البيتكوين يتخلف عن الذهب، لكن عصر الاقتصاد المشفر الذهبي لم يبدأ بعد

المؤلف: رايان واتكينز
الترجمة: Deep潮 TechFlow

**مقدمة: ** في عام 2026، الاقتصاد المشفر يمر بأهم فترة تحول منذ 8 سنوات. تتناول هذه المقالة بشكل معمق كيف توازن السوق من توقعات مبالغ فيها في عام 2021 “هبوط ناعم”، وبناء إطار تقييم يعتمد على التدفقات النقدية والحالات الاستخدامية الحقيقية تدريجيًا.
يفسر المؤلف الألم الذي مر به خلال الأربع سنوات الماضية من خلال “تأثير الملكة الحمراء”، ويشير إلى أن مع تليين التنظيمات الأمريكية والانفجار في تطبيقات المؤسسات، تتجه الأصول المشفرة من المضاربة الدورية إلى النمو الاتجاهي على المدى الطويل.
في مواجهة أزمة الثقة العالمية وتدهور العملة، ليس الأمر مجرد انتعاش لصناعة، بل هو ظهور نظام مالي موازٍ. بالنسبة للمستثمرين المتعمقين في Web3، فإن هذا ليس مجرد إعادة تشكيل الإدراك، بل هو فرصة دخول مستحقة وممتدة عبر الدورات.
النص الكامل أدناه:
النقاط الأساسية

• هذا التصنيف من الأصول استهلك توقعاته مبكرًا في عام 2021؛ منذ ذلك الحين، كانت التقييمات تتراجع بشكل عقلاني، والآن أصبحت تقييمات الأصول عالية الجودة معقولة.
• مع تليين البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، أخيرًا ظهرت فرصة لمشكلة توافق المصالح (Alignment) واحتجاز القيمة (Value Capture) للرموز، مما يجعلها أكثر جاذبية للاستثمار.
• ينمو اقتصاد التشفير من النمو الدوري إلى الاتجاهي (Secular)، وقد ظهرت صناعات ذات قيمة خارج البيتكوين (Bitcoin).
• تواصل سلاسل الكتل الرابحة ترسيخ مكانتها كمعيار للشركات الناشئة والمؤسسات الكبرى، وتصبح مركزًا لبعض أسرع الأعمال نموًا على مستوى العالم.
• بعد أن مرّت العملات البديلة (Altcoins) بأربع سنوات من السوق الهابطة، انخفضت الحالة المزاجية إلى أدنى مستوياتها، وتقديرات السوق للأفكار ذات المدى الطويل للمشاريع الرائدة كانت خاطئة، وقليل من المحللين يأخذون في الاعتبار النمو الأسي في النماذج.
• على الرغم من أن المشاريع الرائدة قد تزدهر في عصر الاقتصاد المشفر التالي، إلا أن ضغط التوقعات على التسليم وزيادة المنافسة من الشركات ستقضي على المشاركين الضعفاء.
• لا شيء أقوى من فكرة “الوقت قد حان”، حيث أن الاقتصاد المشفر لم يكن أبدًا بهذه القوة التي لا يمكن إيقافها.

