أوراكل ترتفع بنسبة 9.6% محللون يصرخون "خطأ في البيع": إيرادات خدمات السحابة مشرقة، لكن مخاوف حمل ديون بقيمة 1300 مليار دولار

الأسطر التي تحتوي على النص العربي أو التي لا تحتاج إلى ترجمة تُترك كما هي. النص المترجم هو التالي:

قفزت أسهم شركة أوراكل (ORCL) بنسبة 9.64% في يوم واحد، لتغلق عند 156.59 دولارًا، مع زيادة تزيد عن 4% يوم الجمعة، ليبلغ إجمالي الارتفاع خلال يومي تداول تقريبًا 14%.

لكن سعر سهم أوراكل قد انخفض بنسبة نصف منذ ذروته عند 345 دولارًا في سبتمبر من العام الماضي، وبلغ أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 118 دولارًا. قال المحلل جيل لوريا من D.A. Davidson بصراحة: «السوق قد يكون رد فعله مبالغًا فيه، والسعر انخفض أكثر من اللازم.» رفع تصنيفه من محايد إلى شراء، وحدد هدف السعر عند 180 دولارًا.

عادةً ما تكون الأصول التي يبالغ السوق في رد فعلها هي أيضًا الأصول التي يُبالغ في تقييمها، فقط باتجاهات مختلفة. المشكلة هنا: هل هذا التصحيح هو نتيجة للخوف، أم للواقع؟

رسوم سنوية بقيمة 300 مليار دولار لـ OpenAI

واحدة من الأسباب الرئيسية لانخفاض أسهم أوراكل هي انهيار ثقة السوق في علاقاتها مع OpenAI. في يوليو 2025، وقعت OpenAI عقد خدمات مراكز بيانات بقيمة 300 مليار دولار سنويًا مع أوراكل، وبدأت خطة «Stargate» التي تتجاوز قيمتها 3 تريليون دولار، والتي تتعهد ببناء بنية تحتية للحوسبة الذكية بقوة 4.5 جيجاوات خلال خمس سنوات.

جعل هذا العقد من أعمال البنية التحتية السحابية لأوراكل (OCI) من لاعب ثانوي إلى مزود رئيسي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لكن مع تزايد ضغط المنافسة من نموذج Google Gemini، بدأ السوق يتساءل: هل لدى OpenAI القدرة على الوفاء بالتزاماتها المالية الضخمة؟

إذا كانت نماذج أعمال OpenAI غير قابلة للاستدامة، فإن مراكز البيانات التي تبنيها أوراكل لها ستتحول من أصول إلى ديون.

رد المحلل لوريا كان: أن OpenAI حققت تقدمًا واضحًا في نماذج الأعمال خلال الأشهر الأخيرة، وتركز الآن على النماذج المتقدمة، واستكشاف طرق تحقيق الإيرادات من الإعلانات، ومع امتلاكها حوالي 40 مليار دولار من السيولة، من المتوقع أن تجمع حتى 100 مليار دولار إضافية هذا الربع. بمعنى آخر، لن تتخلف OpenAI عن السداد في الوقت الحالي، لكن كلمة «مؤقتًا» في سوق رأس المال ليست ضمانة أبدًا.

نمو OCI رائع، والتكلفة أيضًا رائعة

المنطق الرئيسي الذي يراه المحللون في أوراكل هو نمو خطها في خدمات السحابة العامة (OCI). توقع لوريا أن يكون معدل نمو الإيرادات السنوية لـ OCI حوالي 71%، وأن تصل إيرادات السنة المالية 2030 إلى 144 مليار دولار. واصفًا OCI بأنها «مساحة نمو إضافية بحتة».

هذا الرقم جذاب بالفعل، لكن الهيكل الرأسمالي وراءه يثير القلق. لدعم توسع OCI، أعلنت أوراكل في 2026 عن خطة تمويل بقيمة 45 إلى 50 مليار دولار، نصفها تقريبًا من خلال إصدار أسهم وسندات قابلة للتحويل، والنصف الآخر من خلال إصدار سندات غير مضمونة ذات تصنيف استثماري مرة واحدة. وهذا فوق ديونها المتراكمة البالغة 130 مليار دولار.

بالإضافة إلى ذلك، هناك التزامات الإيجار التشغيلي بقيمة 248 مليار دولار (التي زادت بنسبة 148% عن أغسطس من العام الماضي)، مما يجعل الميزانية العمومية لأوراكل ليست «هجومية» كما يُقال. اعترف لوريا بنفسه: «أوراكل الآن في وضع خطير جدًا.» قول محلل يمنح تصنيف «شراء» ويصف الوضع بأنه «خطير جدًا» هو أمر يستحق التفكير العميق.

صفقة استثمار TikTok المشتركة: بوليصة تأمين منخفضة التقييم

أحد الأصول التي غالبًا ما تُغفل هو حصة أوراكل البالغة 15% في مشروع مشترك مع TikTok في الولايات المتحدة، والتي تقدر قيمتها بين 50 و90 مليار دولار. هذه الحصة لا توفر فقط قيمة دفترية، بل الأهم من ذلك أنها تربط TikTok كعميل طويل الأمد لـ OCI، حيث تساهم سنويًا بحوالي 1 مليار دولار من إيرادات خدمات السحابة.

قراءة إضافية: تأسيس شركة مشتركة لـ TikTok في أمريكا رسميًا، تسيطر الولايات المتحدة على 80.1%، وبيجين دوت كوم 19.9%

بالإضافة إلى ذلك، فإن عقود مع عملاء كبار مثل AMD وMeta وNVIDIA وxAI تجعل مجموعة عملاء أوراكل في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي فاخرة جدًا. المشكلة ليست في الطلب، بل في قدرة أوراكل على بناء القدرات بسرعة كافية لتلبية هذا الطلب، في ظل ديونها المتراكمة.

الرافعة المالية، النمو، والإيمان

باستخدام ديون بقيمة 130 مليار دولار (بما في ذلك حوالي 100 مليار دولار من الديون الحالية، وخطة لاقتراض 25 مليار دولار إضافية في 2026) والتزامات الإيجار بقيمة 248 مليار دولار، تراهن أوراكل على أن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر في النمو الأسي. إذا كانت الرهانات صحيحة، فإن إيرادات OCI ستجعل كل هذه الديون تبدو صغيرة، لكن إذا أخطأت، فهذه الأرقام ستكون أزمة توازن أصول وخصوم ببطء.

من السهل أن يصرح المحللون بأن السوق قد يكون قد أساء التقييم، لكن المشكلة الحقيقية ليست في أن سعر السهم قد يكون مبالغًا فيه، بل في قدرة الميزانية العمومية لأوراكل على الصمود أمام أي تباطؤ في طلبات الذكاء الاصطناعي. في عالم لا تزال فيه أسعار الفائدة مرتفعة، ورأس المال ليس مجانيًا، فإن الرافعة المالية سلاح ذو حدين: يمكن أن تضخم الأرباح، أو تسرع السقوط.

قدمت السوق لأوراكل تصفيقًا لمدة يومين، لكن الأرقام على الحساب لن تتغير بسبب التصفيق، وعلى المستثمرين تقييم جميع الظروف بحذر.