JPMorgan يشكك في طفرة نشاط Ethereum بعد ترقية Fusaka

محللو JPMorgan يطرحون سؤالاً عما إذا كان الارتفاع الأخير في نشاط شبكة Ethereum بعد ترقية Fusaka يمكن أن يستمر على المدى الطويل، مشيرين إلى أن العقبات التي كانت تكبح النمو المستدام للشبكة على مدى سنوات لم تُحل بعد.

ترقية Fusaka، التي تم تنفيذها في 3/12، زادت الحد الأقصى لحجم البيانات من 15 إلى 21 blob لكل كتلة، مما أدى إلى انخفاض كبير في رسوم المعاملات على المدى القصير. هذا الانخفاض السريع في الرسوم دفع بسرعة إلى زيادة عدد العناوين النشطة وحجم المعاملات بشكل كبير.

ومع ذلك، وفقًا لتقرير صدر يوم الأربعاء بقيادة السيد Nikolaos Panigirtzoglou – المدير التنفيذي الأول في JPMorgan – لا توجد أساسيات واضحة تؤكد أن هذا الاندفاع سيستمر مع مرور الوقت. التاريخ يُظهر أن ترقيات Ethereum السابقة نادرًا ما أدت إلى تحسينات مستدامة في استخدام الشبكة.

تدفق النشاط يستمر في الانتقال من الشبكة الرئيسية إلى Layer 2

السبب الأول الذي أكد عليه JPMorgan هو الاتجاه الواضح بشكل متزايد لمغادرة المستخدمين وتدفقات المعاملات من الشبكة الرئيسية Ethereum إلى شبكات Layer 2 مثل Base و Arbitrum و Optimism. استنادًا إلى بيانات CryptoRank، قال فريق التحليل إن Base وحدها تخلق الآن حوالي 60%–70% من إجمالي إيرادات نظام بيئة Layer 2 على Ethereum.

هذا يدل على أن القيمة الاقتصادية تتركز بشكل متزايد في طبقات التوسعة، بينما تلعب الشبكة الرئيسية دورًا أقل وضوحًا في توليد إيرادات الرسوم.

ضغط المنافسة من سلاسل الكتل البديلة

بالإضافة إلى ذلك، تتعرض Ethereum لضغوط مستمرة من سلاسل الكتل المنافسة، خاصة Solana، التي استحوذت على حصة سوقية كبيرة بفضل سرعة المعالجة المنخفضة وتكاليف المعاملات المنخفضة. وفقًا لـ JPMorgan، أدت ميزة الأداء والتكلفة إلى انتقال العديد من المطورين والمستخدمين إلى أنظمة بيئية منافسة، مما يضعف المركز المركزي لـ Ethereum في العمليات onchain.

عامل مهم آخر هو تراجع الحوافز المضاربة التي كانت تدفع حجم معاملات Ethereum خلال دورة النمو 2021–2022. حينها، كانت موجة ICO وNFT و memecoin تخلق طلبًا كبيرًا على مساحة الكتل ورسوم المعاملات. حاليًا، معظم هذه الأنشطة المضاربة إما تراجعت بشكل كبير، أو انتقلت إلى سلاسل كتل أخرى، مما أدى إلى زوال أحد ركائز نمو Ethereum.

تدفق رأس المال يتشتت إلى سلاسل الكتل المتخصصة

كما أشار JPMorgan إلى أن تدفق رأس المال الذي كان يركز بشكل رئيسي على Ethereum يتشتت بشكل متزايد إلى سلاسل الكتل المتخصصة حسب التطبيق. على سبيل المثال، أطلقت Uniswap شبكة Layer 2 خاصة باسم Unichain، وdYdX انتقلت للعمل على سلسلة كتل مستقلة، وهما مثالان واضحان.

وفقًا للمحللين، كلا المشروعين نجحا في جذب السيولة إلى شبكاتهما الخاصة، مما حافظ على إيرادات البروتوكول بدلاً من المساهمة في الشبكة الرئيسية Ethereum.

التأثير السلبي على رسوم ETH والاقتصاد الخاص بالرمز

نتيجة لهذه الاتجاهات، تراجع قدرة Ethereum على توليد الرسوم. انخفاض النشاط على الشبكة الرئيسية يقلل من كمية ETH المحروقة، مما يؤدي إلى زيادة المعروض من العملة المتداولة مع مرور الوقت ويضغط على السعر نزولاً. كما أشار JPMorgan إلى أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) المقاسة بـ ETH انخفضت بين تحديثي Pectra و Fusaka، وهو ما يُعتبر إشارة سلبية.

بالنظر إلى هذه العوامل مجتمعة، خلص JPMorgan إلى أنه على الرغم من أن Fusaka أحدث دفعة قوية في حجم المعاملات وعدد العناوين النشطة، فإن القدرة على الحفاظ على هذا الزخم مشكوك فيها، لأن الأسباب الجذرية التي كانت تعيق النمو المستدام لـ Ethereum لا تزال قائمة.

Citi تحذر من أن الارتفاع المفاجئ قد يكون ناتجًا عن سلوك ضار

بالإضافة إلى وجهة نظر JPMorgan، حذرت Citi أيضًا من أن الارتفاع القياسي في المعاملات والعناوين النشطة على Ethereum مؤخرًا قد لا يعكس توسعًا صحيًا للشبكة.

وفقًا لتقرير المحللين Alex Saunders و Vinh Vo، فإن الغالبية العظمى من المعاملات الجديدة ذات قيمة أقل من 1 دولار – وهو سمة غالبًا ما ترتبط بحملات الاحتيال “تسميم العناوين”، بدلاً من النمو الحقيقي للمستخدمين.

في هذه الحملات، يرسل المهاجمون مبالغ صغيرة جدًا من عناوين تشبه إلى حد كبير المحافظ التي يستخدمها الضحايا، بهدف خداعهم لتحويل أموالهم عن غير قصد في المعاملات اللاحقة. رسوم المعاملات المنخفضة على Ethereum تجعل من السهل والأرخص إنشاء حجم كبير من هذه المعاملات، مما يضخم مؤشرات النشاط الظاهر دون أن يعكس الطلب الحقيقي.

تشير بعض الدراسات onchain إلى أن حوالي 80% من الزيادات غير الطبيعية في العناوين الجديدة مرتبطة بالعملات المستقرة، حيث قامت العديد من العقود الذكية بتوزيع مبالغ صغيرة جدًا من USDT و USDC على مئات الآلاف من المحافظ.

أداء سعر ETH لا يزال أدنى من Bitcoin

على الرغم من الارتفاع في النشاط onchain، لا يزال سعر ETH يتصرف بشكل أقل إيجابية مقارنة بـ Bitcoin. خلال نفس الفترة، حافظ Bitcoin على اتجاه أكثر استقرارًا، بينما شهد ETH تقلبات قوية بشكل عام وكان أداؤه أقل جاذبية.

وفقًا لـ Citi، يعزز هذا التباين الرأي بأن الارتفاع الأخير في نشاط Ethereum هو ظاهرة خاصة وربما يكون مدفوعًا بسلوك ضار، بدلاً من أن يعكس انتعاشًا متوازنًا في سوق العملات الرقمية بشكل عام.

بشكل عام، أبدت كل من JPMorgan و Citi حذرًا بشأن آفاق نمو Ethereum، معتبرين أن التحسينات قصيرة الأمد بعد ترقية Fusaka ليست كافية لعكس التحديات الهيكلية التي تواجهها الشبكة.