على مدى ثماني سنوات انضمامي لهذا القطاع، يمر اقتصاد التشفير بأكبر فترة تحول رأيتها. المؤسسات تجمع الحصص، والهاكرز السيبرانيون يحققون تنويع الثروة. الشركات تستعد لنمو على شكل منحنى S، والمطورون الأصليون الذين يشعرون بالإحباط ينسحبون. الحكومات توجه التحول المالي العالمي نحو البلوكشين، والمتداولون القصيرون لا زالوا يقلقون من اتجاهات الرسوم البيانية. الأسواق الناشئة تحتفل بالديمقراطية المالية، بينما يأس الشباب في أمريكا من الأمر ويعتبرونه مجرد لعبة قمار.
مؤخرًا، ظهرت العديد من المقالات حول “أي فترة من التاريخ تشبه الاقتصاد المشفر اليوم”. المتفائلون يقارنونه بفترة ما بعد فقاعة الإنترنت، ويعتقدون أن عصر المضاربة قد انتهى، وأن الفائزين على المدى الطويل مثل Google و Amazon سيبرزون ويصعدون على منحنى S. أما المتشائمون فيقارنونه بأسواق ناشئة، مثل بعض أسواق العقد الماضي، ويشيرون إلى ضعف حماية المستثمرين وندرة رأس المال على المدى الطويل، مما قد يؤدي إلى أداء ضعيف للأصول، حتى مع ازدهار الصناعة.
كلتا الرؤيتين لها منطقها. فالتاريخ هو أفضل دليل للمستثمرين بعد التجربة. ومع ذلك، فإن الاستفادة من المقارنات محدودة في النهاية. نحن بحاجة إلى فهم اقتصاد التشفير في سياقه الكلي والتقني الخاص به. السوق ليست كيانًا واحدًا — فهي تتكون من العديد من الأدوار والقصص المرتبطة، لكنها مختلفة.
إليكم تقييمي لأهم المراحل التي مررنا بها وما نتجه إليه في المستقبل.
دورة الملكة الحمراء (The Red Queen’s Cycle)
“الآن، هنا، ترى، عليك أن تركض بأقصى ما لديك لتبقى في مكانك. وإذا أردت الذهاب إلى مكان آخر، عليك أن تركض بسرعة مضاعفة على الأقل!”
— لويس كارول (Lewis Carroll)
من نواحٍ كثيرة، التوقعات هي الشيء الوحيد المهم في الأسواق المالية. إذا تجاوزت التوقعات، سترتفع الأسعار؛ وإذا لم تصل إليها، ستنخفض. مع مرور الوقت، تتأرجح التوقعات كاهتزاز الساعة، وغالبًا ما يكون العائد المستقبلي مرتبطًا عكسياً بها.
في عام 2021، تجاوزت التوقعات في الاقتصاد المشفر حدود الفهم لدى الكثيرين. من بعض النواحي، كان هذا واضحًا، مثل تداول الأسهم الرائدة في DeFi بمضاعفات سعرية (P/S multiples) تصل إلى 500، أو عندما تجاوزت تقييمات 8 منصات عقود ذكية 100 مليار دولار. ناهيك عن جنون الميتافيرس (Metaverse) وNFTs. لكن الرسم البياني الأكثر هدوءًا والذي يعكس ذلك هو نسبة البيتكوين إلى الذهب.
على الرغم من التقدم الكبير، لم تصل أسعار البيتكوين مقابل الذهب إلى أعلى مستوياتها منذ 2021، بل لا تزال في حالة هبوط. من كان يتصور أن، بعد إدراج أكبر ETF ناجح في التاريخ في العاصمة المشفرة التي يصفها ترامب، وفي ظل تدهور الدولار بشكل منهجي، أن نجاح البيتكوين كذهب رقمي سيكون أقل من قبل أربع سنوات؟

أما بالنسبة للأصول الأخرى، فالوضع أسوأ بكثير. معظم المشاريع كانت تحمل مجموعة من المشاكل الهيكلية عند دخولها هذا الدورة، مما زاد من تحديات مواجهة التوقعات المتطرفة:

• دخل معظم المشاريع دوري (Cyclical)، وتقوم على فرضية ارتفاع أسعار الأصول باستمرار؛
• عدم اليقين التنظيمي يعيق مشاركة المؤسسات والشركات؛
• هياكل الملكية المزدوجة (Dual ownership structures) أدت إلى تضارب المصالح بين أصحاب الأسهم الداخلية والمستثمرين في الرموز في السوق المفتوحة؛
• غياب قواعد الكشف أدى إلى وجود معلومات غير متكافئة بين فرق المشاريع والمجتمعات؛
• نقص إطار تقييم مشترك أدى إلى تقلبات عالية وأسعار لا تستند إلى أساسيات.

