شركة بقيمة تقديرية 2 مليار دولار أمريكي، بدأت مرحلة الدفع بالعملات المستقرة
كتابة: تشارلي 小太阳
اليوم سنتحدث عن خبر التمويل اللافت للنظر الأسبوع الماضي: Rain أنهت للتو جولة تمويل من الفئة C بقيمة 2.5 مليار دولار، وتبلغ قيمتها السوقية 19.5 مليار دولار، بقيادة ICONIQ.
هذه الأخبار مثيرة جدًا للاهتمام، بالنسبة لي شخصيًا، هو أن الشريك الذي قاد التمويل من قبل ICONIQ هو Kamran Zaki —— هو المدير الأول لي في Adyen في ذلك الوقت. في ذلك الحين، كان مسؤول السوق الأمريكية لشركة Adyen، ثم ترقى ليصبح COO العالمي.
وعلاقة أخرى مع Rain هي: أن Rain أعلنت سابقًا عن شراكة مع مزود تقنية إصدار البطاقات Lithic، وCPO (المدير التنفيذي للمنتج) الخاص بـ Lithic هو Robin Gandhi، الذي كان أيضًا المدير الثاني لي في Adyen.
مثير جدًا، لأنه على الرغم من أن Adyen ليست شركة تتعامل مع المدفوعات بالعملات المستقرة — حيث أن Stripe قد تبنّت بشكل كامل العملات المستقرة في مجال المدفوعات، وحتى الآن لم تتخذ Adyen أي خطوة — إلا أن هؤلاء المديرين التنفيذيين السابقين في Adyen، على مستوى مختلف، لديهم علاقات واتصالات مع العملات المستقرة.
01｜لماذا تعتبر هذه الجولة «أكثر أهمية»: ليست فقط إصدار بطاقات، ليست فقط مدفوعات
هذه الجولة من التمويل، الرقم أيضًا مثير جدًا: 2.5 مليار دولار. لأنه في عام 2015، كانت ICONIQ هي التي قادت أيضًا جولة التمويل لشركة Adyen بقيمة 2.5 مليار دولار — ومع تدرج Adyen نحو الإدراج، أعتقد أن هذا التاريخ يحمل دلالة خاصة جدًا.
إذا لم تكن على دراية بـ ICONIQ، فهي ليست مثل باقي شركات رأس المال المغامر في وادي السيليكون التي غالبًا ما تتصدر العناوين، أو تقوم بالتسويق لنفسها بشكل متكرر، على غرار Andreessen أو Sequoia. خلفية ICONIQ قوية جدًا، فهي جزء من مكتب عائلة Mark Zuckerberg وReid Hoffman وغيرهم من عمالقة التكنولوجيا في وادي السيليكون، وتستثمر في العديد من الشركات المعروفة في الإنترنت والتكنولوجيا المالية.
لكن ما نناقشه اليوم ليس فقط عن هذه الجولة الكبيرة من التمويل، بل عن أن هناك منطقًا أساسيًا عميقًا وراء ذلك:
Rain لا يمثل فقط إصدار العملات المستقرة — وهو موضوع كنا نتحدث عنه بكثرة خلال العام الماضي سواء في البيئة الإنجليزية أو الصينية — إنه ليس فقط إصدار البطاقات أو حتى المدفوعات بالعملات المستقرة.
بل يمثل، من وجهة نظري، خطوة مهمة من المدفوعات إلى الائتمان — وهو تحول يمكن اعتباره من الشوط الأول إلى الشوط الثاني.
سوف نشرح هذا المنطق خطوة بخطوة وبأسلوب مبسط.
