「هذه المرة مختلفة حقًا」! K33: دورة الأربع سنوات للبيتكوين انتهت ولن تنهار بنسبة 80%، حيث يعتقد الكثيرون أن الاتجاهات طويلة الأمد لا تتغير بسهولة، وأن السوق قد دخل في مرحلة جديدة من الاستقرار والنضج. على الرغم من التقلبات الأخيرة، يظل العديد من المستثمرين و المحللين و الخبراء و المتداولين و المراقبين و المتحمسين و المعجبين و المعارضين و المراقبين الماليين و الاقتصاديين و خبراء السوق و المتخصصين و المراقبين يراقبون عن كثب تطورات السوق، مؤمنين أن دورة الأربع سنوات لم تعد سارية، وأن السوق في وضع مختلف تمامًا عن الماضي.

يعتقد K33 أن دورة الأربع سنوات للبيتكوين قد انتهت بنسبة انهيار تصل إلى 80%. أشار مدير البحث لوند إلى أن البيتكوين انخفض من ذروته في أكتوبر بنسبة 40%، وهو مشابه لما حدث في 2018 و2022، لكن اعتماد المؤسسات، تدفقات المنتجات المنظمة، وتيسير أسعار الفائدة تجعل الوضع الحالي مختلفًا. في 2 فبراير، تجاوز حجم التداول 90% من المئين، بقيمة تتجاوز 8 مليارات دولار، وتسوية المشتقات بلغت 1.8 مليار دولار، لكن يتطلب الأمر تأكيد قاع السوق عند مستوى 95% من المئين.

K33 ينفي دورة الأربع سنوات لكنه يعترف بالتشابه

(المصدر: The Block)

ذكر مدير البحث في K33، في تقرير أصدره مساء الثلاثاء، أن البيتكوين انخفض حوالي 40% من ذروته في أكتوبر، وخلال الأسبوع الماضي فقط انخفض بنسبة 11%، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى تصاعد المشاعر العالمية للملاذ الآمن. على الرغم من أن لوند لطالما نفى أن البيتكوين لا يخضع لدورة أربع سنوات صارمة، حيث أعلن في أكتوبر أن “دورة الأربع سنوات ماتت، وليحيا الملك”، إلا أنه أشار إلى أن الاتجاه السعري الأخير يتطابق مع “تشابه مقلق” مع عمليات البيع العميق في 2018 و2022، وأن سلوك السوق وليس الأساسيات هو الذي يقود السعر بشكل متزايد.

يتجلى هذا التشابه في عدة جوانب. أولاً، الانخفاض، حيث أن الانخفاض بنسبة 40% من الذروة عادة ما يدل على مرحلة وسط السوق الهابطة، ففي 2018، عندما انخفض البيتكوين من 20000 دولار بنسبة 40%، كان السعر حوالي 12000 دولار، ثم استمر في الانخفاض إلى 3200 دولار. وفي 2022، عندما انخفض من 69000 دولار بنسبة 40%، كان حوالي 41000 دولار، وأخيرًا وصل إلى قاع عند 15500 دولار. إذا اتبع السوق نفس النموذج، فإن الانخفاض من 126000 دولار بنسبة 40% إلى 75500 دولار قد يتواصل ليصل إلى نطاق 25000-40000 دولار.

ثانيًا، الحالة النفسية للسوق، حيث تظهر مؤشرات الخوف والجشع، ودرجة النقاش على وسائل التواصل الاجتماعي، ومشاركة المستثمرين الأفراد، أنماطًا مماثلة لتلك في الأسواق الهابطة السابقة. بدأ المستثمرون على المدى الطويل في جني الأرباح، ويبدأ رأس المال الجديد في التردد، مع تراكم ضغط البيع. يعتقد لوند أن القلق من تكرار الدورة قد يتحول إلى نبوءة ذاتية التحقق، حيث أن تصديق المشاركين في السوق أن الدورة ستتكرر يؤدي إلى سلوكيات (كالبيع المبكر، ورفض الشراء) تعزز من تكرار الدورة.

ومع ذلك، يصر لوند على أن “هذه المرة مختلفة”. ويقول إنه لا يتوقع حدوث انهيار مشابه للدورات السابقة حيث ينخفض السعر من الذروة إلى القاع بنسبة 80% خلال 365 يومًا، مشيرًا إلى أن بيئة أسعار الفائدة التيسيرية، وعدم وجود أحداث إلغاء الرفع للرافعة المالية مثل GBTC، Luna، 3AC، BlockFi، Genesis، وFTX، تجعل الوضع مختلفًا. كانت الانهيارات في 2022 مدمرة بشكل كبير، ويرجع ذلك إلى سلسلة من أحداث الإقراض، حيث أن كل انفجار فقاعة أدى إلى موجة جديدة من البيع الذعر. على الرغم من أن السوق الحالية ضعيفة، إلا أنه لم تظهر بعد أحداث مخاطر نظامية مماثلة.