هذه المشاكل أدت إلى استمرار نزيف العديد من الرموز، وقليل منها فقط تمكن من الوصول إلى ذروته في 2021. هذا أثر بشكل كبير على الحالة النفسية، لأنه نادراً ما يكون هناك شيء محبط أكثر من “العمل المستمر دون عائد”.
بالنسبة للمضاربين والمستثمرين الذين يعتقدون أن العملات المشفرة هي أسهل وسيلة للثراء، فإن هذا الإحباط كان شديدًا. مع مرور الوقت، أدى هذا الصراع إلى إرهاق مهني واسع في القطاع.
بالطبع، هذا تطور صحي. لا ينبغي أن تؤدي جهود التمركز إلى نتائج استثنائية كما كانت في الماضي. زمن “العمل الورقي” قبل 2022، حيث كانت الثروات تُخلق من خلال العملات الافتراضية، واضح أنه غير مستدام.
ومع ذلك، فإن بصيص الأمل في كل هذا هو أن هذه المشاكل أصبحت مفهومة على نطاق واسع، وأن الأسعار تعكس هذه التوقعات. اليوم، باستثناء البيتكوين، قليل من رواد التشفير يرغبون في مناقشة أي أساسيات طويلة المدى. بعد أربع سنوات من الألم، أصبح هذا التصنيف الآن مستعدًا لإعادة مفاجأة السوق.

الاقتصاد المشفر بعد التنوير
كما ذكرنا سابقًا، دخل اقتصاد التشفير هذا الدورة مع العديد من المشاكل الهيكلية. لحسن الحظ، أصبح الجميع يدرك ذلك، والعديد من هذه المشاكل تتلاشى تدريجيًا.
أولاً، بالإضافة إلى الذهب الرقمي، ظهرت العديد من الحالات الاستخدامية التي تظهر نمط نمو مركب، وهناك المزيد في مرحلة التحول. خلال السنوات القليلة الماضية، أنتج اقتصاد التشفير:

• منصات شبكات نظير إلى نظير (Peer-to-peer): تتيح للمستخدمين إجراء معاملات وتنفيذ علاقات تعاقدية بدون وسطاء حكوميين أو مؤسسيين.
• الدولار الرقمي (Digital dollars): يمكن تخزينها وتحويلها في أي مكان على الكرة الأرضية يتوفر فيه الإنترنت، وتوفر عملة رخيصة وموثوقة لمليارات الناس.
• بورصات بدون إذن (Permissionless exchanges): تتيح لأي شخص في أي مكان التداول على مدار الساعة عبر أصول عالمية من فئات مختلفة، بطريقة شفافة.
• أدوات مشتقة جديدة (Novel derivative instruments): مثل عقود الأحداث (Event contracts) والمبادلات الدائمة (Perpetual swaps)، توفر رؤى تنبؤية ذات قيمة وتساعد في اكتشاف الأسعار بشكل أكثر كفاءة.
• أسواق ضمانات عالمية (Global collateral markets): تتيح للمستخدمين الحصول على ائتمان بشكل غير مرخص من خلال بنية تحتية شفافة وآلية، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل (Counterparty risk).
• منصات إنشاء الأصول الديمقراطية: تتيح للأفراد والمؤسسات إصدار أصول قابلة للتداول العام بتكلفة منخفضة.
• منصات التمويل المفتوحة (Open financing platforms): تتيح لأي شخص في العالم جمع التمويل لأعماله، وتساعد على تجاوز القيود الاقتصادية المحلية.
• شبكات البنية التحتية المادية (Physical infrastructure networks، أي DePIN): من خلال التمويل الجماعي، توزع العمليات على مزودين مستقلين، وتخلق بنية تحتية أكثر توسعًا ومرونة.

هذه ليست قائمة شاملة لكل الحالات التي أُنشئت حتى الآن، لكنها تبرز أن العديد من هذه الحالات تظهر قيمة حقيقية، وأنها تنمو باستمرار بغض النظر عن اتجاه أسعار الأصول المشفرة.

في الوقت نفسه، مع تليين الضغوط التنظيمية ووعي المؤسسين بتكاليف تضارب المصالح (Cost of misalignment)، يتم تصحيح نماذج الأسهم المزدوجة-الرموز (Dual equity–token models). العديد من المشاريع الحالية تدمج الأصول والإيرادات في رمز واحد، والبعض الآخر يحدد بوضوح أن الإيرادات على السلسلة تعود لحاملي الرموز، والإيرادات خارج السلسلة تعود لمالكي الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع نضوج مزودي البيانات الخارجيين، تتحسن ممارسات الكشف، مما يقلل من عدم تكافؤ المعلومات ويعزز التحليل.
وفي الوقت ذاته، يتفق السوق بشكل متزايد على مبدأ بسيط ومجرب عبر الزمن: باستثناء الأصول النادرة مثل البيتكوين (BTC) والإيثيريوم (ETH)، فإن 99.9% من الأصول تحتاج إلى توليد تدفقات نقدية (Cash flows). ومع دخول المزيد من المستثمرين الأساسيين، ستتعزز هذه الأطر أكثر، ويزداد مستوى العقلانية.
في الواقع، إذا توفر وقت كافٍ، فإن مفهوم “الملكية الذاتية لتدفقات النقد على السلسلة” قد يُفهم على أنه فكرتان من نفس الحجم، وهما “الملكية الذاتية للقيمة الرقمية المستقرة”. فهل تتصور أن هناك وقتًا في التاريخ يمكنك فيه امتلاك أصولًا رقمية غير مسماة، وكلما تم استخدام البرنامج، يدفع لك بشكل مستقل من أي مكان على الأرض؟

