ما هو صانع السوق الآلي (AMM)؟

نظرة عامة

صانعو السوق الآليون (AMMs) عبارة عن بروتوكولات تتيح السيولة للأسواق المحددة عبر عمليات خوارزمية تلقائية. في البورصات اللامركزية للعملات الرقمية، يمثل AMMs عقوداً ذكية تنشئ تجمعات سيولة للرموز الرقمية، حيث تُنفذ المعاملات تلقائياً بواسطة الخوارزميات بدلاً من دفاتر الأوامر التقليدية.

يحدد AMMs أسعار الرموز استناداً إلى صيغ رياضية مسبقة. ويتم جمع رأس المال اللازم لتمويل تجمعات السيولة من خلال التمويل الجماعي لمستخدمي البورصات اللامركزية، الذين يحصلون على نسبة من رسوم البروتوكول مقابل توفير السيولة. لقد غيّر هذا الابتكار طريقة تفاعل المتداولين مع الأصول الرقمية ضمن منظومة التمويل اللامركزي.

ماذا يعني صنع السوق؟

قبل التطرق إلى كيفية عمل صانع السوق الآلي ووظائفه، يتوجب شرح مفهوم صنع السوق في التمويل التقليدي واللامركزي.

بعبارة مختصرة، صنع السوق هو تقديم السيولة للسوق من خلال تحديد أسعار الشراء والبيع للأصل بشكل متزامن، مما يضمن تنفيذ أوامر المتداولين بسرعة ودون تأثير كبير على الأسعار.

عندما يرغب المستخدم في شراء أصل مالي مثل بيتكوين، يجب عليه أولاً الدخول إلى بورصة عملات رقمية تجمع بين المشترين والبائعين. وتعمل البورصة كوسيط لتسهيل مطابقة أوامر الشراء والبيع.

تستخدم بورصة العملات الرقمية المركزية عادة دفتر أوامر ونظام مطابقة أوامر لربط المشترين بالبائعين. دفتر الأوامر هو سجل إلكتروني ديناميكي يعرض جميع أوامر الشراء والبيع للعملات الرقمية بأسعار مختلفة خلال فترة زمنية محددة. أما نظام مطابقة الأوامر فهو برنامج متخصص ينفذ الأوامر المسجلة في دفتر الأوامر ليحقق اكتشاف الأسعار بكفاءة.

في بعض الحالات، عندما يكون عدد الأطراف المقابلة محدوداً، قد لا يُنفذ أمر بيتكوين الخاص بالمستخدم في البورصة. وعندها نقول إن "سوق البيتكوين غير سائل"، ما يؤدي إلى انزلاق كبير في الأسعار وظروف تداول غير مواتية.

في هذا الإطار، تُعد السيولة مؤشراً لمدى سرعة أو "سهولة" شراء أو بيع الأصل دون التأثير السعري الملحوظ. السيولة العالية تعني فروق أسعار ضيقة وأسعار تنفيذ أفضل للمتداولين.

عندما يفتقر السوق للسيولة، تقل الأصول أو عدد المتداولين المتاحين، ويصبح التداول صعباً ويؤثر مباشرةً على سعر الأصل. وهذا يمثل تحدياً للمتداولين الصغار والكبار الذين يحتاجون لتنفيذ أوامرهم بكفاءة.

تعتمد البورصات المركزية على متداولين محترفين من بنوك وشركات وساطة ومجموعات مالية لضمان السيولة وتوفير فروق أسعار مستمرة للشراء والبيع. بمعنى آخر، يضع صانعو السوق أوامر شراء وبيع بأسعار متعددة للأصل ليتمكن المستخدمون من إيجاد طرف مقابل دائماً. وتسمى عملية توفير السيولة صنع السوق، وتسمى المؤسسات المنفذة لها صانعي السوق. وتُعد هذه الجهات عنصراً أساسياً في انتظام الأسواق وتقليل تقلباتها.

