استراتيجية صغيرة: مراكز BTC في خطر! قبل تقرير الربع الرابع المالي، قد ينخفض السعر دون تكلفة الشراء، وخسائر دفترية تصل إلى مليار .

ميكروستراتيجي تعلن عن نتائج الربع الرابع في 5 فبراير، و76,000 دولار تعتبر نقطة تحول في الميزانية العمومية. تمتلك الشركة 713,502 بيتكوين بتكلفة 76,052 دولار، وكان بيتكوين قد انهار سابقًا وتعرض لخسائر دفترية تصل إلى مليار دولار. حث جيم كرامر على إصدار ديون لإنقاذ السوق، وحذر بوري، النموذج الأصلي لـ"البيع على المكشوف"، من موجة الإفلاس.

76,052 دولار من نقطة تقنية إلى نقطة تحول في الميزانية العمومية

(المصدر: Trading View)

ستعلن ميكروستراتيجي عن نتائج الربع الرابع لعام 2025 بعد إغلاق سوق الأسهم في 5 فبراير، مما يصعب على بيتكوين الحفاظ على مستوى 76,000 دولار، وليس مجرد نزاع تقني. الآن، يؤثر سعر بيتكوين مباشرة على توقعات أرباح الشركة، ومشاعر المستثمرين، وموثوقية نموذج خزينة البيتكوين المرفوع بالرافعة المالية.

حتى تاريخ إصدار هذا التقرير في 4 فبراير، كان سعر بيتكوين 76,645 دولار، بعد أن انخفض مؤقتًا إلى أدنى مستوى خلال التداول عند 72,945 دولار في اليوم السابق. هذا جعل سعر بيتكوين يقترب من متوسط تكلفة الشراء البالغ 76,052 دولارًا لـ713,502 بيتكوين التي تمتلكها ميكروستراتيجي. مما يجعل 76,000 دولار نقطة تحول في الميزانية العمومية، وليس مجرد مستوى على الرسم البياني.

وفقًا لمعايير المحاسبة بالقيمة العادلة المعتمدة في 2025، يتعين على ميكروستراتيجي تقييم قيمة ممتلكاتها من البيتكوين كل ربع سنة وفقًا للسوق، مع السماح بتسجيل الأرباح والخسائر غير المحققة مباشرة في الأرباح. على الرغم من أن أداء الربع الرابع سيعكس سعر بيتكوين المرتفع في ديسمبر (حيث كانت أغلب فترات الربع تتداول فوق 80,000 دولار)، إلا أن الأداء الضعيف المستمر للأرباح قد يهيمن على النقاش.

بالنسبة للسعر الحالي، فإن حيازة ميكروستراتيجي من البيتكوين تقريبا ثابتة. ومع ذلك، إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون مستوى 76,000 دولار، فسيؤدي ذلك إلى خسائر غير محققة واضحة للمحفظة. عندما اقترب سعر البيتكوين مؤخرًا من 74,500 دولار، كانت الخسائر الدفترية لميكروستراتيجي تقترب من مليار دولار. على الرغم من أن هذا الرقم هو خسارة غير محققة، إلا أنه سيظهر مباشرة في البيانات المالية كخفض في صافي الربح للربع، مما يؤثر بشكل كبير على سعر السهم وثقة المستثمرين.

على الرغم من أن هذه الخسائر لن تغير بيانات الربع الرابع بشكل مباشر، إلا أنها أثرت بشكل كبير على مؤتمر الأرباح وتعليقات مايكل سايلور. سيراقب المحللون والمستثمرون عن كثب كيف يفسر سايلور عمليات الشراء عند المستويات العالية والخسائر الدفترية الحالية. وإذا لم يتم تقديم سرد مقنع على المدى الطويل، فقد يثير ذلك تساؤلات حول استدامة نموذج ميكروستراتيجي.

87,974 دولار من أعلى مستوى يعيد إثارة انتقادات “الشراء عند القمة”

ما يزيد الأمر تعقيدًا هو سلوك الشراء الأخير لميكروستراتيجي. في أواخر يناير وأوائل فبراير، اشترت الشركة بيتكوين بأسعار أعلى بكثير من سعر السوق الحالي. أحدث صفقة كانت بشراء 855 بيتكوين بسعر متوسط حوالي 87,974 دولار، تلاها بيع مكثف في عطلة نهاية الأسبوع، مما أدى إلى هبوط سعر البيتكوين دون 75,000 دولار. كانت عمليات الشراء في بداية يناير بأسعار أعلى، حيث اقتربت بعض الصفقات من 90,000 دولار، وأخرى تجاوزت 95,000 دولار.

هذه النمط ليس جديدًا. تاريخيًا، عادةً ما تعزز ميكروستراتيجي القوة الشرائية خلال فترات ارتفاع السوق، وتجمع التمويل عبر إصدار الأسهم وسندات قابلة للتحويل بدون فوائد. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية حققت نجاحًا خلال دورة السوق، إلا أنها تعرض الشركة لمخاطر هبوط حاد على المدى القصير، مما زاد من الانتقادات التي تقول إن ميكروستراتيجي غالبًا “يشتري عند القمة”.