في هذا السياق، تظهر سلاسل الكتل الرابحة تدريجيًا كعملة أساسية وركيزة مالية للشبكة. مع مرور الوقت، تتعزز تأثيرات شبكة Ethereum (إيثيريوم)، Solana، وHyperliquid، بفضل تزايد أصولها، تطبيقاتها، أعمالها، وبيئة مستخدميها. تصميمها غير المصرح به وتوزيعها العالمي يجعل تطبيقاتها على المنصات من أسرع الأعمال نموًا في العالم، مع كفاءة رأس مال لا مثيل لها وسرعة دوران الإيرادات. على المدى الطويل، من المحتمل أن تدعم هذه المنصات سوقًا محتملًا ضخمًا (TAM) للتطبيقات المالية الفائقة (Financial superapp)، وهو المجال الذي تتنافس عليه الآن معظم شركات التكنولوجيا المالية الرائدة.

في هذا السياق، تتجه عمالقة وول ستريت (Wall Street) و Silicon Valley بقوة نحو مشاريع البلوكشين، وليس من المفاجئ أن تظهر أسبوعيًا إعلانات عن منتجات جديدة، تتراوح بين التوكنيزيشن (Tokenization) والعملات المستقرة (Stablecoins) وكل شيء بينهما.
ومن الجدير بالذكر، أن هذه الجهود ليست تجارب كما كانت في عصر الاقتصاد المشفر السابق، بل هي منتجات إنتاجية، ومعظمها مبني على البلوكشين العام (Public blockchains) وليس على أنظمة خاصة معزولة.
مع استمرار تأثيرات التنظيم في الانتشار خلال الفصول القادمة، ستتسارع هذه الأنشطة. ومع وضوح الرؤية، يمكن للشركات والمؤسسات أخيرًا أن تركز على كيفية توسيع فرص الإيرادات، وتقليل التكاليف، وفتح نماذج أعمال جديدة، بدلاً من التساؤل “هل هذا قانوني؟”.