كيف يعمل صانع السوق الآلي؟

تعتمد البورصات اللامركزية للعملات الرقمية على صانعي السوق الآليين أو العقود الذكية التي تنشئ تجمعات سيولة للرموز وتحدد الأسعار وفق صيغ رياضية، دون الحاجة لدفاتر أوامر أو أنظمة مطابقة أوامر أو صانعي سوق مؤسسيين. هذا الفرق الجوهري يتيح تداولاً لامركزياً حقيقياً دون إذن.

عند تداول المستخدمين في منصات DEX الرائدة، يتعاملون مباشرة مع العقود الذكية وليس مع متداولين آخرين، مما يلغي الحاجة للوسطاء التقليديين ويقلل من مخاطر الطرف المقابل.

عندما يجري المستخدم صفقة في بورصة قائمة على AMM، يرسل العقد الذكي الرموز إلى تجمع السيولة تلقائياً ويستبدلها بالرمز الآخر في زوج التداول. يُحسب سعر الصرف تلقائياً باستخدام صيغة رياضية؛ على سبيل المثال، الصيغة x*y=k حيث X وY هما كميات الرموز في التجمع وK هو رقم ثابت. تضمن هذه الصيغة بقاء حاصل ضرب احتياطي الرمزين ثابتاً بعد كل صفقة.

بسبب طريقة عمل AMMs، هناك انزلاق سعري في كل معاملة. لكن بشكل عام، كلما زادت السيولة في التجمع، قل الانزلاق في الأوامر الكبيرة. هذا الترابط بين عمق السيولة والانزلاق أساسي لفهم كيفية محافظة AMMs على استقرار الأسعار وجذب المتداولين الكبار.

ما هي تجمعات السيولة؟

تجمعات السيولة عبارة عن تجمعات رموز مقفلة في عقود ذكية بغرض صنع السوق. تشكل هذه التجمعات العمود الفقري للبورصات اللامركزية القائمة على AMM وتتيح تداولاً سلساً دون دفاتر أوامر تقليدية.

تتيح تجمعات السيولة للمستخدمين تنفيذ المعاملات مباشرةً على البلوك تشين وتبادل الرموز بشكل لامركزي تماماً ودون وصاية، مما يمنحهم السيطرة على أصولهم طوال عملية التداول ويقلل مخاطر الحفظ المركزي.

تحتوي البورصة اللامركزية النموذجية على العديد من تجمعات السيولة، وكل تجمع يتكون من أصلين مرتبطين كزوج تداول. يمكن أن تتكون أزواج التداول من أي رمزين يلتزمان بمعيار ERC20 الخاص بالإيثيريوم. ويُعد تجمع WBTC/ETH بأكثر من 150,000,000 دولار أمريكي على إحدى المنصات الرائدة مثالاً على حجم رأس المال المستثمر في هذه البروتوكولات.

من ميزات AMMs أن أي شخص يمكنه أن يصبح صانع سوق ويحقق دخلاً سلبياً عبر رهن رأس ماله من العملات الرقمية. ليصبح المستخدم مزود سيولة في AMM، يجب إيداع كميات متساوية من الرمزين في التجمع—مثلاً، 150 دولار أمريكي من ETH و150 دولار أمريكي من USDC في تجمع USDC/ETH. يضمن هذا التساوي توازن السيولة في أزواج التداول.

بعد الإيداع، يحصل المستخدم تلقائياً على رموز مزود السيولة (LP tokens) بنسبة حصته في تجمع السيولة ويبدأ بجني الرسوم من معاملات التجمع. تمثل رموز LP مطالبة المستخدم بأصول التجمع والرسوم المتراكمة.

تتحدد الرسوم التي يتقاضاها مزودو السيولة بشكل مباشر حسب مساهمتهم في التجمع. فإذا ساهم المزود بواحد من عشرين من السيولة الكلية للتجمع، ينال واحد من عشرين من رسوم البروتوكول. هذا التوزيع النسبي يضمن تعويضاً عادلاً.

تحدد المكافآت أو الرسوم من قبل كل بروتوكول وقد تختلف بين أنظمة AMM. فمثلاً، تطبق إحدى المنصات الرائدة رسماً قدره 0.3% لكل صفقة، بينما تبلغ النسبة 0.04% في بروتوكول شائع آخر. هذه الهياكل تحقق توازناً بين تكاليف التداول وحوافز مزودي السيولة.