الحدث الحالي يذكرنا باستراتيجية الشراء المتطرفة التي اتبعتها الشركة في 2021. حينها، اشترت كميات كبيرة من البيتكوين بالقرب من أعلى دورة السوق. لكن في 2022، هبط سعر البيتكوين بأكثر من 70%، وتكبدت ميكروستراتيجي خسائر غير محققة بمليارات الدولارات، وانخفض سعر سهمها بأكثر من 80%. على الرغم من أن الشركة نجت دون بيع قسري، واستفادت لاحقًا من سوق الثيران في 2024-2025، إلا أن هذا الحدث أبرز تقلبات واستنزاف استراتيجيتها.

جدول عمليات الشراء الأخيرة لميكروستراتيجي

(المصدر: WallStreetPro)

أوائل فبراير: 855 بيتكوين @ 87,974 دولار (أعلى بنسبة 15% من السعر الحالي)

أواخر يناير: عدة آلاف بيتكوين @ 90,000 دولار (أعلى بنسبة 18%)

أوائل يناير: عدة آلاف بيتكوين @ 95,000 دولار (أعلى بنسبة 24%)

هذه المشتريات المستمرة عند المستويات العالية ترفع متوسط تكلفة الشركة، وتزيد من هشاشتها المالية مستقبلًا. عندما يكون سعر البيتكوين أدنى من متوسط التكلفة، تظهر خسائر دفترية، والأهم من ذلك، يُقيد قدرة ميكروستراتيجي على جمع التمويل عبر إصدار أسهم جديدة. وإذا انخفض سعر السهم بسبب الخسائر الدفترية، فإن إصدار الأسهم الجديد سيؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين الحاليين، مما يثير استياء المساهمين.

“من بين جميع الشركات المدرجة، تمتلك ميكروستراتيجي أكبر كمية من البيتكوين. وبسبب انهيار العملات المشفرة، أعلنت الشركة مؤخرًا عن خسارة قدرها 299 مليون دولار. وهذه هي نتائج الاستثمار في أصول عالية التقلب وعديمة القيمة جوهريًا. حتى خبر صغير يمكن أن يتسبب في خسائر هائلة”، قال أستاذ الاقتصاد ستيف هانكي. على الرغم من حدة هذا النقد، إلا أنه يسلط الضوء على المخاطر الأساسية لنموذج ميكروستراتيجي: التركيز المفرط على أصل عالي التقلب.

ضغط جيم كرامر وتوقعات السوق

علنيًا، حث كرامر سايلور على التدخل مرة أخرى، واصفًا مستوى 73,802 دولار لبيتكوين بأنه “الحد الأدنى”، مما زاد من الجدل. استند إلى ذلك، وحث شركة ميكروستراتيجي على إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فوائد أو إصدار ثاني، لمنع انخفاض سعر البيتكوين قبل إعلان النتائج. وكتب كرامر: “عائدات ميكروستراتيجي تعتمد على ذلك”، وتساءل عما سيتحدث عنه سايلور في مؤتمر الأرباح إذا لم يتمكن من انتعاش البيتكوين.

بعد ساعات، أكد كرامر مجددًا، واصفًا ميكروستراتيجي بأنها المدافع الحقيقي عن سعر البيتكوين، وهو موقف يتناقض مع موقف سايلور الذي يرفض إدارة الأسعار قصيرة المدى. موقف سايلور الثابت هو “الاحتفاظ دائمًا، وعدم البيع أبدًا”، ويعتقد أن البيتكوين هو الملاذ النهائي للقيمة، وأن التقلبات قصيرة المدى غير مهمة. لكن ضغط كرامر يكشف عن واقع: عندما يكون حجم الشركة مسؤولًا عن 3.57% من إجمالي عرض البيتكوين، فإن سلوكها لا يمكن أن يؤثر على السوق بشكل لا مفر منه، و"الاحتفاظ السلبي" يتحول إلى “هيكل السوق”.

تصاعدت أصوات الانتقاد، وأثارت مخاوف نظامية. حذر المحلل مايكل بوري، الذي كان دائمًا متشككًا في البيتكوين، من أن استمرار انخفاض السعر قد يؤدي إلى إفلاس الشركات التي تمتلك كميات كبيرة من البيتكوين. وبعض المنتقدين الأكثر حدة يقولون إن استراتيجية ميكروستراتيجي فيها عيوب هيكلية، ويحذرون من أن السوق الضعيف طويل الأمد، والرافعة المالية، وتخفيف الأسهم قد يؤدي في النهاية إلى انهيار النموذج.

على الرغم من تقلبات السوق، فإن الهدف واضح الآن. الحفاظ على مستوى فوق 76,000 دولار هو الشرط الأساسي لبناء توقعات ربحية تعتمد على مرونة الشركة، وإيمانها طويل الأمد، واستراتيجيتها في تراكم الأرباح بشكل مستقر وسط التقلبات. وإذا انخفض السعر دون هذا المستوى، فإن الوضع سيتغير بشكل حاد، ليصبح خسائر غير محققة، وتخفيف الأسهم الناتج عن الزيادات السابقة، وتساؤلات حول ما إذا كانت ميكروستراتيجي لا تزال تمتلك مرونة مالية كافية.