وأيضًا، ربما يهمكم جدًا معرفة:
ما هو دور Rain تحديدًا؟
ما هو دوره في تقنية المدفوعات (payment stack)؟
إذا كان هو إصدار بطاقات العملات المستقرة: لماذا لا تقوم VISA بذلك بنفسها؟
لماذا تتعاون مع «lific» (Lithic)، وحتى مع مزودي خدمات إصدار البطاقات التقليديين مثل Marqeta وUnit، لماذا لا يفعلون ذلك أيضًا؟
ومن منظور الاستثمار: ما هو الخطوة التالية لـ Rain؟ هل ستطرح للاكتتاب العام، أم ستُستحوذ عليها، أم ماذا؟
سوف نوضح كل ذلك خطوة بخطوة.
02｜ما هو عمل Rain: ربط الدولار على السلسلة بشبكة VISA، ليصبح استهلاكك «بدون إحساس»
نبدأ بما هو عمل Rain.
باختصار: Rain يربط الدولار على السلسلة (أي العملات المستقرة) بشبكة VISA العالمية المعتمدة، مما يسمح برصيد العملات المستقرة أن يُستهلك بدون إحساس، تمامًا مثل رصيد fiat (رصيد البطاقة البنكية) من قبل الشركات والمستخدمين.
إذا فهمت الأمر فقط كإصدار بطاقات، فستقلل من قيمته. لأنه في الواقع، هو عبارة عن حزمة قدرات كاملة «تحويل الرصيد على السلسلة إلى رصيد قابل للدفع من نوع fiat». ويشمل ذلك على سبيل المثال:
كيف يتم تفويض كل عملية استهلاك؟ من يتخذ قرار السحب عند لحظة استخدام البطاقة؟
كيف يتم التسوية الثانية؟ متى يتم خصم الأموال فعليًا؟
كيف يتم التوفيق النهائي بين الحسابات؟
وكيف يتم إدارة المخاطر والامتثال؟
لأن الجميع يعلم أن تسعير المدفوعات عبر البطاقات مرتفع جدًا، لأنه يضع سعرًا للمخاطر والمسؤولية الكاملة (liability).
من وجهة نظر Rain، الأهم هو أن البيئة على السلسلة معقدة جدًا. طبقات مختلفة (layer 1، layer 2)؛ العملات المستقرة ذاتها لها علامات تجارية مختلفة (USDC، USDT، وغيرها)، وربما في المستقبل ستظهر عملات مستقرة بدون علامة تجارية. كيف يتم تبسيط وتعقيد هذه البيئة على السلسلة، بحيث يرى المستخدم فقط رصيد دولار واحد — هذه القدرة الأساسية التي يتم تجميعها وتنظيمها بشكل ذكي.
03｜نبدأ بتفكيك تقنية المدفوعات: من هم الأدوار في عملية المعاملة الواحدة
لتسهيل فهمكم لهذا النظام، سنقوم بتبسيط تقنية المدفوعات (payment stack): من هم الأدوار المهمة في النظام؟ ماذا يفعلون؟ وما هو تدفق المعلومات، الأموال، المسؤولية في المعاملة (transaction)؟
في معاملة واحدة، هناك الأدوار التالية:
(1) منظمو البطاقات / الشبكات: VISA، Mastercard، Amex، وUnionPay في الصين. دورهم هو طبقة الربط العالمية: تحديد قواعد المعاملة، التكاليف، وتفويض كل معاملة.
(2) طرف التاجر / جهة التحصيل (acquiring): التاجر الذي يبيع لك المنتجات والخدمات، والبنك الذي يتولى عملية التحصيل. يتضمن ذلك البنوك المصدرة وخدمات التحصيل (مثل Stripe). هم يربطون المعاملة بالشبكة لتحصيل الأموال.
(3) طرف إصدار البطاقة (issuing): حيث أن البنك هو المسؤول الأساسي عن إصدار البطاقة. دوره هو «الضمان» — كونه الكيان القانوني وتحمل بعض المسؤوليات التنظيمية.
(4) المعالج (processor): وهو شركة التقنية التي تتعامل مع إصدار البطاقات. من المعروف لدينا Marqeta، Unit، وLithic وغيرها. وظيفته هي: من الناحية التقنية، توفير واجهات للشبكة والبنك المصدّر، ومعالجة التفويض، والتسوية، والكثير من رسائل المعاملات، لضمان تشغيل النظام بكفاءة واستقرار.
