تحول المؤسسات في بيتكوين يدفع نحو الدفع نحو "عائد بيتكوين"

مع تزايد اعتماد البيتكوين بشكل مؤسسي، تبحث المزيد من الشركات عن طرق لجعل BTC منتجًا. لقد قامت خزائن الشركات، وصناديق التحوط الخاصة، والمنتجات المبنية على التمويل اللامركزي (DeFi) بالترويج بشكل مكثف لما يُعرف بـ “عائد البيتكوين” خلال العام الماضي. ومع ذلك، عند تطبيق التعريف المالي التقليدي للعائد — وهو عائد شبه خالٍ من المخاطر لتوفير رأس المال، مثل سندات الخزانة الأمريكية مقابل الدولار الأمريكي — لا يوجد ما يعادل ذلك للبيتكوين. فالبيتكوين لا يملك عائدًا أصليًا، وأي عائد يُسوَّق على أنه كذلك ينطوي بالضرورة على مخاطر غالبًا ما يتم التقليل من شأنها أو إخفاؤها عمدًا.

لماذا تعتبر رواية “عائد البيتكوين” خطيرة

تكمن المشكلة الأساسية في الانطباع بأن عوائد البيتكوين يمكن توليدها بأقل قدر من المخاطر أو حتى بدون مخاطر. هذا غير صحيح جوهريًا. فالبيتكوين لا ينتج عائدًا بمفرده؛ لزيادة كمية البيتكوين، يجب أن يخسر طرف آخر. في أسواق العملات الرقمية، يُستخدم غالبًا لغة تقنية معقدة لإخفاء العمليات المالية التقليدية، أو لإخفاء المخاطر الخفية، أو لتشويش كيفية توليد العوائد فعليًا. قد يعتمد كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات على الخبرة المدركة، معتقدين أنهم ببساطة لا يفهمون الآليات، في حين أنهم في الواقع يقبلون بشكل غير واعٍ مخاطر تتعارض مع أهداف الاستثمار المحافظة.

خزائن الشركات ووهم “عائد البيتكوين”

تستند استراتيجيات خزائن الشركات، مثل تلك التي تستخدمها شركات مثل Strategy، إلى قياسات مثل بيتكوين لكل سهم (BPS). في هذا النموذج، تقسم الشركة إجمالي ممتلكات البيتكوين على الأسهم القائمة، وأي زيادة في هذا النسبة تُسمى “عائدًا”. على الرغم من أن BPS يمكن أن يزيد مع مرور الوقت، إلا أن هذا لا يعادل عائدًا حقيقيًا. غالبًا ما تأتي الزيادة من مستثمرين جدد يدعمون المساهمين الحاليين من خلال شراء الأسهم بأسعار تشير إلى خصم لقيمة البيتكوين. والأهم من ذلك، أن المساهمين لا يملكون حقًا مطالبة مباشرة بالبيتكوين الأساسي، ولا يمكن استرداد الأسهم مقابل BTC. تتأثر أسعار الأسهم بالعرض والطلب، وحوكمة الشركات، والمخاطر التنظيمية، والمشاعر السائدة في السوق، وكلها يمكن أن تتباين بشكل حاد عن سعر البيتكوين. أظهرت التجربة، كما حدث مع صندوق Grayscale قبل التحول إلى ETF، أن المستثمرين يمكن أن يظلوا محاصرين في أدوات مخفضة القيمة لسنوات، مما يحول استراتيجية يُنظر إليها على أنها منخفضة المخاطر إلى خسارة على الرغم من زيادة تعرضهم للبيتكوين.

صناديق التحوط واستراتيجيات التقلب القصير

تعلن صناديق التحوط غالبًا عن عائد البيتكوين من خلال استراتيجيات تعتمد على الخيارات، وغالبًا ما تبيع خيارات مغطاة. تولد هذه الأساليب دخلًا من خلال جمع أقساط التقلب، ويمكن أن تبدو جذابة بسبب العوائد المستقرة ومقاييس الأداء القوية على المدى القصير. ومع ذلك، فهي في جوهرها استراتيجيات قصيرة التقلب، وتؤدي بشكل جيد حتى تفشل كارثيًا. في أصول عالية التقلب مثل البيتكوين، يمكن لحركة سعرية حادة أن تمحو شهورًا أو سنوات من الأرباح. مع زيادة مشاركة المؤسسات، تقلصت التقلبات الضمنية، مما زاد من سوء ملف المخاطر والمكافأة، مع بقاء التعرض للجانب السلبي سليمًا.

القروض غير المضمونة للبيتكوين والمخاطر النظامية

طريقة أخرى شائعة هي الإقراض غير المضمون للبيتكوين، والذي غالبًا ما يقدم عوائد سنوية تتراوح بين 3% و6%. على الرغم من أن بساطة واتساق هذا الدخل يجذب المستثمرين، إلا أن الإقراض غير المضمون يحمل مخاطر نظامية كبيرة. أظهرت حالات انهيار Genesis وBlockFi وCelsius وغيرها مدى سرعة ظهور مخاطر الطرف المقابل، مما يؤدي إلى خسارة كاملة للمبلغ الأصلي. في العديد من الحالات، يُستخدم البيتكوين المقترض في استراتيجيات تداول عالية المخاطر أو غير شفافة من قبل المقترضين، مما يعني أن المقرضين يتحملون مخاطر هبوطية تشبه حقوق الملكية، مع تلقي عوائد معتدلة فقط على شكل ائتماني. حتى المقترضون الموثوق بهم يواجهون حدودًا على كمية البيتكوين التي يمكنهم استيعابها بأمان، مما يقيد القدرة على التوسع.

عائدات التمويل اللامركزي (DeFi) والتشويش الفني

تضيف منتجات عائد البيتكوين المبنية على التمويل اللامركزي (DeFi) طبقة أخرى من التعقيد. على الرغم من أن هذه الاستراتيجيات تظهر على السلسلة وشفافة، إلا أنها غالبًا ما تعمل كقروض غير مباشرة للطرف المقابل المؤسسي وراء الكواليس. تخلق الطبقات التكنولوجية الإضافية مخاطر العقود الذكية، ومخاطر البروتوكول، والمخاطر التشغيلية، دون تحسين جودة الطرف المقابل بالضرورة. يمكن أن يخلق هذا التجريد الفني وهمًا زائفًا بالأمان، مع إخفاء حقيقة أن المخاطر الأساسية تظل في جوهرها كما هي — أو أسوأ.

واقع عوائد البيتكوين

عبر خزائن الشركات، وصناديق التحوط، ومنصات التمويل اللامركزي، فإن ما يُعرف بـ “عائد البيتكوين” ليس عائدًا بالمعنى التقليدي. إنه تعويض عن تحمل المخاطر — غالبًا مخاطر كبيرة، غير خطية، وسوء فهمها. مع تزايد الطلب المؤسسي على البيتكوين، ستزداد الرغبة في إعادة تعبئة هذه المخاطر على أنها عوائد آمنة أو حتمية. فهم كيفية توليد العوائد فعليًا ضروري، لأنه في البيتكوين، لا توجد وجبات مجانية، فقط تنازلات.