غولدمان ساكس يحذر من موجة بيع بقيمة 800 مليار دولار! قد تتعرض البيتكوين والذهب لانهيارات متتالية

حذر جولدمان ساكس من أن صناديق المستشارين في تجارة السلع (CTA) قد تبيع ما يصل إلى 80 مليار دولار من الأسهم خلال الأسابيع القادمة، مما يثير مخاطر نظامية. وأشار قسم التداول في جولدمان ساكس إلى أن صناديق CTA أطلقت إشارات بيع على مؤشر S&P 500، ومن المتوقع أن تبيع حوالي 33 مليار دولار خلال أسبوع واحد. تدهور السيولة وزيادة مراكز البيع على الهامش (الجاما) يزيدان من مخاطر التقلب، مع تهديدات بانتقال التأثير إلى أصول حساسة من حيث الأداء الكلي مثل البيتكوين والذهب والفضة.

تحذير من جولدمان ساكس: صناديق CTA قد تبيع 33 مليار دولار خلال أسبوع

وفقًا لقسم التداول في جولدمان ساكس، أطلقت صناديق تتبع الاتجاه المعروفة باسم مستشاري تجارة السلع (CTA) إشارات بيع على مؤشر S&P 500. وأوضح محللو جولدمان ساكس في أحدث تقاريرهم أن هذه الصناديق، بغض النظر عن استقرار السوق على المدى القصير أو استمراره في الانخفاض، من المتوقع أن تظل في وضع صافي البيع على المدى القصير. هذا البيع الآلي المستند إلى الخوارزميات والمؤشرات الفنية قد يكون بمثابة شرارة لبدء تصحيح أوسع في السوق.

تقدّر جولدمان ساكس أنه إذا استمر السوق في الضعف، فقد تبيع حوالي 33 مليار دولار من الأسهم خلال أسبوع واحد. هذا الرقم وحده كافٍ لإحداث تأثير كبير على السوق، حيث أن مبيعات صناديق CTA غالبًا ما تؤدي إلى تتابع مبيعات من قبل صناديق كمية أخرى وأنظمة إدارة المخاطر. والأهم من ذلك، أن نماذج جولدمان تظهر أنه إذا استمر انخفاض مؤشر S&P 500 أو كسره لمستويات دعم رئيسية، فقد يؤدي ذلك خلال شهر إلى تفعيل مبيعات نظامية إضافية تصل إلى 80 مليار دولار.

آلية عمل صناديق CTA تجعلها بمثابة مكبر لتقلبات السوق. فهي تتداول استنادًا إلى زخم الأسعار والمؤشرات الاتجاهية، وتزيد من مراكز الشراء عندما يرتفع السوق، وتقلل من مراكز الشراء أو تفتح مراكز بيع عندما ينخفض السوق. هذا السلوك التوافقي مع الدورة الاقتصادية يدفع الأسعار للارتفاع في سوق الثور، ولكنه يسرع الانخفاض في سوق الدببة. وقد كسر مؤشر S&P 500 حاليًا العديد من خطوط المتوسطات المتحركة المهمة، مما أطلق إشارات بيع لنماذج CTA.

تقديرات جولدمان ساكس لمبيعات بقيمة 80 مليار دولار تستند إلى سيناريوهات متعددة. إذا تمكن السوق من الاستقرار والانتعاش فوق مستويات دعم فنية رئيسية، فقد يقتصر حجم البيع بين 33 و50 مليار دولار. ولكن إذا استمر السوق في التراجع وكسر المزيد من مستويات الدعم، فقد يصل حجم البيع إلى أو يتجاوز الحد الأعلى المتوقع البالغ 80 مليار دولار. هذا الغموض يزيد من توتر السوق.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن جولدمان ساكس أكد أن استراتيجيات نظامية أخرى — بما في ذلك صناديق التوازن المخاطر (Risk Parity) وصناديق التحكم في التقلب — لا تزال لديها مساحة لتقليل التعرض إذا استمرت التقلبات في الارتفاع. مما يعني أن ضغط البيع قد لا يقتصر على صناديق CTA فقط. فصناديق التوازن المخاطر تعدل مراكزها بناءً على تقلب الأصول، وعندما ترتفع التقلبات، تضطر إلى تقليل مراكزها. وصناديق التحكم في التقلب تضبط الرافعة المالية مباشرة وفقًا لمستويات التقلب، وعندما تتصاعد التقلبات، تقوم بشكل منهجي بتقليل الرافعة.