واحدة من العلامات الأكثر وضوحًا على الوضع الحالي هو أن نادراً ما يوجد محللون صناعيون يبنون نماذج لنمو أسي. استنادًا إلى أدلة غير رسمية، العديد من البائعين والمشترين حولي لا يجرؤون على التفكير في معدل نمو سنوي يتجاوز 20%، خوفًا من أن يظهروا متفائلين جدًا.
بعد أربع سنوات من الألم، وإعادة تقييم التقييمات، من الضروري الآن أن تسأل نفسك: ماذا لو تحقق النمو الأسي حقًا؟ ماذا لو عاد “الجرأة على الحلم” ليحقق عوائد؟
لحظة الغروب
“إشعال شمعة، هو إلقاء ظل.”
— أورسولا لي جوين (Ursula LeGuin)
في خريف 2018، في صباح بارد قبل بداية يوم متعب آخر في بنك استثماري، دخلت مكتب أستاذ قديم، وأردت أن أتناقش معه حول كل شيء عن البلوكشين. بعد أن جلست، روى لي حواره مع مدير صندوق تحوط أسهم متشكك، زاعمًا أن العملات المشفرة تدخل في حقبة الشتاء النووي، وأنها “حلول للمشاكل”.
بعد أن قدم لي تدريبًا سريعًا عن عبء الديون السيادية غير المستدامة وتآكل الثقة المؤسساتي المستمر، أخبرني في النهاية كيف رد على ذلك المشكك: “10 سنوات من الآن، العالم سيشكرنا على إنشاء هذا النظام الموازٍ.”
على الرغم من أن ذلك لم يمر عليه عشر سنوات بعد، إلا أن تنبؤه بدا واضحًا جدًا، لأن العملات المشفرة أصبحت أكثر فأكثر تبدو كفكرة “الوقت قد حان”.
بنفس الروح، وهو جوهر هذه المقالة، هو إثبات أن العالم لا يزال يقلل من قيمة ما يُبنى هنا. بالنسبة لنا جميعًا كمستثمرين، فإن الأهم هو أن الفرص طويلة المدى للمشاريع الرائدة مُقدّرة بأقل من قيمتها الحقيقية.
الجزء الأخير هو الأهم، لأنه على الرغم من أن العملات المشفرة قد تكون لا يمكن إيقافها، إلا أن رموزك المفضلة قد تتجه فعليًا نحو الانهيار. الجانب الآخر من أن العملات المشفرة لا يمكن إيقافها هو أنها تجذب منافسة أشد، وضغوط الأداء لم تكن يومًا بهذا الحجم. كما ذكرت سابقًا، مع دخول المؤسسات والشركات، من المحتمل أن يتم تصفية العديد من اللاعبين الضعفاء. هذا لا يعني أنهم سيفوزون بكل شيء، أو أن التكنولوجيا ستصبح ملكًا لهم، بل يعني أن عددًا قليلًا من اللاعبين الأصليين سيصبحون الفائزين الكبار في إعادة التوجيه العالمي.
الهدف هنا ليس التشاؤم. في جميع مجالات التكنولوجيا الناشئة، تفشل 90% من الشركات الناشئة. قد تظهر المزيد من حالات الفشل العلني في السنوات القادمة، لكن ذلك لا ينبغي أن يشتت انتباهك عن الصورة الكبرى.
ربما لا توجد تقنية تتوافق أكثر مع روح العصر (Zeitgeist) الحالية من العملات المشفرة. انخفاض الثقة في المؤسسات، الإنفاق الحكومي غير المستدام في دول G7، تدهور العملة في أكبر دول إصدار العملات، تفكيك النظام الدولي وتجزئته، والرغبة المتزايدة في نظام جديد أكثر عدلاً من النظام القديم. مع استمرار البرمجيات في استهلاك العالم، وظهور الذكاء الاصطناعي كمسرع جديد، ووراثة الأجيال الشابة من جيل الطفرة السكانية القديمة، لا يوجد وقت أفضل ليدخل الاقتصاد المشفر في عالمه الخاص من الآن.
على الرغم من أن العديد من المحللين يصفون هذه اللحظة باستخدام أطر كلاسيكية مثل دورة Gartner ومرحلة “ما بعد الهوس” (Post-frenzy) لكارلوتا بيريز (Carlota Perez)، مشيرين إلى أن العوائد المثلى أصبحت من الماضي، وأن المرحلة الأدنى من التبني ستتبع، إلا أن الواقع أكثر إثارة بكثير.
الاقتصاد المشفر ليس سوقًا واحدًا ناضجًا بالكامل، بل هو مجموعة من المنتجات والأعمال التي تتبع منحنيات اعتماد مختلفة. والأهم من ذلك، عندما تدخل تقنية مرحلة النمو، لا يتوقف المضاربة، بل تتقلب مع تغير المزاج وسرعة الابتكار. أي شخص يقول لك إن عصر المضاربة قد انتهى، ربما يكون قد تعب، أو ببساطة لا يفهم التاريخ.
الشك معقول، لكن لا تكن متشائمًا. نحن نعيد تصور العملة، والتمويل، وأهم مؤسساتنا الاقتصادية. يجب أن يكون ذلك تحديًا، لكنه أيضًا ممتع ومثير.
مهمتك التالية هي أن تكتشف كيف تستفيد بشكل أفضل من هذه الحقيقة التي تتشكل، بدلاً من كتابة سلاسل تغريدات لا تنتهي لتبرير أن كل شيء محكوم عليه بالفشل.
لأن عبور ضباب خيبة الأمل وعدم اليقين، سيكون فرصة لا تتكرر مدى الحياة لأولئك المستعدين للمراهنة على فجر العصر الجديد، وليس للبكاء على غروب القديم.