سهم شركة ميكروستراتي يتراجع بنسبة 70%! وتختفي 31 مليار دولار على الورق، مسجلة أكبر خسارة في التاريخ

أعلنت شركة ميكروستراتيجي يوم الأربعاء عن خسارة صافية قدرها 126 مليار دولار في الربع الرابع، مما يجعلها واحدة من أكبر الخسائر الفصلية في تاريخ الشركات المدرجة في الولايات المتحدة. انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون متوسط التكلفة البالغ 76,000 دولار، وتحول 713,502 من حيازاتها من أرباح بقيمة 310 مليون دولار إلى خسارة قدرها 92 مليون دولار. هبط سعر سهم MSTR بنسبة 70٪، وانخفض مؤشر mNAV إلى أقل من 1، وتدهورت قدرتها التمويلية بشكل كبير.

الخسارة في الربع الرابع بلغت 126 مليار دولار، وهي الأكبر في التاريخ

أذهلت شركة ميكروستراتيجي (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) السوق بتقرير أرباحها للربع الرابع، حيث سجلت خسارة تشغيلية تقترب من 174 مليار دولار، ويرجع ذلك بشكل شبه كامل إلى خسائر غير محققة في ممتلكاتها من البيتكوين. بلغ صافي الخسارة المنسوبة للمساهمين العاديين 126 مليار دولار، مقارنة بخسارة قدرها حوالي 6.71 مليون دولار في نفس الربع من العام السابق. هذا التوسع في الخسائر من 6.71 مليون دولار إلى 126 مليار دولار هو زيادة مذهلة بمقدار 18 مرة.

قدّر باحث في شركة Messari سابقًا أن خسارة ميكروستراتيجي في الربع الرابع ستبلغ حوالي 174 مليار دولار، وهو ما يتوافق مع النتائج التي أعلنت عنها الشركة. قارن الباحث خسائر الربع مع تلك التي سجلتها شركات مثل AIG وفاني ماي وفريدي ماك خلال الأزمة المالية عام 2008. يبرز هذا التشبيه التاريخي مدى خطورة الوضع الذي تواجهه الشركة، رغم اختلاف طبيعة الأزمة (الأزمة المالية كانت أزمة سيولة، في حين أن خسائر ميكروستراتيجي غير محققة)، إلا أن الحجم مذهل.

تزامن ذلك مع أسوأ يوم في تاريخ البيتكوين من حيث الانخفاض، حيث انخفض سعر البيتكوين من حوالي 73,100 دولار عند الافتتاح إلى أدنى مستوى عند 62,400 دولار، بانخفاض يقارب 15٪. أدى هذا الانخفاض المفاجئ إلى استمرار خسائر الشركة غير المحققة في التوسع، مما أدى إلى حلقة مفرغة من “أخبار سيئة تتبعها أخبار أسوأ”.

الخسارة البالغة 126 مليار دولار التي أعلنت عنها ميكروستراتيجي ليست من خسائر البيع الفعلي للبيتكوين، وإنما من خسائر غير محققة، وهي الفرق بين القيمة الدفترية للأصول والقيمة السوقية الحالية. وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية، يتعين على الشركات تقييم أصولها الرقمية وفقًا لسعر السوق، وعندما يكون سعر السوق أقل من سعر الشراء، يتوجب عليها الاعتراف بخسائر انخفاض القيمة في التقارير المالية. هذا الأسلوب في المحاسبة يجعل تقلبات سعر البيتكوين تؤدي مباشرة إلى تسجيل خسائر ضخمة في البيانات المالية.

وأضاف الباحثون أن ضعف سعر البيتكوين المستمر منذ بداية فبراير يعني وجود خسائر غير محققة تقدر بحوالي 140 مليون دولار، ليصل إجمالي الانخفاض في القيمة السوقية منذ نهاية العام إلى ما يقارب 310 ملايين دولار. هذا يعني أنه إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض، فمن المتوقع أن تسجل الشركة خسائر بمئات الملايين من الدولارات في الربع الأول، مما قد يؤدي إلى تكرار خسائر فادحة على مدى الأرباع القادمة.

البيتكوين ينخفض إلى ما دون خط متوسط التكلفة البالغ 76,000 دولار

(المصدر: The Block)

لا تزال ميكروستراتيجي أكبر شركة تمتلك البيتكوين حتى الآن، حيث تظهر ميزانيتها حتى أوائل فبراير أنها تملك 713,502 بيتكوين. تم شراء معظم هذه الحيازات خلال ذروة ارتفاع سعر البيتكوين في أواخر 2024، عندما تجاوز السعر 126,000 دولار لفترة وجيزة. كانت استراتيجية الشراء بكميات كبيرة عند المستويات العالية تعتبر من قبل السوق على أنها رؤية ثاقبة، لكن عند الانخفاض أصبحت نقطة ضعف كبيرة.

متوسط تكلفة شراء البيتكوين لدى ميكروستراتيجي يبلغ حوالي 76,000 دولار لكل بيتكوين، وقد أدى هذا الانخفاض إلى تحويل أرباحها الدفترية من أرباح ضخمة إلى خسائر غير محققة تتجاوز 92 مليار دولار. قبل أربعة أشهر، عندما كان سعر البيتكوين قريبًا من أعلى مستوياته على الإطلاق، كانت الشركة لا تزال تملك أكثر من 310 مليار دولار من الأرباح غير المحققة. من أرباح قدرها 310 مليار دولار إلى خسائر بقيمة 92 مليار دولار، يظهر هذا التقلب في القيمة الدفترية بمقدار 402 مليار دولار مدى المخاطر الكبيرة التي تتسم بها استراتيجيات الشركة.