العملات المستقرة نوع جديد من الكيانات. كيف يتم دمج نظامها البيئي مع أنظمة الدفع التقليدية؟ هذا هو ما يفعله Rain الآن: تنظيم وتنسيق الأموال الأصلية للعملات المستقرة مع التسوية — الرصيد على السلسلة، التفويض، الاحتفاظ على السلسلة، ومنع الإنفاق المزدوج (double spend)، وغيرها، لخلق نظام متكامل.
04｜ما الذي يحدث فعليًا في المعاملة: في لحظة السحب، المعلومات تتداول، وليس الأموال
بعد شرح الأدوار، نوضح عملية المعاملة (transaction): تدفق المعلومات والأموال وراء كل معاملة.
في لحظة استخدام البطاقة، ما يتم هو إرسال المعلومات، وليس الأموال — وهو عملية التفويض (authorization).
هذه المعلومات تنتقل من خلال:
POS (نقطة البيع) → بنك التحصيل / مزود الخدمة → شبكة VISA → طرف الإصدار، لتحديد ما إذا كانت المعاملة مسموحًا بها أم لا.
هنا، أهمية Rain تكمن في: عندما يتلقى رسالة التفويض من VISA، يقوم باتخاذ قرار التفويض في أنظمته، ويخلق شهادة على السلسلة «قيد المعالجة» لضمان عدم الإنفاق المزدوج (double spend).
متى يتم خصم الأموال فعليًا؟ هذا مرتبط بمشكلة تأخير التسوية (settlement delay) في النظام المالي التقليدي: في الواقع، هناك عطلات، عطلات رسمية، عطلات نهاية أسبوع، وتؤثر على عمليات التسوية.
دور Rain هنا هو: تحويل هذا التأخير إلى نظام أكثر «فوريًا»، يمكن تشغيله يوميًا، 24/7، لا يتأثر بالعطلات أو الفروق الزمنية — تحديث أساسي لنظام التسوية في المدفوعات.
05｜لماذا لا تقوم VISA بنفسها بذلك: VISA شبكة من الشبكات، وليست «مواجهة الأموال»
لماذا تكون رسوم معاملات بطاقات VISA / Mastercard / Amex مرتفعة جدًا؟ لأنها تتطلب مسؤوليات كثيرة:
من يقوم بـ KYC/KYB للمستخدمين؟ من يفرض العقوبات؟
من يتحمل الخسائر في حالات الرفض، الاحتيال، النزاعات؟
عند التدقيق، من أين تأتي الأموال، وأين تذهب، وكيف يتم تتبع سلسلة الأرباح؟
هذه كلها مسائل ترخيص الامتثال، وليست فقط مسألة أوراق اعتماد، بل تتعلق أيضًا بتسعير المخاطر وراء سلسلة القيمة.
مع قدوم العملات المستقرة، ستحدث ثورة في نظام التسعير من الأسفل. Rain لا يحل محل VISA في التفويض، بل يستفيد من قبول VISA، ويجعل عملية التفويض والتسوية أكثر كفاءة — لا تتأثر بالفروق الزمنية، عطلات البنوك، أو عطلات نهاية الأسبوع.
بعد جولة التمويل الثانية، قال مدير Rain في بودكاست: أن يقارن VISA بشبكة المدفوعات بالطبقة الثانية (layer 2) للعملات المستقرة.
هذا التشبيه مهم جدًا، لأنه يكشف أن VISA في المدفوعات ليست معنية بالمال مباشرة، بل تتعامل مع المعلومات، القواعد، والتسعير — فهي شبكة من الشبكات.
