التقليدية.

تشير بيانات Andreessen Horowitz إلى أن أكثر من %1 من مجمل الدولارات الأمريكية المتداولة موجودة الآن في صورة رمزية على البلوكشين العامة، في دلالة قوية على التحول الجذري الذي تحدثه الدولارات الرقمية في هيكل النظام المالي العالمي. ويمثل هذا التحول أكثر من مجرد ابتكار تقني، بل هو تغير هيكلي في تدفق الأموال عبر الاقتصاد العالمي، مع آثار عميقة على السياسة النقدية والاستقرار المالي وتدفقات رؤوس الأموال الدولية التي بدأت البنوك المركزية للتو في استيعابها ومعالجتها بشكل كامل.

الأسئلة الشائعة

ما هي العملة المستقرة؟ وكيف تختلف عن العملات المشفرة مثل Bitcoin؟

العملات المستقرة هي عملات مشفرة مرتبطة بأصول مستقرة مثل العملات التقليدية أو السلع، ما يمنحها قيمة مستقرة. وعلى عكس التقلب الشديد في Bitcoin، تجمع العملات المستقرة بين مرونة العملات الرقمية واستقرار الأسعار، مما يجعلها مثالية للمعاملات اليومية وحفظ القيمة.

لماذا يرى مسؤول الاحتياطي الفيدرالي أن العملات المستقرة ستصل إلى حجم تريليوني؟

يرى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن العملات المستقرة ستبلغ حجم التريليونات لأنها تلبي الطلب العالمي على أدوات الادخار بالدولار في المناطق التي تفتقر إلى هذه الخيارات، مما يدعم زيادة الطلب على الأصول الدولارية عالميًا.

كيف يؤدي توسع سوق العملات المستقرة إلى انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية؟

يسهم توسع العملات المستقرة في تقليل الطلب على العملات التقليدية، ما يخفض المعدل المحايد ويضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة المرجعي بنحو 0.4 نقطة مئوية.

ما هي أبرز العملات المستقرة وما الأصول التي ترتبط بها؟

تشمل العملات المستقرة الرئيسية USDT وUSDC المرتبطتين بالدولار الأمريكي (USD)، وEURS المرتبطة بـEUR، وPAXG المرتبطة بالذهب. وهناك عملات تستند إلى سلة من الأصول أو العملات المشفرة لتنويع الضمانات.

ما تأثير التبني الواسع للعملات المستقرة على النظام المصرفي التقليدي؟

قد يؤدي التبني الكبير للعملات المستقرة إلى سحب الودائع من البنوك، وتغيير آليات انتقال السياسة النقدية، والتأثير على الاستقرار المالي. قد تشهد البنوك تدفقات ودائع خارجة مع انتقال المستخدمين إلى العملات المستقرة، مما يقلل من قدرتها على الإقراض ويغير انتقال أسعار الفائدة.

كيف على المستثمرين تقييم فرص النمو والمخاطر المرتبطة بسوق العملات المستقرة؟

يتمتع سوق العملات المستقرة بإمكانات نمو ضخمة مع توقعات بتجاوز التريليون دولار بحلول 2030، مدعومًا بعوائد الاحتياطيات وتوسع العمليات. ومع ذلك، يجب على المستثمرين تقييم تطورات التنظيم وجودة الأصول الاحتياطية وديناميات المنافسة بين المصدرين الرئيسيين قبل الاستثمار.