خط تكلفة 76,000 دولار أصبح الآن محور اهتمام السوق. عندما يكون سعر البيتكوين فوق هذا المستوى، تبدو استراتيجية ميكروستراتيجي ناجحة؛ وعند الانخفاض أسفله، تتعرض جميع مراكزها للخسائر. السعر الحالي للبيتكوين يتداول حول 70,000 دولار، مما يعني أن هناك خسارة دفترية تقارب 6,000 دولار لكل بيتكوين، مضروبة في 713,502، ليصل إجمالي الخسائر إلى حوالي 42.8 مليار دولار.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الشركة تواصل الشراء عند المستويات العالية حتى نهاية 2024. عندما تجاوز سعر البيتكوين 100,000 دولار، أعلنت ميكروستراتيجي مرارًا عن عمليات شراء ضخمة، وهذه البيتكوين التي تم شراؤها بأسعار مرتفعة الآن تواجه خسائر أكبر في القيمة الدفترية. تعتبر استراتيجية “الشراء عند القمة” من قبل السوق إيمانًا، لكنها في السوق الهابطة تتحول إلى عبء كبير.

بيانات حيازة ميكروستراتيجي وخسائرها

• عدد البيتكوين المملوك: 713,502 قطعة
• متوسط تكلفة الشراء: حوالي 76,000 دولار
• الخسائر غير المحققة الحالية: أكثر من 92 مليار دولار
• قبل أربعة أشهر، كانت الأرباح غير المحققة تتجاوز 310 مليار دولار
• تقلبات القيمة الدفترية: 402 مليار دولار

على الرغم من تقلبات السوق الشديدة، لم يدلِ الرئيس التنفيذي مايكل سايلور بكثير من التصريحات، مكتفيًا بنشر رسالة قصيرة على منصة X بعنوان “HODL” (تمسك بالحياة). هذا الشعار الشهير في عالم العملات الرقمية يعني “تمسك حتى النهاية”، ويبرز صمته مع هذه التغريدة أن استراتيجيته لا تزال متمسكة بالاحتفاظ طويل الأمد، ولن يغير موقفه بسبب الخسائر قصيرة الأمد.

انخفاض سعر السهم بنسبة 70٪ وتدهور القدرة التمويلية

أداء سهم شركة ميكروستراتيجي (رمز NASDAQ: MSTR) أكثر سوءًا. في يوم إعلان الأرباح، افتتح السهم عند حوالي 120 دولارًا، وأغلق عند حوالي 107 دولارات، وتراجع بعد ساعات التداول إلى حوالي 102 دولار. الآن، السهم منخفض بأكثر من 70٪ عن مستوياته قبل عام، مما يمحو معظم العلاوة التي كان السوق يمنحها سابقًا لاستراتيجية تراكم البيتكوين الخاصة بالشركة.

خلال العام الماضي، تراجع سعر سهم ميكروستراتيجي بأكثر من 70٪، مع تراجع البيتكوين الذي أدى إلى فقدان جزء كبير من العلاوة السوقية التي كانت تمنح للشركة. هذا الانخفاض يتجاوز بكثير تراجع سعر البيتكوين نفسه، مما يعكس أن السوق لا يعاقب فقط انخفاض سعر البيتكوين، بل يشكك أيضًا في نموذج عمل الشركة واستراتيجيتها.

إشارة مهمة هي انخفاض قيمة الأصول السوقية (mNAV)، التي تقارن تقييم الأسهم بقيمة ممتلكات الشركة من العملات الرقمية. حاليًا، قيمة mNAV أقل من 1، مما يعني أن السوق يقدر حقوق المساهمين بأقل من قيمة الأصول التي تملكها الشركة. هذا الانخفاض في القيمة السوقية يجعل من الصعب على الشركة جمع رأس مال بكفاءة من خلال إصدار أسهم جديدة دون إحداث تخفيف كبير لحقوق المساهمين الحاليين.

هذا الخصم يحد من مرونة الشركة في تمويل عمليات شراء إضافية أو إعادة تمويل منخفض التكلفة. تعتمد استراتيجية ميكروستراتيجي على التمويل المستمر لشراء البيتكوين، وعندما ينخفض mNAV إلى أقل من 1، يصبح إصدار أسهم جديدة محفوفًا بالمخاطر، حيث يؤدي إلى تخفيف كبير لحقوق المساهمين. وإذا تم إصدار الأسهم بسعر أقل من قيمة الأصول، فإن ذلك يدمر قيمة حقوق المساهمين، وقد يضطر الشركة إلى وقف عمليات الشراء أو حتى بيع جزء من البيتكوين في حالات قصوى.

انخفاض علاوة الأسهم يحد من خيارات التمويل ويزيد من مخاطر التخفيف، مما يخلق حلقة مفرغة: انخفاض سعر السهم يقلل من قيمة حقوق المساهمين، مما يحد من قدرة الشركة على جمع رأس مال، ويزيد من الضغوط على الميزانية العمومية. إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض، قد تجد ميكروستراتيجي نفسها في موقف لا تستطيع فيه الشراء أو البيع، مما يهدد استراتيجيتها على المدى الطويل.