وهذا يفسر سؤالًا: إذا كانت التسوية بالعملات المستقرة مهمة جدًا، لماذا لا تقوم VISA بنفسها بذلك، وتدمج Rain في طبقتها؟
السبب هو أن موقع VISA الأساسي هو شبكة من الشبكات — تعتبر العملات المستقرة جزءًا من شبكتها العالمية للدفع. هذه الشبكة تشمل البنوك، أنظمة الدفع المختلفة، وأنظمة الدفع المحلية. VISA تعمل على توحيد القدرات والمعايير عبر جميع الأنظمة، وليس فقط على مستوى تطبيقات الدفع الفردية.
لو قامت VISA بتولي عملية Rain، ستزيد من مسؤولياتها وواجهات تنظيمية. من ناحية أخرى، من منظور نموذج الأعمال، أن تكون شبكة من الشبكات تتيح لـ VISA أن تكون منصة محايدة، وتسمح للشركاء البيئيين بالنمو عليها، بدلاً من أن تكون اللاعب والمحكم في نفس الوقت.
لذا، استراتيجية VISA الآن هي دعم العملات المستقرة بشكل كامل، ولكن بدون محاولة السيطرة على السوق بنفسها.
06｜لماذا لا تزال Rain تتعاون مع Lithic: إصدار البطاقات ليس مجرد فعل، بل سلسلة متصلة
ننظر الآن إلى سؤال آخر: لماذا تتعاون Rain مع Lithic في إصدار البطاقات، بدلاً من أن تصدرها بنفسها؟ لأنها بالفعل عضو رئيسي في VISA، فلماذا تتعلق عملية الإصدار (issuing processing) بـ Lithic أيضًا؟
هذا مرتبط بفهم «إصدار البطاقات»: هو ليس مجرد فعل، بل سلسلة متصلة. يتطلب ذلك طبقة الشبكة، والبنك، والمعالج، وإدارة العمليات.
Lithic (المعالج) هو الوسيط الذي يربط بين جهة الإصدار، حامل البطاقة، منظمي البطاقات، الشبكة، والبنك، ويعالج الكثير من رسائل المعاملات بين هذه الأدوار.
الفرق مع Rain هو: أنها لا تعيد ابتكار معالج جديد، بل تسعى إلى تحسين التكامل مع الشبكة الحالية لدعم الأموال الأصلية للعملات المستقرة وتنظيم التسوية بشكل أفضل.
شراكتهما تعتمد على استغلال كل طرف لمزاياه: Lithic كشركة عالمية لخدمات إصدار البطاقات، تساعد Rain على توسيع نطاق المعالجة عالميًا؛ وRain توفر بنية تحتية أفضل لمدفوعات العملات المستقرة. التقسيم منطقي، وسلسلة المسؤولية واضحة، وتكاليف الامتثال أقل.
عند الحديث عن الامتثال، لا بد من ذكر الفوضى التي رأيناها في عالم «U卡» في السنوات الأخيرة: العديد من اللاعبين يعتمدون على ترقيعات للامتثال، ويكبرون عبر التوظيف الجماعي، وهذه ليست مهمة الشركات التقنية أو البنية التحتية. عندما يكون الحجم كبيرًا، يكون خطر الانفجار أكبر.
موقع Rain جيد جدًا، لأنه يهدف إلى تبسيط البيئة المعقدة على السلسلة — مثل «العملات التي تصدرها مصانع النقود يمكن إنفاقها» (وهو تعبير يستخدمه رئيس Rain غالبًا).
هدفها هو الاستعداد لـ «اليوم التالي» بعد وضوح التنظيم: أن تكون بنية تحتية تتطور مع التنظيم، وتحافظ على مكانتها، وهو ما يميزها عن العديد من شركات «U卡».
07｜مقارنة ببعض اللاعبين في آسيا والمحيط الهادئ: Rain أكثر شبها بالبنية التحتية متعددة
في آسيا والمحيط الهادئ، نرى أيضًا شركات تنمو بسرعة في مجال إصدار البطاقات، وتستقطب مستثمرين موثوقين، مثل Reap وRedotPay.