عندما يرغب مزود السيولة في التوقف عن توفير الأموال للتجمع، يكفيه إعادة رموز LP إلى العقد الذكي واسترداد رموزه مع الرسوم. وعادةً ما تكون عملية السحب فورية ودون إذن.

ما هو تعدين السيولة؟

تعدين السيولة، أو "الزراعة الربحية"، هو تقديم السيولة للبورصات اللامركزية وبروتوكولات DeFi الأخرى من أجل الحصول على رموز الحوكمة الأصلية. وقد أصبح هذا الأسلوب ركيزة لنمو DeFi واستراتيجيات جذب المستخدمين.

تُعتبر رموز الحوكمة دخلاً إضافياً لمزودي السيولة بجانب جزء من رسوم البروتوكول. وتُمنح هذه الرموز حقوقاً مثل التصويت على تغييرات البروتوكول أو حصة من أرباحه، ما يزيد من العائد الإجمالي لمزودي السيولة.

غالباً ما يمكن إعادة استثمار رموز الحوكمة أو السيولة في تجمعات أخرى تقبل هذه الرموز. وإذا كافأ تجمع إضافي مزودي السيولة برمز جديد، يمكن رهنه مجدداً لتعظيم العائد (وتسمى هذه العملية "الزراعة الربحية"). ويستعمل المتداولون المحترفون استراتيجيات معقدة تشمل بروتوكولات عدة لزيادة الأرباح.

على مستوى البورصة، تشجع الزراعة الربحية مزودي السيولة على تزويد تجمعاتها برأس المال، مما يزيد عدد التجمعات ويُقلل الانزلاق ويجذب المزيد من المتداولين ويحقق المزيد من الرسوم للبورصة والمزودين. وقد أدى هذا التفاعل الإيجابي إلى نمو هائل في منظومة DeFi.

تشمل أمثلة البورصات اللامركزية التي توزع رموز الحوكمة لتحفيز مزودي السيولة منصات رائدة ابتكرت نماذج رمزية جديدة، وأثبتت كيف يمكن للهياكل التحفيزية المدروسة أن تؤسس السيولة وتخلق أنظمة مستدامة.

ما هي الخسارة غير الدائمة؟

الخسارة غير الدائمة هي الخطر الرئيسي والمعتاد الذي يواجه مزودي السيولة في أنظمة AMM. وهي خسارة تحدث عندما ينخفض ​​قيمة الرموز عند إيداعها في AMM بدلاً من الاحتفاظ بها في المحفظة. وفهم هذا المفهوم ضروري لأي من يرغب بأن يصبح مزود سيولة.

تحدث الخسارة غير الدائمة عندما تتغير أسعار السوق بين الرموز المودعة في AMM. وكلما زاد التباين بين الأسعار بعد الإيداع، زادت الخسارة غير الدائمة وضوحاً، وقد تتجاوز أحياناً الرسوم والمكافآت الناتجة عن توفير السيولة.

سبب الخسارة غير الدائمة هو طريقة احتساب أسعار الرموز في AMM. فهذه الأنظمة لا تعدّل أسعار الصرف تلقائياً، فيستغل المراجحون هذه الفجوة بشراء الأصول بأقل من سعرها الحقيقي أو بيعها بأعلى حتى تتساوى أسعار AMM مع الأسواق الخارجية. هذا النشاط ضروري لضبط الأسعار لكنه يضر بمزودي السيولة.

وتأتي أرباح المتداولين التحكيميين على حساب مزودي السيولة، وقد تتجاوز الخسائر أحياناً إجمالي الأرباح من رسوم التجمع والمكافآت الرمزية. لذا يجب أن يختار مزود السيولة تجمعاته بعناية ويراقب مراكزه باستمرار.

تسمى هذه الظاهرة "غير دائمة" لأن الخسارة تزول إذا عادت أسعار الرموز في AMM إلى قيمها الأصلية، ويحتفظ المزود بالرسوم والمكافآت الرمزية التي جناها. أما إذا سحب المزود أمواله عند نسب أسعار مختلفة، تصبح الخسارة دائمة، ما يمثل خطراً زمنياً في استراتيجيات توفير السيولة.