تأثير الجاما القصوي على السوق يزيد من مخاطر التقلب

الوضع الحالي للسوق هش، وأشار محللو جولدمان ساكس إلى أن تدهور السيولة وتغيرات مراكز الخيارات قد يزيدان من تقلبات الأسعار بشكل أكبر. عندما يحمل المتداولون مراكز “بيع الجاما”، غالبًا ما يُجبرون على البيع في سوق هابط وشراء في سوق صاعد، مما يعزز التقلب ويزيد من تقلبات اليوم الواحد.

الجاما (Gamma) هو المشتقة الثانية لعقد الخيار، ويقيس مدى تأثير تغير سعر الأصل على دلتا (المشتقة الأولى). عادةً، يحمل صانعو السوق والبائعون خيارات مراكز قصيرة على الجاما، مما يعني أنه عندما ينخفض السوق، تصبح دلتا لديهم أكثر سلبية، مما يضطرهم لبيع المزيد من الأسهم أو العقود الآجلة للتحوط. وعلى العكس، عندما يرتفع السوق، تصبح دلتا لديهم أكثر إيجابية، مما يدفعهم للشراء. هذا السلوك الآلي للتحوط يضاعف حركة السوق الأحادية الاتجاه.

تأثير الجاما القصوي على السوق

التسريع في الانخفاض: انخفاض السوق بنسبة 1% قد يضطر المتحوطون لبيع إضافي يضاعف الطلب ليصل إلى 1.5%

الحد من الارتفاع: عمليات الشراء عند الارتداد تكون آلية، وغالبًا تكون أضعف

تصاعد التقلبات: تأثير مضاعف ثنائي الاتجاه يؤدي إلى تقلبات داخل اليوم حادة

انعدام السيولة: أوامر التحوط الكبيرة تضغط على عمق السوق، وتزيد من الانزلاق السعري

ردود فعل متسلسلة: تفعيل أوامر إيقاف الخسارة وتقليل المراكز في أنظمة إدارة المخاطر الأخرى

أشار جولدمان ساكس إلى أن مراكز الجاما القصوي الحالية مركزة حول مستويات سعرية رئيسية. وإذا كسر مؤشر S&P 500 هذه المستويات، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل مبيعات آلية واسعة النطاق، مما يخلق تأثير “ضغط الجاما” (Gamma Squeeze) العكسي. وقد حدثت هذه الحالة خلال انهيار السوق في مارس 2020، حين زادت عمليات التحوط القصوي من وتيرة الهبوط في يوم واحد.

تدهور السيولة يزيد من تفاقم هذه المخاطر. ففي سوق ذات سيولة وفيرة، يمكن استيعاب أوامر التحوط الكبيرة دون تأثير كبير على السعر. لكن عندما تتدهور السيولة، قد تؤدي أوامر البيع ذات الحجم نفسه إلى هبوط حاد في السعر. وتشير مؤشرات جولدمان على السيولة إلى أن فارق السعر بين العرض والطلب يتوسع، وعمق الطلبات يتناقص، وكلها علامات على تدهور السيولة.

