البيتكوين يستمر في الانخفاض الحاد، هل يتم إجبار على البيع؟

مقالة: ييه زين
المصدر: وول ستريت جورنال

يخضع البيتكوين لاختبار ضغط شديد على حيازات المؤسسات، حيث مع انخفاض السعر دون مستوى نفسي رئيسي واقترابه من خط تكلفة كبار الملاك مثل Strategy، تزداد مخاوف السوق بشأن السيولة لدى حاملي الرافعة المالية العالية بسرعة.
في عطلة نهاية الأسبوع، انخفض البيتكوين بشكل حاد ليكسر حاجز 8万美元، مسجلاً أدنى مستوى منذ 7 أبريل 2025. حدث هذا البيع في ظل نقص واضح في سيولة السوق، مما زاد من وتيرة الانخفاض التراكمي الذي تجاوز 30% في الآونة الأخيرة.

على الرغم من المشاعر السلبية في السوق، لا زال رئيس مجلس إدارة Strategy التنفيذي مايكل سايلور ينشر عبر منصة التواصل الاجتماعي X صورة تحمل عبارة “More Orange”، في إشارة إلى استمراره في زيادة المراكز. أعلنت الشركة عن رفع أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة المستدامة من فئة A (STRC) بمقدار 25 نقطة أساس إلى 11.25%، بهدف جذب رأس المال من خلال تكاليف تمويل مرتفعة للحفاظ على استراتيجيتها في شراء البيتكوين. ومع ذلك، أشار التحليل إلى أنه إذا استمر سعر العملة في التوقف أو الانخفاض دون خط تكلفتها، فإن ارتفاع توزيعات الأرباح قد يسبب ضغطًا كبيرًا على التدفق النقدي.

أشار محلل الاستراتيجيات الكلية في بيانكو، جيم بيانو، إلى أن سوق البيتكوين يواجه أزمة نقص في السرد. تظهر بنية السوق حاليًا خصائص عالية التمركز المؤسساتي، حيث يتحكم المستثمرون في صناديق ETF والاستراتيجيات مجتمعة في حوالي 10% من المعروض المتداول، وهي في حالة خسارة حالياً. هذا يشير إلى أن السرد السابق الذي كان يدعم السوق، وهو “دخول المؤسسات”، قد يتحول بعد أن تم حجزها عند مستويات عالية إلى مصدر ضغط هائل للبيع.

تفاقم خسائر الحيازات المؤسساتية، وتدفقات ETF الصافية تتجه للخروج
أظهر تحليل جيم بيانو أن البيتكوين يُدار بشكل مكثف من قبل “حسابات مؤسسية”، مما يعني أن السوق يمكن الآن بشكل واضح من مراقبة تكاليف حيازة الأرباح والخسائر للمبالغ الكبيرة. حالياً، تمتلك استراتيجيات و11 صندوق ETF للبيتكوين الفوري حوالي 10% من المعروض المتداول من البيتكوين، ومتوسط سعر الشراء الإجمالي حوالي 85,360 دولارًا. وبحسب السعر الحالي، فإن هذه الحيازات المؤسساتية تتكبد خسائر إجمالية تقدر بحوالي 8,000 دولار لكل وحدة، مع خسائر غير محققة تصل إلى حوالي 7 مليارات دولار.

من بين ذلك، أصبحت صناديق ETF الفورية القوة الأساسية التي تؤثر على هيكل العرض والطلب. تظهر البيانات أن أكبر 11 صندوق ETF للبيتكوين الفوري يمتلك 1.29 مليون وحدة بيتكوين، وهو ما يمثل 6.5% من المعروض، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 115 مليار دولار. ومع ذلك، فإن متوسط سعر الشراء لهذه الصناديق يصل إلى 90,200 دولار، بينما انخفض السعر الحالي للعملة عن تكلفتها بحوالي 13,000 دولار.

هذا الهيكل المرتفع عند الشراء عند المستويات العالية يؤدي إلى تأثير دورة السوق النموذجي. أشار بيانو إلى أن هذه الصناديق شهدت تدفقات خارجة مستمرة لمدة 10 أيام تداول، حيث يختار المستثمرون سحب استثماراتهم بعد الشراء عند المستويات العالية، مما يعزز تقلبات السوق الهابطة.

تضييق الوسادة الآمنة في Strategy، والتمويل المفرط يثير المخاوف
كشركة رائدة في حيازة البيتكوين، يواجه ميزانها العمومي اختبارًا شديدًا منذ عدة أشهر. تمتلك الشركة حالياً 712,647 وحدة بيتكوين، ومتوسط تكلفة حوالي 76,037 دولارًا. ومع تراجع سعر البيتكوين إلى حوالي 78,000 دولار، تقلصت الأرباح غير المحققة بشكل كبير إلى أقل من 3%.

على الرغم من تآكل الوسادة الآمنة، لم تظهر Strategy أي علامات على التراجع. ولتمويل المرحلة التالية من الشراء، قامت الشركة بضبط عائد منتجات STRC إلى 11.25%، وهو عائد يتفوق بشكل كبير على السندات التقليدية، مما يعكس رغبتها الشديدة في رأس المال والمخاطر الداخلية الناتجة عن نمطها المركزي في البيتكوين. أظهرت البيانات أن مبيعات هذا المنتج منذ ظهوره الأول في نوفمبر قد وفرت تمويلًا لشراء أكثر من 27,000 وحدة بيتكوين.

يُعتقد أن Strategy لا تزال تحقق أرباحًا، لكن مساحة الخطأ قد تقلصت بشكل واضح. إذا استمر السعر في الانخفاض، ستواجه الشركة خسائر إجمالية. والحفاظ على دفع أرباح عالية كهذه قد يسبب ضغطًا على التدفق النقدي، خاصة عندما ينخفض سعر البيتكوين دون مستوى تكلفته البالغ 76,000 دولار، مما يجعل هذا الخطر أكثر حدة.

السرد القديم يفشل، والسوق بحاجة ماسة إلى دافع جديد
من منظور كلي، أدى هذا الانخفاض الحاد إلى تفاقم مشاعر الإحباط التي استمرت لأسابيع في السوق. يعتقد جيم بيانو أن المشكلة الحقيقية التي يواجهها البيتكوين هي نقص السرد الجديد. لقد تم تسعير قصة “دخول الأموال القديمة” (Boomer Adoption) التي كانت تتوقعها السوق بشكل كامل، وحتى بدأت تتعرض للتشكيك.

تشير بنية السوق الحالية إلى أن صناديق ETF وStrategy لا تشتري فقط بكميات كبيرة، بل تركز عمليات الشراء، وهي الآن في حالة حجز كامل. أشار بيانو إلى أنه طالما لم يظهر سرد شراء جديد ومستدام، فإن اتجاه خروج الأموال قد يستمر. في ظل هذا الوضع، فإن الحيازات المؤسساتية التي كانت تعتبر سابقًا إشارة إيجابية قد تتحول إلى أكبر مصدر لضغط السوق. المشكلة الحالية للبيتكوين ليست في ما إذا كان هناك من اشترى سابقًا، بل في مصدر المشترين المحتملين في المستقبل عند المستويات الحالية.