الخلاصة

صانعو السوق الآليون هم القوة الدافعة للتمويل اللامركزي، إذ يتيحون لأي شخص أن يصبح صانع سوق وينفذ معاملات العملات الرقمية بشكل آمن ولامركزي ودون وصاية. أدى هذا التحول إلى فتح فرص جديدة للأفراد لتحقيق دخل سلبي.

ورغم النمو الكبير الذي حققته AMMs، إلا أنها لا تزال في بداية الطريق. ظهرت ابتكارات واعدة مثل تجمعات السيولة متعددة الأصول وبروتوكولات مقاومة للخسارة غير الدائمة يجري تطويرها واختبارها، ما سيعزز كفاءة AMMs وسهولة استخدامها.

ومع اكتمال ترقيات شبكة Ethereum وتكامل الابتكارات السابقة في منظومة DeFi، سيصبح هذا النوع الجديد من التمويل أكثر قوة وربما يصبح معياراً سائداً. وسيؤدي تحسين قابلية التوسع وتقليل تكاليف المعاملات وتطوير تصميمات AMM إلى تأسيس قاعدة قوية للجيل القادم من تطبيقات التمويل اللامركزي. ومع نضوج التقنية وتحسن تجربة المستخدم، ستلعب AMMs دوراً متزايداً في النظام المالي العالمي.

الأسئلة الشائعة

ما هو صانع السوق الآلي (AMM)؟ كيف يختلف عن البورصات التقليدية؟

AMM هو بروتوكول لامركزي يعتمد على العقود الذكية وتجمعات السيولة لتمكين التداول بين الأطراف دون وسطاء. وعلى خلاف البورصات التقليدية التي تستخدم دفاتر الأوامر، تعتمد AMMs على الخوارزميات لتحديد الأسعار حسب نسب التجمع، ما يوفر معاملات فورية ودخلاً سلبياً للمزودين.

كيف ينفذ AMM المعاملات عبر تجمعات السيولة؟

ينفذ AMM التداولات باستعمال تجمعات سيولة تحتوي على أزواج رموز. عند التداول، يجري استبدال الرموز مباشرة مع التجمع بالسعر المحسوب وفق صيغة حاصل الضرب الثابت. ويعدل التجمع الأسعار تلقائياً حسب نسب الرموز لضمان تنفيذ فعال دون دفاتر أوامر.

ما هي المخاطر التي يواجهها مزودو السيولة في AMM؟ وما هي الخسارة غير الدائمة؟

يواجه مزودو السيولة خطر الخسارة غير الدائمة عندما تتباين أسعار الرموز، إذ تعتمد AMMs على صيغ حاصل الضرب الثابت وتجبر المزودين على الاحتفاظ بأصول منخفضة القيمة. إذا عادت الأسعار لمستوياتها الأصلية، تزول الخسارة، لكن تقلب الأسعار والانزلاق يؤثران أيضاً على العائد، ما يجعل الخسارة غير الدائمة الخطر الأكبر لمزودي السيولة.

ما هي منصات AMM الرائدة وما الفروق بين Uniswap وCurve وغيرها؟

Uniswap يستخدم صيغة حاصل الضرب الثابت لتداول الرموز العامة بسيولة مرتفعة، بينما يختص Curve بتداول العملات المستقرة بانزلاق منخفض، ويوفر Balancer تجمعات سيولة قابلة للتخصيص. كل منها يناسب احتياجات وسيناريوهات تداول مختلفة.

كيف تضيف وتزيل السيولة على AMM؟ وما العوائد الممكنة؟

أضف السيولة عبر إيداع أزواج رموز متساوية لتحصل على رسوم تداول (عادةً بين 0.25% و1%) حسب حصتك. ويمكنك السحب في أي وقت بحرق رموز LP. تعتمد العوائد على حجم التداول ومستوى الرسوم، وتتراوح سنوياً بين 5% و50% حسب نشاط السوق.