تراجع ثقة المستثمرين الأفراد، ومؤشر الخوف يقترب من الحد الأقصى

(المصدر: جولدمان ساكس)

مشاعر المستثمرين تظهر علامات توتر. لقد اقترب مؤشر الذعر الداخلي لجولدمان ساكس مؤخرًا من مستويات مرتبطة بالتوتر الشديد. ويجمع هذا المؤشر بين هيكلية منحنى التقلبات، وميل الخيارات، واتساع السوق، وغيرها من المؤشرات الفنية، لقياس مدى هلع السوق. وعندما يقترب المؤشر من أعلى مستوياته التاريخية، غالبًا ما يشير إلى أن السوق في حالة ضعف شديد.

وفي الوقت نفسه، بدأ المستثمرون الأفراد، بعد سنة كاملة من الشراء عند الانخفاض، يظهرون علامات تعب. وتشير تدفقات الأموال الأخيرة إلى أن المستثمرين الأفراد يتحولون إلى البيع الصافي بدلاً من الشراء الصافي. هذا التحول مهم، لأن شراء الأفراد عند الانخفاض كان يدعم السوق في العام الماضي. وعندما يتوقف هذا الدعم، قد يصبح السوق أكثر عرضة لتسارع الانخفاض.

تُظهر بيانات جولدمان أن التدفقات إلى سوق الأسهم عبر وسطاء التجزئة قد انخفضت من ذروتها التي كانت بمليارات الدولارات أسبوعيًا إلى ما يقرب من الصفر أو حتى سالب. هذا التغير يعكس تراجع ثقة المستثمرين الأفراد، ويعني أن السوق فقد أحد أهم المشتريين الحدّيّين. وفي بيئة يضطر فيها المستثمرون المؤسساتيون إلى البيع بسبب متطلبات إدارة المخاطر، فإن تراجع الأفراد قد يزيد من اختلال العرض والطلب.

كما تظهر مشاعر المستثمرين الأفراد في النقاشات على وسائل التواصل الاجتماعي والمنتديات الإلكترونية. فبعكس التفاؤل والمضاربة في ذروة السوق، فإن النقاشات الحالية مليئة بالحيرة حول اتجاه السوق ومخاوف من مزيد الانخفاض. وغالبًا ما يسبق هذا التحول في المزاج تصحيحًا أوسع في السوق، لأن الأفراد هم آخر من يدخل السوق وأول من يفقد الثقة.

البيتكوين والمعادن الثمينة تواجه مخاطر انتقالية

(المصدر: Trading View)

على الرغم من أن تحليل جولدمان ساكس يركز بشكل رئيسي على سوق الأسهم، إلا أن تأثيره يمتد إلى ما هو أبعد من ذلك. فمن الناحية التاريخية، فإن عمليات البيع الجماعي الكبيرة المدفوعة بتدفقات الأموال وتضييق السيولة تزيد من تقلبات الأصول الحساسة من حيث الأداء الكلي، بما في ذلك العملات الرقمية.

في فترات تدهور السيولة، يتماشى تداول البيتكوين بشكل متزايد مع المزاج العام للمخاطر. وإذا تسارع البيع الإجباري في سوق الأسهم، فقد يواجه البيتكوين تقلبات جديدة. تظهر تجارب 2022 أن عندما تقوم صناديق CTA وغيرها من الصناديق النظامية بإلغاء الرافعة المالية بشكل جماعي، فإن البيتكوين غالبًا ما ينخفض مع سوق الأسهم، وليس كملاذ آمن. ويكون هذا الترابط واضحًا بشكل خاص خلال أزمات السيولة.

كما أن الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية والمضاربين على المدى القصير، مثل Coinbase وMicroStrategy، تظهر تقلبات عالية غالبًا قبل البيتكوين نفسه، وقد تتعرض لضغوط مبكرة عند البيع الجماعي. وإذا تسببت عمليات إيقاف الخسارة أو مطالبات الهامش في تلك الأسهم، فقد يؤدي ذلك إلى رد فعل متسلسل في سوق العملات الرقمية.