أعتقد أن هناك اختلافات على عدة مستويات مع Rain:
أولًا، Rain أكثر تمركزًا على البنية التحتية؛ بينما RedotPay / Reap أكثر تركيزًا على التشغيل، والتوزيع الجغرافي، وربط الامتثال بين الدول. من منظور الاستثمار، Rain يشبه «مضاعف البنية التحتية»، بينما الآخرون أكثر قربًا إلى «مضاعف التشغيل».
ثانيًا، الميزة الجغرافية. المدفوعات عالمية، لكن منشئ نظم الدفع، وصانع السياسات، وواضع القواعد — وهو عقل VISA — لا يزال في الولايات المتحدة.
مثال أذكره دائمًا: قبل 2012، لم تدخل Adyen السوق الأمريكية على الإطلاق؛ وكانت فترة نموها الحقيقية بعد 2012، وحتى بعد 2015، بسبب استراتيجيتها في جعل سان فرانسيسكو مقرًا ثانيًا، لأن مقر VISA في سان فرانسيسكو. القرب من القواعد الأساسية هو ميزة كبيرة.
كونك لاعبًا في نفس السوق الجغرافية، وأن تكون عضوًا رئيسيًا، والتعاون الوثيق مع VISA، يمنحك ميزة نسبية مقارنة باللاعبين الإقليميين في آسيا والمحيط الهادئ.
كما يعزز منطق التقييم الذي يقارب 20 مليار: أن Rain، من خلال استراتيجيته التي تركز على الولايات المتحدة وتوسعها عالميًا، يسهل عليه نسخ قدراته إلى أسواق أخرى، بدلاً من الاعتماد على استغلال منطقة واحدة فقط؛ الامتثال وإدارة المخاطر يمكن أن تتوسع بشكل أسهل، ولا تتأثر بتفاوت التنظيم بين الأسواق.
الأهم من ذلك، أن قربه من مركز الشبكة (VISA) يعزز من قدرته على تقديم وظائف حاسمة، ويصعب استبداله. ومع النمو السريع، يكون مضاعف القيمة أعلى، وهو أمر منطقي.
08｜الختام: الاكتتاب العام / الاستحواذ / استحواذ من قبل منظمي البطاقات؟
كمستثمر، يجب أن نفكر: بما أن الشركة وصلت إلى هذا الحجم، ما هو مصيرها النهائي؟ هناك ثلاثة احتمالات:
- الاكتتاب العام (IPO)
- الاستحواذ من قبل مزود خدمات مدفوعات (مثل استحواذ Stripe على Bridge)
- هل ستستحوذ عليها منظمة البطاقات (لأنها مرتبطة جدًا بـ VISA)
مقارنة مع شركة مثل Bridge، التي تم طرحها للاكتتاب، قال مديرها في مقابلة: خلال فترة النمو السريع للمدفوعات بالعملات المستقرة، من المهم أن تفتح قنوات تسويقك وتصل إلى مائدة المفاوضات بشكل أكبر. كشركة ناشئة، تأثيرها محدود، وسمعتها محدودة، وثقتها محدودة؛ بعد استحواذ Stripe، يمكن لعلامة Stripe وشبكة مبيعاتها أن تساعدها على نشر المدفوعات بالعملات المستقرة بشكل أسرع في سيناريوهات الأعمال الواقعية — وهو نوع من «استبدال الوقت بالمال».
بعض الناس يقارنون Rain بهذا، ويقولون: النمو السريع هو فقط جزء من عملية المدفوعات، وحتى طبقة صغيرة من العملات المستقرة، فهل لا يستحق الأمر الاكتتاب العام؟
لكن أعتقد أن الظروف تختلف. في صيف 2024، سيكون من المعقول أن يكون لـ Rain فرصة جيدة للاكتتاب، لأننا لم نرَ بعد تلك التغييرات التنظيمية والقبول، ومع الوقت، حجم السوق النهائي للعملات المستقرة أكبر بكثير مما كان قبل سنة ونصف. كشركة رئيسية في نظام المدفوعات بالعملات المستقرة، الاكتتاب العام ليس مستبعدًا تمامًا.