ثلاثة اختلافات رئيسية بين سوق الدب 2026 و2018/2022

البنية التحتية للمؤسسات: نضوج صناديق الاستثمار المتداولة والخدمات الحفظ، واستقرار حيازات المؤسسات

بيئة أسعار الفائدة: الحالية في دورة خفض الفائدة، مقابل دورة رفع الفائدة في 2018/2022

المخاطر النظامية: غياب انفجارات من نوع FTX/Luna، وبنية السوق أكثر صحة

إشارات القاع تظهر لكن بحاجة لتأكيد شديد

يقول لوند إن بعض المؤشرات المرتبطة عادة بقاع السوق بدأت تظهر أيضًا. في 2 فبراير، بلغ حجم التداول الفوري للبيتكوين 90% من المئين، بقيمة تتجاوز 8 مليارات دولار، وارتد السعر ليقترب من أدنى مستوى في 2025. في سوق المشتقات، مع تسوية مراكز شراء بقيمة حوالي 1.8 مليار دولار، وانخفاض حجم العقود غير المغطاة ومعدلات التمويل إلى أدنى مستوياتها، وهو مزيج سبق أن ارتبط بانعكاسات السوق.

يقول لوند إن ظهور هذين المؤشرين معًا، في ظل بقاء سعر البيتكوين فوق مستويات الدعم، قد يكون في طور تشكيل القاع. تاريخيًا، عندما تصل أحجام التداول الفوري إلى مستويات قصوى، ويصاحبها تقليل الرافعة المالية في سوق المشتقات، غالبًا ما يكون ذلك نهاية البيع الذعر. حجم تداول يومي بقيمة 8 مليارات دولار يُعد مستوى متطرف، ويشير إلى أن العديد من المستثمرين يغيرون مراكزهم بسرعة، وهو أمر يحدث عادة في مناطق القاع.

كما أن تسوية مراكز شراء بقيمة 1.8 مليار دولار تعتبر إشارة مهمة. عندما يتم تصفية المراكز ذات الرافعة المالية العالية بشكل قسري، ينخفض معدل الرافعة المالية بشكل كبير، ويصبح المتبقيون من أصحاب مراكز منخفضة أو بدون رافعة، مما يعزز استقرار السوق ويقلل من احتمالية حدوث انفجارات متتالية بسبب تقلبات صغيرة. كما أن حجم العقود غير المغطاة ومعدلات التمويل التي وصلت إلى أدنى مستوياتها تؤكد أن السوق قد خضع لعملية إزالة للرافعة المالية بشكل كامل.

لكن لوند يحذر في الوقت ذاته أن هذه الإشارات ليست حاسمة. فمشاهدات حجم التداول المفرط وظروف المشتقات المتطرفة قد تظهر أيضًا في بدايات زائفة أو خلال توقف الاتجاهات، والأدلة على تكوين قاع دائم لا تزال غير متسقة. تاريخيًا، غالبًا ما يصاحب الانعكاسات حجم تداول أكثر تطرفًا، ويصل إلى 95% من المئين. على الرغم من أن المئين الحالي عند 90% قريب، إلا أنه لم يصل بعد إلى المستويات النموذجية لقاع السوق التاريخي. هذا يعني أن السوق قد يحتاج إلى مزيد من البيع الذعر، قبل أن يكتمل بناء القاع.

مستوى دعم 74,000 دولار وثلاث سيناريوهات

يعتقد لوند أن المنطقة حول 74,000 دولار تمثل دعمًا رئيسيًا. وإذا تم كسره، فقد يتسارع الانخفاض، مع هدف عند أعلى مستوى في نوفمبر 2021 قرب 69,000 دولار، أو أبعد من ذلك، عند المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع عند حوالي 58,000 دولار. يوفر هذا التحليل مستويات دعم واضحة لإدارة المخاطر: 74,000 دولار هو الخط الأول، و69,000 دولار هو الثاني، و58,000 دولار هو الأخير.

قال لوند: “عائدات البيتكوين خلال العامين الماضيين كانت تقريبًا ثابتة، ونعتقد أن حاملي المراكز طويلة الأمد ليسوا في عجلة من أمرهم للبيع”. وأضاف: “إذا تم كسر مستوى الدعم الحالي، سنرد بسرعة، لكننا لا نتوقع تكرار سيناريو 2018 أو 2022. بالعكس، نعتقد أن السعر الحالي يمثل نقطة دخول جذابة لأي مستثمر يتبع استراتيجية استثمار طويلة الأمد.”

ويستند هذا الحكم إلى منطق التغيرات الهيكلية. يعتقد K33 أن ارتفاع معدل اعتماد المؤسسات، وتدفقات المنتجات المنظمة، وبيئة أسعار الفائدة التيسيرية، تجعل السوق الحالية مختلفة جوهريًا عن 2018/2022. حتى لو استمر السعر في الانخفاض، فمن غير المرجح أن يحدث انخفاض حاد بنسبة 80%، لأن عمليات شراء المؤسسات ستوفر دعمًا عند أسعار أعلى. هذا النوع من “الارتقاء الهيكلي للقاع” يمنح الثقة للمستثمرين على المدى الطويل.

ومع ذلك، فإن ما إذا كان السوق سيؤكد حكم K33 في النهاية، لا يزال يتطلب مراقبة مع الوقت. إذا تمكن البيتكوين من الحفاظ على مستوى 74,000 دولار وارتد، فسيكون ذلك دليلاً على أن “هذه المرة مختلفة”. وإذا كسر وانخفض إلى ما دون 50,000 دولار، فسيظل لعنة دورة الأربع سنوات قائمة.