وفي الوقت نفسه، قد تؤدي تقلبات سوق الأسهم إلى تدفقات معقدة عبر الأصول. وعلى الرغم من أن المزاج التحوطي قد يضغط على السلع الأساسية، إلا أن الذهب والفضة، كمعادن ثمينة، قد تجتذب طلبات الملاذ الآمن في فترات التوتر، مما يؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار استنادًا إلى اتجاه السيولة العام وقوة الدولار.

الذهب يواجه ضغطًا مزدوجًا. فمن ناحية، قد يدفع الهلع السوقي المستثمرين إلى شراء الذهب كملاذ آمن؛ ومن ناحية أخرى، إذا اضطر المستثمرون المؤسساتيون إلى بيع الأصول لتلبية مطالب الهامش أو سحب السيولة، فقد يضطرون إلى بيع الذهب وغيرها من الأصول. وفي انهيار مارس 2020، انخفض الذهب مؤقتًا بشكل كبير، بسبب أزمة السيولة التي دفعت المستثمرين إلى “بيع ما يمكن بيعه، وليس ما يرغبون في بيعه”.

أما الفضة، فهي في وضع أكثر تعقيدًا، لأنها معدن ثمين ومعدن صناعي. عادةً، يشير انخفاض سوق الأسهم إلى تباطؤ النمو الاقتصادي، مما يضغط على الطلب الصناعي ويخفض أسعار الفضة. ومع ذلك، فإن خاصية الملاذ الآمن للفضة قد تظهر في أوقات الذعر الشديد. هذا التداخل في الخصائص يجعل الفضة تظهر تقلبات أعلى خلال فترات اضطراب السوق.

تدهور السيولة يصبح متغيرًا رئيسيًا، والضعف الموسمي يقترب

لا تزال السيولة العامل الحاسم. مع تراجع صناديق النظام، وزيادة التقلبات، واقتراب موسم ضعف السوق، قد تظل الأسواق غير مستقرة خلال الأسابيع القادمة. وإذا تحقق توقع جولدمان ساكس، فقد يتعرض سوق الأسهم لاختبارات خلال الشهر المقبل، مع انتقال التأثير إلى البيتكوين والمعادن الثمينة.

العوامل الموسمية لا يمكن إهمالها. تظهر البيانات التاريخية أن شهري فبراير ومارس غالبًا ما يكونان شهورًا ضعيفة لأداء سوق الأسهم، خاصة بعد بداية قوية للسنة. السوق الحالية في حالة هشاشة، وقد يكون الضعف الموسمي هو “آخر خيط” يربط الجمل. بالإضافة إلى ذلك، مارس هو عادة موسم نتائج الشركات، وإذا كانت النتائج أو التوجيهات مخيبة للآمال، فقد يؤدي ذلك إلى تصحيح أوسع.

تحذيرات جولدمان ساكس ليست فريدة. إذ أبدت بنوك استثمار كبرى ومديرو صناديق تحوط أخرى مخاوف مماثلة. فقد أشار تقرير حديث من مورغان ستانلي، جي بي مورغان، وبنك أوف أمريكا إلى ضعف السوق ومخاطر التصحيح المحتملة. وعندما تصدر عدة بنوك استثمار كبرى تحذيرات في وقت واحد، فإن السوق غالبًا ما يتوجب أن يأخذها على محمل الجد.

بالنسبة للمستثمرين، فإن تحذير جولدمان ساكس من مبيعات بقيمة 80 مليار دولار يوفر تنبيهًا هامًا للمخاطر. في ظل هذا المناخ، من الضروري أن يكونوا مرنين، ويضبطوا الرافعة المالية، ويحافظوا على سيولة كافية، ويستعدوا لمواجهة التقلبات. فقد أثبت التاريخ أن عمليات البيع النظامية غالبًا ما تخلق فرص شراء طويلة الأمد، ولكن فقط من يظل مرنًا ومنضبطًا يمكنه استغلال هذه الفرص.