أما الاستحواذ من قبل عمالقة المدفوعات — بقيمة تصل إلى ملياري دولار، فهي بالفعل كبيرة جدًا، إلا إذا كانت هناك تكاملات قوية جدًا.
أما استحواذ VISA — فأميل أكثر إلى أن الاحتمال منخفض. حيادية شبكة VISA أو Mastercard هي أساس وجودها؛ والتخلي عن حياد المنصة مقابل حجم حالياً يقدر بملياري دولار ليس مجديًا دائمًا. الاحتمال الأكبر هو أن تستمر VISA في الاستفادة من ذلك، وأن تتكفل بنقل الوظائف الأساسية إلى Rain، مما يتيح لها نموًا أفضل، وترك Rain ينمو بشكل مستقل هو خيار جيد أيضًا.
09｜معالم المرحلة: من المدفوعات إلى الائتمان
وأخيرًا، أود أن أعلق على أهمية هذا التطور في صناعة العملات المستقرة:
أي أن العملات المستقرة انتقلت رسميًا من مرحلة المدفوعات (Payments) إلى مرحلة الائتمان (Credit).
وقد أصدرت VISA العام الماضي في سبتمبر ورقة بيضاء توضح أن عملية الاقتراض على السلسلة أصبحت أكثر وضوحًا.
نحن نرى تدريجيًا أن نظام المدفوعات، خاصة نظام الدفع عبر البطاقات، يتبع خطوتين — التفويض (authorization) والتسوية (settlement). والسر في جعل النظام أسرع، وأرخص، وأسهل، هو كيف يمكن جعل التسوية أكثر ذكاءً وابتكارًا.
بمجرد أن تصبح التسوية أسرع، الخطوة التالية هي: من يوفر التمويل الأرخص والأكثر مرونة حسب الحاجة، ليجعل النظام أكثر كفاءة، وأقل استهلاكًا لرأس المال، وأكثر قابلية للتوسع.
في الورقة البيضاء، ذكرت VISA أهمية Rain كلاعب رئيسي في نظام الائتمان.
من منظور الائتمان، ما يفعله Rain هو: تصنيف كل حساب مستحق على مستوى المعاملة (كل swipe)، واستخدام ذلك للاقتراض الفوري لتمويل التسوية؛ وسداد القروض عبر العقود الذكية والتوجيه التلقائي، مما يقلل من الاعتماد على عمليات التمويل التقليدية (warehouse lending) والتكاليف المرتبطة بها — وهو قفزة نوعية من المدفوعات إلى الائتمان، وتغيير جذري في بنية الائتمان والمنطق الأساسي.
كما ذكرت الورقة لاعبًا آخر هو Huma — الذي يركز على بنية تحتية لبيئة الائتمان، ويحدد ما إذا كان يمكن توسيع وتطوير إمدادات الائتمان بشكل أكثر تنظيمًا واحترافية.
أنا سعيد جدًا برؤية أن جولة التمويل الأخيرة لـ Rain تؤكد أن عام 2026 سيكون عام انفجار الائتمان المستقر.
لكن، يجب أن نكون حذرين: الائتمان أكثر تعقيدًا وأكثر خطورة من المدفوعات. الأزمة المالية عام 2008 بدأت من الائتمان. مؤخرًا، سمعنا عن العديد من حالات الإفلاس في الائتمان الخاص.
وضع العملات المستقرة أقدامها في مجال الائتمان هو تقدم، لكنه يزيد من المخاطر. سأتابع هذا المجال باستمرار، وأشارككم التحليلات المهمة والتطورات.
هذا كل شيء لليوم. شكرًا لكم، وأرجو أن تتركوا تعليقاتكم وآرائكم. نأمل أن نرى مشاركاتكم ومناقشاتكم. شكرًا للجميع، ونلتقي في الحلقة القادمة.